今年以来市场仍然延续了前两年的结构分化行情，只是市场追捧的方向有所不一样。此前受到市场热捧的各行各业的“茅”在今年出现了较大幅度的调整，估值向均值回归的引力开始显现；一些不受市场待见的低估值板块如钢铁、煤炭、公用事业、建筑装饰及建筑材料今年开始得到了市场的关注。在这种结构性高估的情况下，基金经理是如何配置产品的呢？最近半年报出来，我重点关注和梳理了基金的估值。
作者：大马哈投资
来源：雪球

一、基金持仓最新估值：整体已经不再便宜

如果看今年半年报代表性基金的估值水平，目前基金经理持仓的估值水平已经不再便宜。我选取了市场上177只代表性基金产品，这些基金持仓今年半年报估值的中位数是44.26倍！
经常会听到基金经理说要降低对未来回报的预期，基金持仓整体偏高的估值能够很好的说明这一点。在经济增速及上市公司盈利增速并未发生明显变化的背景下，估值水平过高意味着对未来回报的透支。
持仓估值水平低于20倍的基金经理非常少。下图列出了这177只基金的持仓估值分布情况，可发现持仓估值水平在20倍以下的基金经理仅有13位，按照估值由低到高排序分别是曹名长、姜诚、邱杰、赵晓东、徐彦、伍璇、谭丽、鲍无可、陈一峰、丘栋荣、刚登峰、袁维德和莫海波。这些基金经理要不就是本身对估值容忍度很低，要么就是对组合进行了调仓换股增配了低估值板块。

2、持仓估值越低，基金赚钱概率越高？

将这177只基金按照今年年初（2020年年报）持仓的估值水平进行排序，整理出了估值排名最高和最低的TOP20基金经理名单供大家参考。最新的基金持仓估值大家可查阅今日次条文章。
注：今年以来收益截至2021-09-10
去年年报估值容忍度比较低的基金经理有姜诚、曹名长等，容忍度比较高的则以一些医药、科技等行业主题型基金经理和成长型基金经理为主。计算估值最低的那一批基金与估值最高的那一批基金的今年以来的平均投资回报。可发现：
无论是比较前10只还是前20只，估值低的组别均具有显著的超额收益。今年以来，持仓估值低的基金赚钱的概率相对更高。

3、买入估值低的基金？

既然持仓估值低的基金相对于估值高的基金能够获得显著的超额回报。那么我们是否可以在年初买入持仓估值低的基金赚到不错的超额回报？
事实是这部分钱是很难赚到的，原因主要有两点：
（1）年报持仓的估值是滞后的，在3月底前才会完全公布，我们在上部分统计到的收益在真实投资当中是无法拿到的。
如果在4月初基金年报公布后，采用从年报中获得的这个估值指标去投基金，那么：估值最低的前10只基金4月初至今的平均投资回报为12.7%；估值最高的前10只基金4月初至今平均投资回报为18.7%，前者要显著低于后者。
如果我们在去年年底采用去年半年报基金持仓估值去投基金，那么：估值最低的前十只基金年初至今的平均投资回报为12.9%；估值最高的前10只基金年初至今的平均投资回报为18.2%,同样是前者要低于后者。
由此可见想通过简单的基金持仓估值去筛选基金，未必会有多好的投资效果。
（2）在估值最低的前20只基金中，业绩也存在着明显的分化。
即使我们在年初的时候就知道持仓估值最低的20只基金，仍然不一定能拿到好的收益，因为这20只基金业绩存在着明显的分化。在这20位基金经理当中：有三位基金经理今年以来的回报为负收益（刘辉、刚登峰和陈一峰）；有六位基金经理（伍旋、谭丽、魏东、孙文龙、赵枫和赵晓东）今年以来的回报低于10%。因此，对基金经理进一步筛选是非常重要的。

4、总结

众所周知，近两年市场呈现出明显的结构化行情，部分板块估值高企，有些板块则估值处于历史低位。面对这样的市场大家会很容易想到的是应该去配置估值偏低的板块或者估值偏低的基金经理，以提升组合的防御性，获得更好的投资回报。
今年确实不少板块与大家想象的剧本一样，不少估值偏高的板块如白酒及医药等出现了调整，估值偏低的板块如煤炭、钢铁等估值出现修复。然而要想以此赚钱却并没有那么容易，高估值板块如新能源继续屡创新高，极低估值的“三傻”和农林牧渔则出现了显著的调整，这是出乎不少人意料之外的。
面对这种行情，不少基金经理降低了投资组合的估值水平，然而这些基金经理的投资回报不一定有多理想，比如像上文提到的刚登峰和陈一峰，尽管持仓估值很低，但年初至今却为负收益。而基民想要通过滞后的定期报告信息筛选持仓估值低的基金经理去投资赚钱，更是难上加难。
结构性高估是显而易见的事实，但市场行情的演绎永远都让人猜不透。何以解忧？唯有选择靠谱的基金经理长期持有！
基金净值，能代表基金的赚钱能力吗？
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