今天打算跟大家分享下最近市场最热的主线,煤炭行业。
这只在2020年3月初新发的版块ETF指数,已经实现了140%的涨幅;
在今年更是成为了国内首支翻倍的ETF,可以说,买到就是赚到。
再看整个市场的情绪,对于煤炭版块已经是达到了很热烈的程度,堪比上半年的新能源和光伏行情;基本上,没上车的基民也都准备跑步入场。
并且,在今天整个情绪似乎到达了整个顶点,几只关注度较高的煤炭个股,更是从开盘的涨停直接下探到快要跌停的幅度,上演了一场“天地板”。
当然,我们也不能仅仅依靠市场情绪去做整个投资的风向标,对于煤炭版块,尤其是动力煤,我们要怎么去看呢?
供需不平衡
首先,我们要知道,我们国家对于火电的依赖还是十分严重的,火电发电占比在2020年达到了71.2%;
而在需求方面,终端市场的电能渗透率正在逐步提升,使得电能占终端能源消费的比重不断升高,从2000年的不到15%逐步提高到2020年的27%左右。
对于今年的动力煤整体的产量状态与去年同期相比几乎是一个0增长的局面,但是用电量大概有15%的增长,使得各库存非常低。
简单来说,我国对于电能的需求是在不断上升的,且这是一次能源转型过程中,对传统行业产品的一次“供给侧改革”。
这些传统的动力煤产品,本身就具有非常稳定的市场需求,并且,由于这两年的几个突发事件,导致整个需求在上涨的时候,供给端并没有出现很好的扩产现象,从而导致需求扩张遇见供给约束,供需不平衡,价格就大幅上行了。
对于几个主要事件:
严控供给
首先,可能是一些政治因素,内蒙“涉煤腐败倒查20年”影响深远(对2000年以来全区所有煤矿的规划立项、投资审核、资源配置、环境审核等各个环节进行全要素清查,对煤矿企业和涉煤、配煤项目的法人状况、批办手续等,做到一矿一档、一矿一清,确保动力煤资源领域问题清仓见底)。
根据公开资料,内蒙古是世界最大的露天煤矿之乡,中国重要的能源保障基地。全区12个盟市中11个有煤矿,现有煤矿523处,核定产能12.8亿吨。
由于彻查的缘故,很多动力煤的开采作业只能暂停,导致了一部分的供给收缩。
且在今年3月1日,正式施行的“刑法修正案(十一)”规定:对未发生生产事故,但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低,严格核定产能生产。
直接影响就是,企业的扩产动力大大降低,扩产的部分很多可能会有安全事故,一旦出现问题,问责制将会有非常大的压力。
由于这些政策的约束以及企业悲观预期下,企业即使盈利大增、现金流充沛,也在大幅缩减对于传统业务的资本开支,几个主要省份投产的进度并又没十分给力(大多在2022年后)。
可以看到,新疆整个投产计划是非常多的,预估为4120万吨,然而,由于我国发电厂主要在沿海城市,运费价会导致整个成本上升,新疆大多是自产自销,对于整个动力煤供给的关系帮助较小。
且整个动力煤行业的产能是不断集中到国企层面的,这也导致扩产动力显得并不充足;而金融机构也正在逐步停止为动力煤项目提供融资、逐渐退出动力煤项目。
整体看,行业由国企把控,供给端由于安全、环保被管控,扩产的阻力较大,叠加需求端的上升,供需就开始了不平衡。
库存下降
对于整个缺口的变化,在供给端上:
产量方面:1~7月全国动力煤产量22.6亿吨,同比增长4.9%,较2019年同期增长4.8%,两年平均增长2.4%;其中7月单月产量3.1亿吨,同比下降3.3%;
进口方面:1~7月全国累计进口1.7亿吨,同比减少3048万吨,下降15%;其中7月单月进口3018万吨,同比增长15.6%;
在对比整体的煤矿产能利用率上,通过442家煤矿的对比来看,利用率不及去年,且几次进行保供等会议之后,整体的产能利润率仅仅是从75%-76%提升到78%;
在坑口上,现在基本都是车等煤、即产即销的状态,低库存的态势持续了全年。
在需求端上:
消费方面:1~6月全国动力煤消费总量21.3亿吨,同比增长10.6%,两年平均增速3.4%(1-6月累计消耗库存4000万吨);
在社会库存上:
7月份时,全社会库存再次下降了2661万吨;
对比港口数据:截至8月底,全国主要港口(动力煤中转、接卸港口共计73个)存煤总量4280万吨,同比减少1950万吨,下降31.3%;
此外,一港、二港大概的同比降幅是在40%-50%;环渤海北港这一块,去年同期大概是在2100万吨,现在只有1400-1500万吨。
对比煤企数据:截止7月底,动力煤企业库存5000万吨,同比减少2106万吨,下降30%;截至8月底,“三西”地区66家煤矿库存201万吨,同比减少62万吨,下降23.5%。
对比沿海8省电厂数据:截至8月底,沿海8省电厂库存2237万吨,同比减少424万吨,下降15.9%;全国统调电厂库存5370万吨,同比减少3228万吨,下降37.5%。
可以看到,重点电厂库存的已经达到非常低的水平(5000万出头);去年同期大概在7600万左右,大概下降了33%。去年库存最高的时候在10月,将近一个亿,可以通过库存数字来感受一下煤稀缺的程度。
在价格方面上:
动力煤:21H1利润增速53.3%、88.4%(除神华),同期港口煤价+49.5%;
21Q2环比增30.5%、36.2%(除神华),同期港口煤价环比+18.5%;
整体看,整个供需不平衡的状态下,现在全社会正在消耗累计的库存,叠加安全、环保的严控条件,整体的预期也就逐步的推高了整个动力煤动力煤的价格。
国际进口
可能也有人会说,对于进口量的加大也会改善整个供需情况,但是,我们还要看到:
在国际上:从现在开始到第四季度,由于欧洲开始进入动力煤消费、用电量的旺季,加上印度的库存比较低(可用天数已经达到5天),需要刚性补库,会对国内市场进口煤的采购形成较大的压力,国外这一块,动力煤资源库存的严重程度要比国内还要严重。
今年四季度,我们可能会看到欧洲和印度跟国内进口商一样大幅度抢煤,这样的话通过进口煤去补量会比较困难,只能说是可能比去年好一些。
所以,今年的进口煤从现在开始进口量高峰算是已经过去了,已经很难出现六、七月份这样3000万吨的进口量,但是同比去年应该会有一些比较小量的增幅,因为去年整体的进口量是超运了,所以,今年9-12月份,整体的进口量下滑的比较厉害,9-12月份进口量这块可能会同比去年仅仅有一个2000万吨的增长。
其次进口煤卡数低、燃煤效率低、耗煤量大。因为澳煤限制进口之后,品质上难以替代,现在主要进口的都是一些低卡煤,燃煤效率大打折扣。
对于煤的希望可能更多来自国内。
结语
对于后市的展望,动力煤行业由于环保和安全的掣肘,打掉了很多释放的结构可能,但是并没有打掉供给放量的预期,量肯定是会放的,但是节奏有可能会缓(能源局的会议上说,环保没有摆上应有的高度)。
在供需的基本面没有改变时,我们还应该关注鄂尔多斯的日产量,这是最重要的,以及北港整体的调度情况。去年在增产保供的过程中,整体的产能利用率已经达到85%这样一个水平。如果今年现在还是维持着这样78%左右的水平,那么今年的整体能源形势会比较紧张。
现在各个环节算一下,可能大概有一个4500万吨的缺口,如果按目前这样的日耗增幅来看的话,今年的10月份、11月份,供给和需求都还没有改善,这个缺口可能还会进一步的放大。
等9、10月份用动力煤淡季过去后,在今年火电的日耗同比去年维持在15%的增速下,产量确实是补不动的,其实,我们是有望看到动力煤保持在一个相对高位的状态,这也会大幅的改善煤企的整个资产负债表,提高现金流。
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