【外汇商品】黄金此轮中期底部在哪？

2020年9月，我们判断2018年10月开启的黄金单边牛市已结束。事实上2020年9月至今金价震荡下移，最低触及1676美元/盎司，完全符合我们的预期。

从历史经验来看，黄金的熊市分为两段，第一段主要基于美元实际利率的反弹，第二段主要基于通胀预期下行，熊市期间伴随金价相对实际利率风险溢价的下行以及低位震荡。

尽管黄金此轮中期底部尚未出现，但我们认为黄金此轮中期底部将远高于上一轮的1050美元/盎司。本文我们将利用美元实际利率以及黄金相对实际利率的风险溢价来测算此轮黄金中期底部区间（详细点位见正文）。

在2020年9月发布的《兴业研究商品报告：黄金中期单边牛市已结束20200922》中，我们基于美债收益率、美国经济周期不同阶段金价表现以及黄金风险溢价等几方面因素，判断2018年10月开启的黄金单边牛市已结束，黄金震荡中枢将逐渐向下。事实上2020年9月至今金价逐步震荡下移，完全符合我们的预期。

从历史经验来看，黄金的熊市分为两段，第一段主要基于美元实际利率的反弹，第二段主要基于通胀预期下行，熊市期间伴随金价相对实际利率风险溢价的下行以及低位震荡。上一轮黄金熊市后的中期底部出现在2015年12月联储首次加息时。从当前情况来看，联储仍有望在年内开启Taper，但是加息需要至少等到明年下半年，更有可能发生在2023年，因而从联储紧缩时点来看，此轮黄金中期底部仍未出现。此外，考虑到TIPS仍有向上修复空间，美元指数仍处升值周期以及通胀预期下行刚刚开始，我们也有理由相信，黄金的中期底部还未出现。

然而，考虑到美元实际利率下行趋势，美元指数震荡区间收窄以及大宗商品进入投资周期之后，通胀预期表现可能较过去十年更加强势，我们认为黄金此轮的中期底部将远高于上一轮的1050美元/盎司。本文我们将利用美元实际利率（高点）以及黄金相对实际利率的风险溢价（低点）来测算此轮黄金中期底部区间。