【外汇商品】黄金此轮中期底部在哪?
在2020年9月发布的《兴业研究商品报告:黄金中期单边牛市已结束20200922》中,我们基于美债收益率、美国经济周期不同阶段金价表现以及黄金风险溢价等几方面因素,判断2018年10月开启的黄金单边牛市已结束,黄金震荡中枢将逐渐向下。事实上2020年9月至今金价逐步震荡下移,完全符合我们的预期。
从历史经验来看,黄金的熊市分为两段,第一段主要基于美元实际利率的反弹,第二段主要基于通胀预期下行,熊市期间伴随金价相对实际利率风险溢价的下行以及低位震荡。上一轮黄金熊市后的中期底部出现在2015年12月联储首次加息时。从当前情况来看,联储仍有望在年内开启Taper,但是加息需要至少等到明年下半年,更有可能发生在2023年,因而从联储紧缩时点来看,此轮黄金中期底部仍未出现。此外,考虑到TIPS仍有向上修复空间,美元指数仍处升值周期以及通胀预期下行刚刚开始,我们也有理由相信,黄金的中期底部还未出现。
然而,考虑到美元实际利率下行趋势,美元指数震荡区间收窄以及大宗商品进入投资周期之后,通胀预期表现可能较过去十年更加强势,我们认为黄金此轮的中期底部将远高于上一轮的1050美元/盎司。本文我们将利用美元实际利率(高点)以及黄金相对实际利率的风险溢价(低点)来测算此轮黄金中期底部区间。
我们用两种方法计算未来一年10年期美债实际收益率的高点。
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关键词
实际利率
金价
美债
周期
牛市
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