那个坚定价值投资的曹名长又回来了
作者:不在此山中
来源:雪球
作为一名从业近15年的老基金经理, 曹名长这几年业绩波动比较大, 前两年跑输平均不少, 一度饱受诟病, 心理素质不好的话, 估计要被基民骂到抑郁, 好在老基金经理大风大浪见得多。 尽管备受质疑, 我自岿然不动, 老曹依然坚持自己的投资信仰。
我们说, 投资里并没有什么YYDS, 有的永远是周期轮动和价值回归。 今年老曹的业绩似乎又好了起来, 那么, 从老曹的起落背后, 我们能得到哪些关于基金投资的启示?
中欧价值发现是曹名长2015年到中欧基金后, 管理时间最久、 规模最大的基金。 本文的分析就以该只基金为例。
中欧价值发现发行于2015年11月, 截止2021年9月13日, 5.8年时间, 净值翻了一倍, 年化约13%, 总体业绩中规中矩, 虽然比不上一线明星基金, 但相对沪深300还是跑赢了许多:
分阶段看, 基金跑赢市场主要在这3个时期: 2016-2017的结构牛市, 2018大熊市和2021年春节后。 2019年略跑输, 2020年至2021年春节大幅跑输:
曹名长一直是深度价值的代表人物, 作为一个久经考验的老牌基金经理, 他的投资理念和风格总的来说是比较稳定的, 跑赢或跑输的主要原因更多要从市场变化来考虑。
2016年至今, 市场在价值-成长、 市值两个维度的风格变化是这样的:
上图橙线代表市场价值股相对成长股的强弱, 上行表示价值股占优, 下行表示成长股占优。
2016-2018年, 市场上的价值股有一定的优势, 2019-2020, 成长优股势非常明显, 2021年则处于震荡之中, 强弱不明显。
蓝线表示小盘股和大盘股的相对强弱, 下行表示大盘股占优, 上行小盘股占优。
2016-2020年始终是大盘股占优, 2021年则是小盘股优势明显。
市场风格对基金的影响很大, 可谓是顺风者昌、 逆风者衰, 下面看看中欧价值发现的股票持仓情况。
下图是基金历史持仓中价值、 均衡和成长股的占比情况。
蓝色表示价值股占比、 红色表示成长股, 绿色是均衡股, 基金历史持仓大部分都是价值股, 成长股占比微乎其微:
可以看到, 曹名长是深度价值的坚定拥趸, 任尔东西南北风, 咬定青山不放松, 2019和2020年的逆风而行是他这两年表现不理想的主要原因。
2021年春节后, 市场上价值成长势均力敌, 基金业绩也自然转好。
在股票市值方面, 曹名长没有固定的偏好。 下图红色代表大盘股占比, 蓝色是小盘股占比, 绿色是中盘股占比。
2020年之前基金以大盘股为主, 2021年转为小盘股为主。
而2020年市场上是大盘股强势, 因此这一年曹名长在市值方面也是吃亏的, 双重逆风之下, 导致了基金该年大幅跑输。 2021年以后市场上中小盘股开始走强, 基金业绩水涨船高。
总之, 基金业绩的好坏, 很大程度上受市场风向的影响, 那么基金经理的作用体现在哪呢?
那就要剥离市值和风格的影响, 看基金经理的主动管理能带来多少超额收益。
用量化模型剥离了市场、 市值和风格的影响后, 中欧价值发现的正向累计超额收益还是明显的, 因此, 曹名长的管理能力还是不错的:
有人可能要问了, 近期来钢铁、 煤炭、 有色等周期股暴涨, 曹名长表现好会不会是大幅配置周期股了呢?
从中报看, 基金十大权重股中属于周期的只有明泰铝业和翼东水泥, 占比不到8%。
从全部持仓个股的行业分布看, 曹名长前两大行业是汽车和地产。 属于周期行业的有色金属、 化工和建筑材料加起来也不超过20%:
会不会是最近大幅调仓了呢? 这就没办法知道了, 不过从曹名长历史低换手率看, 可能性不太大:
因此, 近期的基金收益中肯定有周期板块的贡献, 但比例不会太高, 初略测算大致占3成多。
市场上的主动基金经理多种多样, 有压赛道的、 有行业均衡的, 风格中庸的、 有风格极致的, 有理念长期不变的、 有时常变化的, 多样的基金经理加上变化难测的市场, 会产生无数的结果。
基金投资, 应该提前做好功课, 不懂不投, 对投资的基金、 基金经理的风格、 理念有一定了解, 对不同的市场环境基金的表现有所预期, 涨跌才能平静处之。
了解基金的持仓风格, 我们才能:
一、 便于配置。 比如, 你想组建一个较为均衡的基金组合, 那么, 你最好既要有偏价值的, 也要有偏成长的, 市值风格上, 既要有大盘, 也要有一定的中小盘。
二、 当基金回撤时, 便于分析落后的原因, 是规模扩大了, 不适应大规模( 例如, 高换手的基金、 一些量化基金、 善于在中小盘里掘金的基金一旦规模变大的, 便影响策略的发挥) , 还是因为风格不应期, 我还要不要在我的组合里保留这种风格。 以此便于是否继续持有还是卖出?
二
风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
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