作者：不在此山中


来源：雪球
作为一名从业近15年的老基金经理，曹名长这几年业绩波动比较大，前两年跑输平均不少，一度饱受诟病，心理素质不好的话，估计要被基民骂到抑郁，好在老基金经理大风大浪见得多。尽管备受质疑，我自岿然不动，老曹依然坚持自己的投资信仰。
我们说，投资里并没有什么YYDS，有的永远是周期轮动和价值回归。今年老曹的业绩似乎又好了起来，那么，从老曹的起落背后，我们能得到哪些关于基金投资的启示？
中欧价值发现是曹名长2015年到中欧基金后，管理时间最久、规模最大的基金。本文的分析就以该只基金为例。
中欧价值发现发行于2015年11月，截止2021年9月13日，5.8年时间，净值翻了一倍，年化约13%，总体业绩中规中矩，虽然比不上一线明星基金，但相对沪深300还是跑赢了许多：
分阶段看，基金跑赢市场主要在这3个时期：2016-2017的结构牛市，2018大熊市和2021年春节后。2019年略跑输，2020年至2021年春节大幅跑输：
曹名长一直是深度价值的代表人物，作为一个久经考验的老牌基金经理，他的投资理念和风格总的来说是比较稳定的，跑赢或跑输的主要原因更多要从市场变化来考虑。
2016年至今，市场在价值-成长、市值两个维度的风格变化是这样的：
上图橙线代表市场价值股相对成长股的强弱，上行表示价值股占优，下行表示成长股占优。
2016-2018年，市场上的价值股有一定的优势，2019-2020，成长优股势非常明显，2021年则处于震荡之中，强弱不明显。
蓝线表示小盘股和大盘股的相对强弱，下行表示大盘股占优，上行小盘股占优。
2016-2020年始终是大盘股占优，2021年则是小盘股优势明显。
市场风格对基金的影响很大，可谓是顺风者昌、逆风者衰，下面看看中欧价值发现的股票持仓情况。
下图是基金历史持仓中价值、均衡和成长股的占比情况。
蓝色表示价值股占比、红色表示成长股，绿色是均衡股，基金历史持仓大部分都是价值股，成长股占比微乎其微：
可以看到，曹名长是深度价值的坚定拥趸，任尔东西南北风，咬定青山不放松，2019和2020年的逆风而行是他这两年表现不理想的主要原因。
2021年春节后，市场上价值成长势均力敌，基金业绩也自然转好。
在股票市值方面，曹名长没有固定的偏好。下图红色代表大盘股占比，蓝色是小盘股占比，绿色是中盘股占比。
2020年之前基金以大盘股为主，2021年转为小盘股为主。
而2020年市场上是大盘股强势，因此这一年曹名长在市值方面也是吃亏的，双重逆风之下，导致了基金该年大幅跑输。2021年以后市场上中小盘股开始走强，基金业绩水涨船高。
总之，基金业绩的好坏，很大程度上受市场风向的影响，那么基金经理的作用体现在哪呢？
那就要剥离市值和风格的影响，看基金经理的主动管理能带来多少超额收益。
用量化模型剥离了市场、市值和风格的影响后，中欧价值发现的正向累计超额收益还是明显的，因此，曹名长的管理能力还是不错的：
有人可能要问了，近期来钢铁、煤炭、有色等周期股暴涨，曹名长表现好会不会是大幅配置周期股了呢？
从中报看，基金十大权重股中属于周期的只有明泰铝业和翼东水泥，占比不到8%。
从全部持仓个股的行业分布看，曹名长前两大行业是汽车和地产。属于周期行业的有色金属、化工和建筑材料加起来也不超过20%：
会不会是最近大幅调仓了呢？这就没办法知道了，不过从曹名长历史低换手率看，可能性不太大：
因此，近期的基金收益中肯定有周期板块的贡献，但比例不会太高，初略测算大致占3成多。
市场上的主动基金经理多种多样，有压赛道的、有行业均衡的，风格中庸的、有风格极致的，有理念长期不变的、有时常变化的，多样的基金经理加上变化难测的市场，会产生无数的结果。
基金投资，应该提前做好功课，不懂不投，对投资的基金、基金经理的风格、理念有一定了解，对不同的市场环境基金的表现有所预期，涨跌才能平静处之。
了解基金的持仓风格，我们才能：
一、便于配置。比如，你想组建一个较为均衡的基金组合，那么，你最好既要有偏价值的，也要有偏成长的，市值风格上，既要有大盘，也要有一定的中小盘。
二、当基金回撤时，便于分析落后的原因，是规模扩大了，不适应大规模（例如，高换手的基金、一些量化基金、善于在中小盘里掘金的基金一旦规模变大的，便影响策略的发挥），还是因为风格不应期，我还要不要在我的组合里保留这种风格。以此便于是否继续持有还是卖出？
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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