近年来，新式餐饮一直都是港股市场的心头肉，前有海底捞攀登3000亿市值的高位，后面也有呷哺呷哺20倍的行情。
资料来源：富途，呷哺呷哺月K线
在人们不断更新换代的“衣食住行”里面，最重要的食，也逐步呈现出连锁火锅的赛道，主要也是由大家喜爱辣味的川式火锅为主，成瘾性可以说是yyds！
而在南方地区，随着年轻人“养生”格局的打开，粤式火锅也有了一席之地，捞王作为粤式火锅的代表，也在近期做足了准备，准备IPO，开启下一段的增长路线。
那么问题来了，连锁火锅作为一条被资本认可的餐饮赛道，我们要怎么去看准备上市的捞王呢？
上市业绩
首先，先了解一下捞王，主要经营特色是“猪肚鸡”，算是一道广东名菜，且公司将其传统的煲汤吃法改良成火锅吃法，也就有了“粤式火锅”的概念。
可以看到，区别于传统川式火锅红汤，粤式火锅主打白汤底，也是“养生”吸引人的地方。
资料来源：捞王
大家还可以一起看看捞王准备上市的“成绩单”。
从公司披露的报表来看，过去三年一共赚了2.05亿元，每一年都是在盈利状态下，表明公司已经找到了自己稳定的盈利模式，并不是烧钱换规模的“勇者游戏”；
而在营收方面，三年复合年化增长达13.6%，表现上来看，中规中矩吧；
再对比单独年份看的话，可以说20年有疫情的干扰，19年同比是有25%的增长，且在21年H1也有48%，当然作为投资者，我们也还是要谨慎，对这个高增长的数字仍然保持疑问。
接下来对比餐饮最重要的成本项：
在材料成本项，三年下来分别占比34.48%、34.825、36.92%，2021年H1为36.22%；
员工成本项，三年下来分别占比31%、29.25%、28.2%，2021年H1为29.72%；
租金、水电和折旧项，三年下来分别占比20.7%、20.7%、21.9%，2021年H1为23.4%；
整体来看，捞王在材料成本这一块是上升的，暂且可以理解为猪肉的涨价影响，后续还要观察；员工成本慢慢具有了规模优势，整体是有下降趋势（不同于海底捞的员工服务模式）；在租金成本这一块，并没有呈现出海底捞的品牌规模优势，（可能也是经营模式的不同，捞王会选择在地段较好的地方开店）。
这也使得近三年净利润率分别为6.7%、7.2%、6%，值得注意的是，2021H1仅为3.2%，这也说明公司整体的成本管控能力并不是十分出色，稳定的盈利率才是出色的表现。
资料来源：捞王招股书
再结合整体的开店数量来看，近三年开店复合增长率达到29.7%，而营收增长却没有同步上升，对于门店的盈利质量还有待考究，也侧面说明，有一些门店并没有很赚钱，全国复制化的策略是有一定挑战的。（能否跳脱出江浙沪的开店策略）
资料来源：捞王招股书
而在看餐厅人均消费上，20年的平均消费是有提升至128.1元/人，对比顾客总数也是上升，而整体销售额却是下降（这里大家可能都会有一个疑问）；
在公司附录的解释，人均消费的提升，主要是堂食客户减少带动的分母减少；日均销售额则按整体销售额和经营天数来计算。
因此，捞王的外卖其实不好卖，整体翻台率也是下降，顾客人数也是有所下降。
资料来源：捞王招股书
同行对比
在上市业绩已经给出后，上市估值要怎么给就是下一个问题了；而在估值问题上，我们可以从增速和市场稀缺性两个维度去试图理解下。
根据招股书的资料，在中餐类别中，火锅广受中国消费者欢迎。于2020年，在中国内地的所有菜系中，火锅占据的中餐市场份额最大，占总市场份额的14.1%。（显然，火锅在中国人的饮食文化中是被充分认可的）
资料来源：捞王招股书
根据弗若斯特沙利文的数据统计，整个火锅赛道，从2016年的3955亿元增长到4380亿元，年化复合率达2.6%（剔除2020年疫情影响的话），CAGR能够达到9.4%，整体增速仍然具有潜力；而对于后5年的增长，显然有些乐观，能够达到14.2%。
整体看，粤式火锅的增速仍然是几个细分类型中增长最快的。
资料来源：捞王招股书
还可以看到，对比已经上市的三家企业，海底捞和呷哺呷哺今年可谓是惨烈，市值直接腰斩，走势上，只有九毛九较为喜人，有10%的涨幅。
资料来源：雪球
反映到财务数据上，九毛九上半年的净利润同比增速达到316%，海底捞为100%，呷哺呷哺为80%；在营收差不多的增速下（100%+），九毛九率先跑出了疫情的阴霾。
对比捞王的数据，21H1净利润可以说有20倍的增长，而营收增速仅增长了48%，也就是说，营收并没有太强劲的恢复，利润高增只能说受去年疫情影响，基数实在是太低了。
资料来源：理杏仁
对比PS，九毛九也是最高的，达到8倍PS，海底捞为3.5倍PS，呷哺呷哺为1倍PS；也就是说，1-3倍PS，可能就是捞王今年上市的估值天花板了。
资料来源：理杏仁
再对比核心经营指标：翻台率，可以看到其余三家都有恢复至2020年的水平，只有海底捞在大幅的下跌。
资料来源：格局公开资料整理
结语
整体看，捞王本次资本市场的登陆，就是要募资扩店，计划是在2021-2024年，分别开32、49、75及103间新餐厅，对比2020年128家门店，相当于4年下来都有50%的增长；然而，对比捞王的财报，营收增长的速度是低于门店增长的，转化质量还是有待观察的。
而捞王对待资本似乎较为冷淡，股东列表中几乎看不到外部机构的身影；
本次发行前，最大股东李裕成，陈湘、黄雅玲夫妇及赵宏泽、王咏诗夫妇已签署了一致行动协议，直接、间接持股达51.08%，共同被视为捞王的控股股东。公司主要还是依靠管理层的能力经营。
最后，捞王整体的经营能力还是有待考证的，而上市前的业绩表现，也没有表现出很强的翻台能力和盈利能力，对于快速扩店的营收增长故事，还是要保持谨慎；
基于2021年可能达到的160家门店，按单店营收1千万算，今年捞王有望达到16亿营收，1-3倍PS，合理上市估值为16-48亿元；今天小酒馆海伦司(9869.HK)上市，股价大涨23%，不过火锅标的不如小酒馆稀有，投资者不是那么容易对于捞王有足够大的想象空间。
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