我，教育投资人，正在改投医疗，上半年投出500亿！

癫狂的投资人、盲目的热钱，医疗投资人、正在疯狂跟风。

作者：安多

编辑：吾人

来源：融中财经（ID：thecapital）

“最近和业内的美元基金投资人交流，我们认为，教育行业受到政策限制后，热钱很可能率先涌入医疗行业。”华泰紫金投资大健康投资负责人、基金创始合伙人张泉源直言。

医疗领域热到什么份上了？不仅业内的投资人需要在价格上厮杀，就连投教育赛道的都挤进来了。

动辄在教育赛道砸下重金的教育行业的投资人，举着钞票进场后，医疗行业估值泡沫，吹得更大。

一级市场充斥着更多的热钱，但二级市场，在经历了上半年戒酒断药后，股价开始下杀。8月20日，港股暴跌的背景下，三大互联网医疗龙头率先应声下跌。除此之外，集采之后，恒瑞为首的药企股价开始下跌。

大哥们先跌为敬，下半年，想要在港股上市互联网医疗项目开始心慌。头部的几家本来已经准备就绪，其中不乏筹备多年，换了几次上市地点的明星项目。但如今，美股路途遥远，港股似乎也不太欢迎。

去年开始，互联网医疗项目一夜爆红，但仅仅过去半年时间，上也上不去，钱也赚不到。这种反应反馈到一级市场，投资人开始冷静了？

完全没有！

上半年，一级市场砸了数十亿在互联网医疗上。除了这个赛道，医药、器械也同样火爆。药智网数据显示，今年H1，全球大健康领域融资金额高达2000亿，另据Wind数据统计，2021年上半年，我国生物医药领域共发生投融资案例230例。其中，披露融资金额的企业共101家：人民币融资企业共82家，融资金额229.89亿元；欧元融资企业1家，融资金额23.4亿欧元；美元融资企业18家，融资金额16.88亿美元。粗略计算，这一领域，上半年融资已经突破500亿。

教育行业的投资人都谈到了超高的估值，和快速上涨的价格。如今，教育、互联网等赛道的投资人斜插一杠、拿着热钱，也来了吗？

类似靶点挤在一个赛道

几十个产品打得头破血流

大风起于青萍之末。医疗行业已经成为当下最热的投资赛道。无论是美元基金，还是人民币基金，无人不投，整体呈现了波动上涨的态势。

事实上，2019年时，医疗健康产业的融资额同比下降了23.90%，这一年融资总额为602.80亿元，发生了超过600件融资事件，同比下降41.59%。原因在于资管新规的影响下，投资人更加保守，但这一态势在转过年发生了翻天覆地的改变。

2020年，医药及生物科技领域融资金额超过107亿美元、医疗器械领域融资总额超过24亿、诊断及IVD领域融资总额超过40亿美元、国内智慧医疗领域总额近41亿美元、医疗服务领域融资总融额约7亿美元。

疫情彻底点燃了投资人的热情。以在线问诊为首的互联网医疗为例。2021上半年互联网大健康领域融资事件为26起，同比去年同期17起上升9.0%；融资总金额超119.6亿元，同比去年同期9.2亿元，上升1200%。

妙手医生、微医、药师帮、叮当快药、上药云健康、领健、有来医生、药兜网、西柚健康在内的企业纷纷获得了大额融资。事实上，上述的企业大多数的主要业务不是医药电商，就是在线问诊为核心的健康管理平台。但赛道已经过分的拥挤，电商类项目已经有了阿里健康和京东健康，细分赛道的竞争也极为激烈。这不仅体现在互联网医疗赛道上，即便是医药或者是器械等技术门槛较高的行业，也是如此。

“高端耗材领域国产化项目迅速进入到竞争状态。心血管，神经外科的器械项目已经出现了严重的同质化现象，估值也拉得比较高。同靶点、重复竞争比较明显，我们作为投资机构，产业研究深度还是要做深一点才行。”创瑞投资董事长唐浩夫对融资中国表示。

更激烈的竞争之下，做相同技术的医药、器械项目开始“重复创新”。

唐浩夫直言“在器械和药上面，跑在最头部的企业并不是只有两三家才有相似的技术，而是二三十家都在做相似的技术，这是我们自己团队都困惑的一个点。”

市场癫狂，跟投名额都满了

就等你来领投了

市场虽然火热，但重复创新并不能长久。不仅仅是投资人谨慎，政策也在收紧。

今年2021年7月2日，国家药监局药审中心（CDE）发布一则《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，提出“开展以临床价值为导向的抗肿瘤药物研发”。

这份意见旨在减少行业低水平、重复的研发现象。

目前，市场上重复研发的现象不在少数，类似靶点都挤在一个赛道上，几十个产品打得头破血流。

不久前，国内制药的龙头企业恒瑞医药终止对靶点Claudin18.2的药物研发，这是当前治疗胃癌和胰腺癌的热门靶点，国内挤在这一条赛道上的有近20家企业，单抗、双抗、细胞治疗等生物产品齐聚。

比如，CD19靶点是目前治疗血液瘤CAR-T中表现最好的靶点，2021年初中国357项的CAR-T临床试验中，涉及这一靶点的试验就高达175项。

更出名的肿瘤药物PD-1，截至4月18日，已有约72个PD-1相关品种在中国处于研发、获批阶段。“加上还在实验室阶段的，可能有近300个了。”唐浩夫介绍。

在重复创新之下，倒逼投资机构的专业化。

虽然投资机构都在谈行业研究，但事实上，能够落地行业聚焦、专业化的并不多，大多数都是盲目跟风。

一些明星医疗项目，在前一轮被一线投资机构投过，再融下一轮的时候，来探路的机构就会排队敲门。拥挤之下，项目价格顺势被抬高，创业项目也会“竞价”融资。

这不仅反映了投资机构的盲目性，也说明，大部分投资人的专业度并不高。

“很多机构主动接触企业后直接说，自己要跟投。结果跟投的一大堆，没有领投，没有人敢定价，没有人真正做判断，盲目跟投基金非常多。”张泉源直言，“我们经常碰到这样的项目，我去了以后跟投基金满了，就等着你们做领投。”

“市场上大量盲目的钱，每家机构都在算自己的账，每家机构都觉得自己很理性，但整个行业个体理性并不代表群体理性，这个行业在被资本的裹胁和推动下，走向比较癫狂的状态。”

戒酒戒药

医药行业YYDS的神话破灭

一个项目紧邻的两轮融资估值翻倍已经非常普遍，还有甚者，今年的估值是去年的四倍，涨幅惊人，但是项目成长上并没有太大区别。但即便如此，想要投进去的机构也大有人在。这对于PE阶段，甚至是VC阶段的投资机构，风险越来越大。

“生物医药虽然是一个大行业，但具体到某个门类的时候，项目选择并不多。而且每个赛道热的也很快，我们的项目投完后基本都贵了几倍甚至几十倍，再去看这个赛道，几乎很难再有出手的逻辑。”隆门资本创始合伙人王海宁直言。

一些几年前融资火热的项目和赛道已经出现了“坚持不下去”的迹象。比如前几年非常红火的AI影像，至今尚未有项目打通支付。这也使得业内流传出一句话，“赋能可以，付费不行”。

唐兴资本创始人兼董事长宫蒲玲指出，不管是创新药还是生物技术，投资的周期都非常长，有一个漫长的烧钱过程。宫蒲玲提到，他们不久前调研的一个医疗器械项目，项目本身技术含量很高，据说国际上都没有，但在国内的现有医疗环境下，要让医疗机构花高额成本购买这个器械却很难，项目落地存在一定困难。

“我常常在想，可能还是这个市场不差钱。”宫蒲玲认为，现在医疗行业的投资的确有一些过热、不理性问题，注册制推出之后甚至有所加剧，这在某种程度上，对于创业企业和创投机构来说会有潜在的危机。

估值过高，让二级市场倒挂的现象日益严重。一些医药股处于杀估值阶段。去年吃酒喝药的行情，大幅提高了医药企业的估值，目前估值难以与公司利润增速匹配。在这波调整前，恒瑞医药和迈瑞医疗估值高达80倍到90倍，但在集采政策下，展望未来公司增速仅仅只有20%，恒瑞医疗中报利润增速仅为3%，在这种增速下，医药行业YYDS的幻想彻底破灭，估值急速下杀，股价飞流直下三千尺。

除此之外，集采之下，一些改变也在悄然发生。

比如，人工关节国家集采已经启动。当集采试点在上东、江苏落地后，骨科耗材平均降幅达到33%，某些重点品种降价近90%，腰斩级别的降价开始在骨科内部进行洗牌。以往，一级市场的投资机构有“金牙、银眼、铜骨”的说法，如今，骨科集采落地，这方面的资本估值势必将回落。

“我们对未来的判断没有那么乐观，近期资本市场大跌我们非常高兴，我们希望资本市场再跌的狠一点，希望把很多公司跌破发行价，让很多投资人挣不到钱这个市场才能逐渐健康起来。”张泉源直言。

有人疯狂，也有人选择逃离，近期已经有专注于医疗产业的投资机构，开始分散投资，缩减了医疗投资金额，加大消费产业的布局。

还有一类机构，开始向更早期走。甚至走到了孵化阶段！

有人自谋出路下场孵化

估值的曲线在急剧提高，所有人都在说这个行业得加钱，同样的公司因为纳斯达克估值已经涨了50%了，A轮的价格可能跟C轮差不多，导致很多投资人很难发现可以投得下去的企业。

此外，医药行业那些销售驱动的商业模式也难以为继。恒瑞医疗2020年销售收入277元，销售费用近100亿，占比35%，销售人员占员工总人数的60%。未来，这类靠销售驱动的商业模式也将会一去不复返了。

业内公认，投资就是赚认知的钱，但是认知的差异越小，赚这个钱的难度就越大。

各家机构都在深化行业研究，都在做深度，做行业图谱。谁能比谁聪明？其实并不尽然。

开始有机构从0做起了孵化。去年一个典型就是，康桥资本孵化了天境生物。

从5年前开始，康桥就开始控股企业，进行从孵化一直到上市前的投资。据了解，康桥投资的项目大部分会投1亿美金到1.5亿美金，融两到三亿美元的IPO的融资然后上市。这种模式下，一期基金投5-6个项目。深入介入运营管理。

从投资机构升级为控股公司。解决了什么问题？首先就是估值贵。其次能带来高额的回报。

去年1月，天境生物登陆纳斯达克，自 2016 年参与创立天境，康桥资本连续三轮投资；紧接着，云顶新耀IPO，康桥资本累计注资 2 亿美元，这笔投资给康桥创造了100 亿级的回报。

事实上，康桥资本并非业内唯一一家孵化型投资的机构。基金内部孵化企业，在国外早有成功的案例，Third Rock就是最好的佳证。

Third Rock通过资本助力、瞄准全球的first-in-class项目，孵化创新公司，结合自主研发加速创新药物的研发。自2007 年成立以来， Third Rock Ventures 对其投资组合中的 54 家公司几乎全部采用了这样的孵化方法，其中13家被收购，20家IPO 。

“如果风投不进行早期投资，对生命科学行业来说将是一个巨大的漏洞。”合伙人 Mark Levin 在一次采访中说道，而这个“漏洞”，就是 Third RockVentures 将要进军的地方。更确切地说， Third Rock Ventures 坚信投资机构可以建立一套孵化体系，从头开始系统地建立生物技术公司。

在教育行业逐渐回归本质后，医疗行业何时回归冷静？只是时间问题。投资人要做的，就是更冷静的看待项目。当意识到行业有危险时才收手，很可能已经来不及了。未来，孵化、或者走向更早期，可能都是医疗投资的路径。

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