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Chinese Heritage, Global Perspective
济容投资是一个新兴的资管平台，其对冲基金产品为人民币和美元客户管理全球股票资产。我们的团队来自华尔街顶级机构，覆盖的行业包括科技、泛消费、新能源以及金融科技。
济容团队同时管理在Nasdaq交易的主动管理型ETF，代码 WUGI，专注投资全球数字新经济。
Snowflake：增速放缓迹象浮现？
Snowflake是一家以“双高”（稳定的超高速增长，令人窒息的高估值）而闻名的云数据平台公司，上个季度的财报显示”双高“依旧。但是仔细看的话，似乎有增长放缓的迹象。
从增长和估值的角度看，公司上季度产品收入同比增长103%，略低于过去几个季度110%以上的水平，但仍然维持了三位数增长的水平。与此同时，169%的净留存率是一如既往地强劲。即使在2021年股价落后于市场回报的情况下，投资人仍然愿意为其高溢价买单。目前的市销率（当前交易价格与未来十二个月预计营收的比率）为57倍。
然而，我们注意到有一些迹象表明，Snowflake的增长正在放缓。第二季度的收入超预期不到6%，是自公司12个月前上市以来超预期最少的一次。更重要的是，作为衡量软件公司订单库存（revenue backlog）的一个关键指标，剩余履约价值（RPO）的增速明显放缓，从之前几个季度的200%以上降到二季度的120%（见图）。虽然在电话会议上，管理层指出去年同期有一笔价值1亿美元的长期合同，造成同比的基数较高。然而就算在环比情况下，第二季度的RPO增长依然不到7%，远远低于之前的水平。这个”小瑕疵“目前还未引发市场的担心，但我们认为这一点在未来的几个季度值得继续关注。
Splunk：恢复年度指引，云计算转型进程逐渐明晰
Splunk 的云计算转型曾一度混乱不堪。去年十二月，在分析师会议上刚刚给出长期指引数据之后不久，公司就突然决定撤销指引，导致管理团队的信誉受到了重创，股票价格也一蹶不振。在上周的第二季度财报中，SPLK以总ARR和云ARR均超过预期的亮眼表现强势回归。更重要的是，管理层终于为ARR和运营现金流重新制定了年度指引，表明管理层对于公司云计算转型进程的能见度在稳步提高。在银湖资本最近投资的支持下，公司也开始回购股票。随着经营业绩和投资者信心的改善，Splunk似乎终于开始朝着正确的方向发展。
Salesforce：强劲的增长搭配运营利润率的稳步提升
Salesforce上个季度的财报可以用全面稳健来形容。收入同比增长23%，达到63.4亿美元（市场预期62.4亿美元）；非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率达到20.4%（市场预期18.3%）。我们认为接下来两股力量将继续推动Salesforce的估值向上：强劲的增长和利润率的提高。首先，随着大型企业在后新冠时代大力推进数字化转型，Salesforce的业务将全面受益。其次，在新任首席财务官艾米-韦弗（Amy Weaver）的带领下，Salesforce的营业利润率可能会出现结构性的跃升。在电话会议上，艾米着重强调了由远程销售和财务自动化带来的运营效率的提升。我们非常期待公司在九月份的投资者交流日，不知届时管理层是否会给出具体的运营利润率目标。
Workday：在艰难的一年后, 重拾加速
Workday 的第二季度财报公布了一系列强劲的业绩。收入增长了19.5%，达到11.1亿美元（市场预期10.9亿美元）；非美国通用会计准则（Non-GAAP）的运营利润率为23.2%（市场预期19.8%）；24个月订单库存 （backlog）达到68.8亿美元，增长19%（市场预期17%）。Workday预计其24个月订单库存在下一季度将增长约19%，并提高了全年的收入指引。这样"超预期-股价上涨"的市场反应在很大程度上消除了投资者对两个痛点的担忧：a）客户续约基础薄弱，短期内订单库存是否可以保持增长；b）Workday是否可以长期维持20%+的复利式增长。
我们认为，在后新冠时代，企业对Workday的人力资源管理以及财务管理解决方案的需求必然加速。以现在10倍的市销率（23财年）估值来看，Workday的价值与竞争对手相比被低估了。
“在人力资源管理解决方案领域，我们卖给的绝对是世界上最大的公司，比如CVS健康。而在财务解决方案领域，更大的公司还没有转移到云端，但他们正在开始转移。" -- Aneel Bhusri，Workday联合首席执行官。
该文章为济容团队原创；转载需联系济容投资团队。
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