区县级引导基金实际运作中面临哪些问题?
本期导读
1
产业引导的目的不明确
根据引导基金所参投的子基金的投资阶段和投资对象将子基金进行分类,如上图所示,据不完全统计,1916支子基金中,约41%的子基金为创业投资基金,加上83支早期投资基金,约46%的子基金以创业期和初创期为主要投资对象。而投向成长期和成熟期企业的成长基金和并购基金有872支,占47%。其余类型的基金如FOF基金、联接基金更多是财务型投资。基础设施投资基金、房地产投资基金并不投向产业端。投向早中期的子基金占比不到一半,产业引导能力有限。
如上面图2所示,将全国的引导基金的管理机构进行分类,超过一半是PE投资机构,重点投向处于成熟期和Pre-IPO阶段的企业,VC和早期投资机构数量较少,占比约为19%,引导基金的管理机构关注早期投资的占比较低。
1.2返投效果不理想
部分引导基金虽然对子基金设置了返投要求,但因为返投认定标准不合理,或对于投后管理落实不到位,部分企业虽在当地注册,但并未开展实质业务,变成了钻政策漏洞的“空壳公司”,产业引导成效不显著。2021年4月,多地引导基金公布的审查报告指出返投不扎实的情况时有发生。比如深圳市审计发现返投深圳的847家企业中,有67家企业未在深圳开展实质性业务。
下面三个图反映了全国区县级引导基金的产业引入成效。此处的返投是指企业获得了引导基金的直接或间接投资,全国共287个区县设立了482支引导基金。从下面的图3可以看到,287个区县中仅有95个区县取得了返投,仅占33%,区县级引导基金的整体返投成效欠佳。
从上面的图4可以看到,获得返投的95个区县中,81%的返投集中在北京、上海、深圳三地,头部效应显著。
下面的图5的产出/投入比指某地区的企业获得子基金投资的金额与该地引导基金总规模的比值。产出投入比越高,说明引导基金产业引入的效率越高。图5可以看到,北京、上海、深圳的投资成效远高于其他沿海省份的引导基金。
可见目前我国区县引导基金的产业引入成效不显著,且不同区县间的差异巨大。北京、上海和深圳由于具备产业基础,引入成效和引导基金的投资效率远高于其他地区。
2
管理制度不匹配
部分区县级引导基金并未根据自身实际状况,建立适合的投资管理制度。大多数区县级引导基金的投资管理制度在最初制定时,参考借鉴了其他地区的引导基金的管理办法。然而,不同地区的财政收入、产业发展基础、引导基金的组织架构不尽相同,复制沿用同一套管理办法难以适应各地的实际需求。此外,有的区县参考的是市级引导基金的管理办法,而追溯上去,市级引导基金参考的是省级的甚至是国家级引导基金的管理办法。不同行政级别的地区差别较大,自上而下使用一套管理办法,无论是在适用性上,还是在可操作性上,都不利于区县级引导基金的投资运作。
3
引导基金的诉求和市场化投资机构难以匹配
区县级引导基金的返投诉求和市场化投资机构的投资诉求矛盾显著。不同于国家级引导基金和省级引导基金以提升特定产业的整体水平为目的,市级和区县级引导基金更注重产业培育的“地域性”,返投诉求更强烈。市级和区县级引导基金通常会设设置一定比例的返投要求,即子基金应将引导基金实缴资金的一定比例投资于规定地区。政府以此来敦促子基金投资于本地企业。与市级引导基金不同的是,区县级引导基金的地域范围更小,且产业基础更薄弱。在此情况下,子基金的管理机构要完成返投要求的难度更高。子基金的天然属性是追求投资回报,与引导基金追求产业引入存在矛盾,为了完成返投要求,有可能造成投资动作变形,影响基金业绩,所以市场化投资机构在选择与区县级引导基金合作时,普遍会持相对谨慎的态度。
4
区县级引导基金的规模受经济水平影响
为了研究区县级引导基金是否受当地GDP影响,建立了下面的计量模型:
上述变量的含义如下:
5
政策以及财政投入缺乏持续性
区县级政府由于财政收入普遍不如省市级政府充裕,且制定政策缺乏自主权,导致政策和投入的稳定性不足。部分引导基金无法获得政府持续出资而可投资金不足,一些产业扶持政策的扶持力度也会受财政收入及预算的影响。
6
区县级引导基金难以与一线投资机构合作
中国股权投资基金行业的马太效应显著,区县级引导基金难以与头部投资机构合作。IT桔子数据显示,私募股权投资机构中仅约1/3的机构实际参与一级市场投资,这说明只有少数头部机构能活跃地进行投资。头部机构在团队实力、投资业绩、项目获取能力、行业综合影响力等方面都占据明显优势。引导基金与它们合作,能引进更多更好的项目。区县级引导基金的资金实力、政策力度、产业基础普遍较弱,在与省市级引导基金的竞争格局上整体处于弱势地位,导致其难以与一线投资机构取得合作,产业引导成效欠佳。
下面图8反映了区县级引导基金所合作的机构中,头部机构的占比较低。
7
区县级引导基金的投资效率较低
部分引导基金在设立后,存在资金迟迟没有到位,或对外投资效率较低的情况。这导致财政资金冗余,不利于基金发挥引导作用,且造成财政资金的浪费。
8
小结
本文基于横琴金投在管理区县级引导基金时的观察以及研究,总结了我国区县级引导基金在实际运作时存在的问题:第一,产业引导定位不明确;第二,管理制度与各地实际情况不匹配;第三,引导基金的诉求和市场化投资机构难以匹配:市场化投资机构天然属性是追求财务收益,这与政府追求社会效益的诉求存在一定矛盾;第四,区县级引导基金的规模受当地经济水平影响较大,且地区差异较大,容易形成恒者恒强的局面。第五,区县级引导基金的政策以及财政投入缺乏持续性。第六,区县级引导基金难以与一线投资机构合作;第七,区县级引导基金的投资效率较低。
以上问题有些是各级引导基金的共性问题,而更多是源于区县这一行政级别的固有特质。作为区县级引导基金的管理机构,需要结合自身实际,正视这些问题。
“区县级引导基金系列观察”的下一部分,将把视角放在如何提升区县级引导基金的运作成效上,提出一些思考和建议,敬请关注。
「2021中国母基金峰会暨第三届鹭江创投论坛」
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引导基金
全国
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