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美国股市何去何从，

请看股市的几个警告指标
作者：刘以栋
股市往何处去？大家总是众说纷纭，各种观点都有。这也符合市场的规律，否则股票买卖就没有市场。
美国人说，观点就像人的鼻子，每个人都有一个，但是没有一个是完美的。
为了避免太多的主观判断，所以美国有一句俗语：我们只相信上帝。其他人一律要用数据来证明自己的观点（In God we trust! Everyone else has to bring his own data）。
虽然我个人认为美国股市现在价位太高，下跌风险较大，但是我不想把我的观点强加给别人。这里我只想编译一些相关数据，请大家自己做判断。
  1. 过去12年美国股市上涨是美联储和美国政府宽松财经政策的结果，所以美国股市在过去12年增长速度远远偏离股市长期平均增长趋势一点也不奇怪。
下图是标准普尔500 指数偏离长期 股市增长趋势：
请记住经济学里面的一个关键词是“均值回归” (Mean Revisions)。股市增长或者其它经济指标，在长期历史中都会趋向一个常数。因此，在一个方向上的偏差越大，反转就越大。
  1. 美国股市除了极度伸展之外（Extremely Extended），股市市值也被过度高估了。
从下面的图中有两个关键要点:
  1. 美国股市目前的市值是美国目前经济规模可以为公司带来的收入增长潜力的两倍多（经济增长率与公司收入增长之间存在长期相关性。）
  2. 市场估值是非常糟糕的“市场时机”指标 （Market Timing Indicator），但它对未来投资回报率至关重要。
  1. 投资者确信市场“没有风险”，因为美联储提供了针对损失的“保险政策”。
这就是典型的“道德风险” （Moral Hazard）的定义。大家现在的观点是，美联储会继续印钱，可以维持股市持续增长。
当前，美国家庭股票投资拥有额占其可支配个人收入的百分比大幅增加，投资者的股票财富显而易见。当前股票市值增长对长期指数增长趋势的偏离可与历史上的任何一次泡沫相媲美。
是的，这次可能与往常不同（This time could be different)，但是事实一般不是如此。
  1. 发行大量亏损股票
在市场狂热期间，华尔街急于将新公司推向市场，以满足看似永不满足的投资者的“需求”。对“新股票”的需求最终导致华尔街开始将亏损的公司推向股票市场。正如最近情绪交易者所指出的：
“涨潮会升起生活和市场中的所有船只。不断上升的资金浪潮提升了许多公司的财富，否则这些公司早就会沉没。正如《华尔街日报》所指出的：
“使得AMC Entertainment Holdings Inc.（AMC）免于破产的疯狂购股活动，也为其它陷入困境的借款公司打开了一个潜在的逃生门。更多面临严峻财务挑战的公司从股票市场寻求救命钱，公司渴望收割非专业投资者购买股票钱的兴趣激增。
但根据银行家和跟随趋势的投资者的说法，股市现在对支持陷入财务困境的股票发行公司更加开放，这在很大程度上是因为渴望投机的个人投资者渴望增加风险获利。
毫不奇怪，IPO 的爆炸式增长是投资者需求的结果。彭博社指出，过去 12 个月，有 254 家盈利公司发行了二级或附加股。但 同时有748 家亏损的公司也这样做了。
“所有这些发行共为市场提供了价值超过 270 亿美元的股票。这也是 40 年前的创纪录数量。”
值得注意的是，虽然股票发行量相对于股市总市值来说是微不足道的，但正是“投资者的胃口”使之成为可能。从历史上看，“狂热” （Exuberance) 是市场高峰的典型标志。

  1. 股市顶峰特征
华尔街的一句古老谚语说：“没有人在市场顶部敲响钟声。”
在市场周期接近顶峰时，投资者会被潜在的”繁荣”所吸引。这种”繁荣”滋生了“这次不同”的“合理化”。主流媒体在股市顶峰和低谷都会起推波助澜的作用。
您怎么知道当前市场狂热？有人最近在这方面有一个很好的图表。
这种类型的市场活动表明市场已经回到了‘热情’阶段。其特点是：
●市场投资者高度乐观
●宽松借钱信用（太容易了，条款宽松）
●大量的首次和二次股票发售
●高风险股跑赢大盘
●股票估值过高

目前，我们看到每个框都被选中。投资者的非理性狂热，宽松信贷政策使得投资者可以通过个人贷款购买股票，以及高风险股票的表现比大盘好。目前的狂热程度与之前的主要市场峰值相匹配，唯一缺少的因素是开始逆转市场的催化剂，譬如2020年初的疫情，2008年的房屋贷款拖欠等。
现在股市的最大的问题就像很多投资者挤在一个只有一个出口的剧院里。当股市下跌卖出开始时，退出会变得非常狭窄，股市可以跌得非常快。
  1. 这次不一样（This time is different）
正如杰森·茨威格 (Jason Zweig) 所指出的，这是一个“股票‘赌徒’市场”。
历史上，股市下跌有不同的地方，也有相同的地方。
2000年的股市下跌，是以前 互联网公司（.Com) 股票的狂热，标志是很多非盈利公司上市。2008年的股市下跌，是以前房屋市场的狂热，标志是黑石公司（BlackStone) 上市。
2021股市的狂热，是大家对美联储大量印钱的期待，标志很可能是罗宾汉（Robinhood）公司的上市。现在股市炒期权的人很多，也有很多人赚了钱。罗宾汉公司给很多业余投资人提供了炒股和炒期权的平台。罗宾汉公司的投资人也不傻，他们选在这个时候上市，因为他们意识到时机到了。
现在炒股平台的响亮标语是，你只活一次（YOLO, You Only Live Once）。
虽然当前股市未来市盈率（P/E）还不是特别高 (21.5), 但是，1）市销率（P/S）是有史以来最高的 2) P/E 中值是有史以来最高的  3) Shiller PE /CAPE 是有史以来第二高的 4) 以公司债务对 GDP 衡量的企业杠杆是有史以来最高的。
没有人可以完全预测市场的变化。凯厄斯说过，市场的不合理可能持续很长时间，超过你的承受能力（“Markets can remain irrational longer than you can remainsolvent.”) 。
美联储肯定会继续印钱，因为印钱就像吸毒一样，不会自己停下来。印钱最终肯定会带来不良后果，否则津巴布韦就会是世界上最富裕国家。
对大部分人来说，投资就是做好自己的资产分配（Asset Allocation）。
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