价值线
有用、有料、有趣
盐湖股份恢复上市首日涨306.11%,收报35.90元,成交额为299.2亿元,总市值近2000亿。
盐湖股份为何暂停上市?一年460亿是怎么亏掉的?

最低1300亿,最高2400亿,券商估值为何出现惊人分化?

债转股令银行股东浮盈数百亿,但已经有人准备“卖卖卖”了!
2000亿的盐湖股份能否像此前的宁德时代、比亚迪一样,成为锂电赛道的新龙头?


A
重回A股首日
盐湖股份大涨306%,
市值一度超2000亿
8月10日,盐湖股份(000792.SZ)恢复上市首日开盘价39.22元,开盘迅速涨至43.15元,触发临停,涨幅达388.12%。公司股价全天波动剧烈,下午又因跌幅超过10%再次临停一小时。
截止至今日收盘,盐湖股份涨306.11%,收报35.90元,成交额为299.2亿元,总市值近2000亿。在最高点43.9追高买入的股民,截止收盘亏损近20%。
数据显示,国内外“锂矿+锂盐”市值最高的赣锋锂业的市值为2400亿元,全球锂行业巨头总市值排名靠前的依次为赣锋锂业、美国雅宝公司、天齐锂业和智利SQM公司,总市值分别维持在2400亿元、1650亿元、1600亿元和850亿元附近。
如今,盐湖股份的市值,已经超越了美国雅宝公司,紧追赣锋锂业。
但有业内人士指出,论锂矿类业务,盐湖股份尚无法与雅宝相比,营收、利润低于后者,锂矿、锂盐业务集中度更是低于前者。
但盐湖股份优势也很明显,公司是国内最大的盐湖提锂企业,其他企业都没达产。今年5月网上流传的一份电话纪要称:目前工业级碳酸锂一期1万吨/年产线满产,一年稳定产量为1.3万吨。一季度销量2500-3000吨。
受盐湖股份“虹吸效应”影响,整个锂电板块被带崩了,藏格控股、西藏城投、盛新锂能、恩捷股份、科达制造、石大胜华等一度封跌停,蓝晓科技、西藏矿业等跌超8%。
盐湖股份从乌鸡变凤凰的童话已不可复制,有业内人士称:新证券法已删除暂停上市条款,今后连续亏损3年的上市公司即将被强制退市,盐湖股份的股东们,幸运地搭上了末班车。

B

曾一年亏掉460亿,
原董事长遭纪委调查
1995年,盐湖集团上市,1997,盐湖钾肥上市。实控人均为青海国资委。
2011年,盐湖集团退市,与盐湖钾肥“双湖合并”。依托察尔汗盐湖卤水的天然优势,业务开始逐渐拓展至钾、钠、镁、锂、硼等盐湖资源开发的巨头——盐湖股份,变身为综合天然气化工、煤化工和盐化工为一体化的综合性化工企业。
然而,变身为综合性化工企业的盐湖股份却陷入了巨亏。根据年报,2017年到2018年,公司归母净利润分别为-41.59亿元、-34.47亿元。2019年,其归母净利润则大跌至-458.60亿元,亏损金额不仅比上一年扩大13倍,也接近彼时公司市值的两倍。
2017年2月14日情人节,盐湖股份的小儿子海纳化工失了火,虽未造成人员伤亡,但直接经济损失约1900万元。同年6月28日,化工分公司的疑似内爆事故则造成4人死亡,经济损失约 282万元。
因为两场大火,相关项目停产停工,盐湖几乎失去了此前五年的全部利润。盐湖股份财报录得亏损计52.09-54.09亿元,而其2012至2016年净利润合计57.78亿元。
2019年4月27日,钾肥龙头盐湖股份披星戴帽变成了*ST盐湖。
针对出现巨额亏损的原因,*ST盐湖表示,公司金属镁一体化项目、PVC一体化项目、综合利用一、二期项目等,未能按照项目设计规划达产盈利,反而侵蚀了公司依靠钾肥、锂业资源形成的利润,导致公司陷入困境。
为了避免第三年亏损被退市,戴了“帽子”的盐湖开始壮士断腕:把导致巨亏的镁业和海纳化工的全部股权和应收债权打包成“盐湖股份资产包”进行公开拍卖。
一共拍卖了六次,流拍了六次。
走投无路的*ST盐湖最终以30亿元的超低价格找到了“接盘侠”汇信资产管理公司,该部分资产因为折价亏损达466.62亿元,公司因连续第三个会计年度经审计的净利润为负值,被勒令2020年5月22日起暂停上市。
值得一提的是,*ST盐湖原董事长王兴富在4月30日接受青海省纪委审查、调查。而公司的三年连亏,均出现在其在任期间。

剥离了不良资产,经过手术的盐湖股份正在期待一场东山再起。
一方面,通过转增股本并债转股的方式偿还337亿元债务;另一方面,保留了盈利良好的钾肥和锂盐板块,乘着2020年底原材料价格上涨的东风,公司净资产成功转正。

C

最高2400亿市值,最低1300亿市值
券商估值竟有这么大分歧
截至今天收盘,盐湖股份市值已达1950亿元,静态市率达95.63倍,动态市盈率达61.48倍。
价值线查阅了近期的券商研报,有5家机构给出了对盐湖股份的最新研判,详见下表:
业绩预测方面,从机构对盐湖股份未来三年的业绩来看,除了银河证券预测较为保守以外,另外四家机构预测较为一致。
估值方面,五家机构中除了申万宏源以外,其余四家均在研报中采用了分部估值法,即对钾肥业务和锂盐业务分别进行估值,从而得出盐湖股份的总体估值。
相对于传统行业的钾肥,机构如何对锂盐进行估值尤为引人关注。从上表中可以看到,中信建投给予的锂盐估值在50倍,而中信证券、银河证券、浙商证券给予的锂盐的估值在40倍。
由于锂盐估值的差距,五家机构对盐湖股份的总体估值也就呈现了较大的分歧,估值最高的达到了2400亿,最低的只有1300亿。
具体的估值逻辑我们以市场讨论较多的中信证券研报为例。
中信证券指出,钾肥方面,农产品价格上扬催化钾肥价格进入上行通道,公司钾肥资产质地优良,有望最大化受益本轮行情,给予21年20xPE,对应估值约1000亿元;锂盐方面,盐湖提锂是有明确α的行业,公司远期权益产能约在7万吨/年,有望实现利润21亿元,参考同行业可比估值,给予碳酸锂业务40xPE,对应市值约为800亿元。
对于这样的估值逻辑,有投资者表示质疑,认为机构用远期可以用来规划的总产能直接落地算利润非常不靠谱。但正如价值线在此前文章中曾提到过的,在当下的市场,对于热门赛道的估值,主力资金早就以5年甚至10年的维度来进行考虑了。这样来看,难免有部分机构给予盐湖股份过高的估值。
不过,必须要注意的是,即使超长期的估值有一定的合理性,其短期股价的波动依然有赖于整个板块的表现。盐湖股份近期的估值将取决于未来新能源汽车和锂电板块接下来的走势。


D
机构、游资积极参与
大宗交易“左手倒右手”
谁在风口浪尖跳舞?

盘后龙虎榜显示,卖出金额最大的前5名营业部共计卖出90亿元,占今日成交的30%。
停牌一年多,3倍多的收益的确让会很多筹码先兑现出来。而从买方来看,有机构和一线游资积极参与。

此外,数据中心统计,今日盐湖股份出现3笔大宗交易。3笔大宗交易的溢价率均在-75%左右,且3笔交易的买方席和卖席位均一样,具体如下:
第1笔大宗交易成交价格为9.80元,溢价率为-72.7%,买方为招商证券股份有限公司上海黄浦区西藏南路证券营业部,卖方为招商证券股份有限公司上海黄浦区西藏南路证券营业部。
第2笔大宗交易成交价格为9.00元,溢价率为-74.93%,买方为国信证券股份有限公司杭州迎宾路证券营业部,卖方为国信证券股份有限公司杭州迎宾路证券营业部。
第3笔大宗交易成交价格为8.60元,溢价率为-76.04%,买方为太平洋证券有限公司西宁新宁路证券营业部,卖方为太平洋证券有限公司西宁新宁路证券营业部。

E
债转股令银行股东浮盈数百亿
后市面临巨大抛压

本次债转股的持有者,无疑是盐湖股份恢复上市最大赢家。
2020年1月,*ST盐湖披露重整计划,盐湖股份以27.86亿股转增26.47亿股,总股本变为目前的54.33亿股,转增股票向债权人分配以抵偿债务以及由管理人进行处置,其中25.76亿股转增股票用于向债权人抵偿债务。抵债价格为13.10元/股。
翻开盐湖股份前十大股东名单,除了青海国资和中化集团,其他清一色为银行类金融机构,分别为工银金融资产、国家开发银行、邮储青海分行、建行青海分行、中行青海分行、农行青海分行、信贷资产,七家机构持股近40%。其中工银金融资产投资有限公司是工商银行旗下的AIC,专门负责不良资产债转股投资。
公司《重整计划》表示,银行类普通债权按上述方式进行部分留债处理后的剩余债权部分,将全部以资本公积金转增的股票抵偿,每股抵债价格为13.10元,每100元债权可分得约7.633588股股票。
随着盐湖股份股价暴涨,这批银行股东们目前股票已经浮盈数百亿。
但有业内人士提醒,本次债转股股权不设限售期,在此背景下,盐湖股份后续抛压并不小
《重整计划》表示,债权人接受的抵债股票无附加限售条件,待盐湖股份公司股票恢复正常交易后,以股抵债的债权人在满足届时上市公司股东减持规则、监管部门和深交所对具体减持方式的规定和窗口指导,并及时履行信息披露义务的前提下,银行债转股后可以通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让、收益互换或场外期权等衍生工具、股票换购ETF任意形式减持!
根据《商业银行法》,商业银行是不可以直接持有实体企业股票,除非是债转股情况,但这种持股在满足条件后,需要尽快清理减持。为了在这个条款下,尽可能增加商业银行债转股后处置回旋空间,监管部门还同意几家国有大行建立了不良资产债转股公司(AIC),上述工银金融资产即属于这种情况,但目前仅有工农中建交成立AIC。
从几家大行对盐湖股份持股来看,只有工行通过工银金融投资持股,其他几家大行仍是直接持股,下一步或是将股权转给旗下AIC,否则也只能逐步清理股权,难以长期持股。其他银行股东则只能逐步清理股份。
可以预见,盐湖股份资本市场的大风大浪才刚刚开始。

F
盐湖股份能扛起锂电新龙头大旗吗?
赛道龙头对板块行情的影响是不言而喻的。一个月前,宁德时代是锂电第一龙头,但随着最近市场传言宁德时代将开启新一轮融资,继续向上的动力逐渐被压制。
一周前,比亚迪取代宁德时代,成为锂电赛道第二龙头,但近两个交易日也连续出现了调整。
今天,2000亿的盐湖股份能否像此前的宁德时代、比亚迪一样,成为锂电赛道的新龙头?
有资深投资者对价值线研究院表示:当宁德时代股价承压时,比亚迪和盐湖股份能否扛起锂电的大旗,将对整个板块至关重要。如果两家公司无法担起这个重任,锂电的火爆可能真的到了需要休息一下的时候了。

继续阅读
阅读原文