007· 这是第4047篇原创首发文章  字数 2k+·
· 舒时 | 文  关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
ESG投资是近几年来越来越流行的一种投资理念。
简单地说，它强调在选择股票的时候，不仅需要关注该股背后公司的财务业绩，也需要考虑其在环保（Environment）、社会责任（Social Responsibility）和企业良好管治（Governance）方面的表现。
套用中国人方便理解的概念，就是如果把上市公司看作是一个好学生，就不应该仅仅只是成绩优异（财务业绩），而且要符合“五讲四美三热爱”的标准，才能选这个公司作为“三好学生”（加入投资组合）。
ESG理念从道德上很容易获得某种“至高点”，毫无疑问，大家都认同一家公司必须秉持环保理念，勇于承担社会责任，并且要对股东负责，特别是要照顾小股东的权益。
然而现实是很复杂的，因为要达到环保、社会责任及企业管治，意味着上市公司需要投入额外的成本去提升ESG因素，这些投入的成本未必都能转化为短期的现实生产力，提升当期的财务业绩，这样的话，往往会造成短期内企业价值下跌。
因此，过往的ESG投资机构和研究员们均在试图论证：ESG投资从长远看是有价值的，关注ESG元素能比非ESG投资获得更高的收益（假设其他因素不变的话）。尽管大多数研究发现，ESG与财务表现之间的确有正相关性，但也有一些研究发现，两者之间存在负相关性或不存在相关性。
但是这并不是笔者的重点。笔者在这篇文章里是想指出ESG投资的另外一个可取之处，即ESG投资最大的价值并不一定是在当期的价值，或是长期提升企业价值，而是协助投资者规避“黑天鹅事件”。

与ESG因素有关的黑天鹅
比如8月3日的腾讯港股就是一例。
当天上午，新华社旗下的《经济参考报》发表了一篇文章《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》，内容称在中国未成年人沉迷于网络游戏的现象颇为普遍，带来的负面影响甚广。文章更进一步警告说，“任何一个产业、一项竞技都不能以毁掉一代人的方式来发展”“警惕网络游戏危害，及早合理规范”。
这篇文章更是直接点名腾讯旗下的王牌游戏《王者荣耀》，显然这已经是将手游列为负面典型。
对于青少年玩游戏为什么会被认为具有危害，社会是否应该全面限制未成年人沉迷游戏，相信大家自有公论。从这个角度来说，以腾讯为首的游戏公司其实正是犯了ESG里的“S”因素，即没有有效照顾到企业的社会责任。
有人可能会说，没有游戏，青少年也未必会去读书。这也是正确的论断，但这个论断本身并不能为那些游戏手机减轻社会责任。
从另一方面来看，平心而论，这篇文章如果放在平日，并不会对股价有太大影响。神州大地上对于游戏的各种批判一直存在。
笔者猜测，8月3日的“精神鸦片论”作者只是纯粹配合近期的“双减”出此文章，也不会预期市场有什么太大反应。
哪里想到，在刚刚经历了由滴滴引爆的科技股股灾和由“双减”引爆的教培板股灾后，港股市场投资者已经颇有一点杯弓蛇影，对官媒的“暗示”效应进行夸大，甚至有点见风便是雨，这篇官媒的文章迅速引发以腾讯为首的港股游戏板块重挫。
我们看到，截至3日中午收盘，腾讯（00700.HK）暴跌10.2%；网易（0999.HK）则大跌11.8%；中手游（00302.HK）狂泻20.9%；创梦天地（01119.HK）劲跌15.7%；心动（02400.HK）也急跌12%；禅游（02660.HK）则暴泻12.3%。
从游戏板块的角度来说，8月3日算得上是一次黑天鹅事件。
后来有关媒体迅速删除了“精神鸦片”论文章（这从侧面说明，文章的发表初衷可能并非有意打击游戏板块）。并且很有意思的是，当8月3日傍晚6时多，当文章再次重新上载时，标题已经被改为《网络游戏长成数千亿产业》，而且内文也修改了“精神鸦片”“电子毒品”等词句。
但市场的负面冲击已经造成。从全天股价表现来看，腾讯股价挫6.1%；网易跌7.8%；心动公司挫8.1%；中手游暴跌13.6%；IGG也暴跌6.1%，创梦天地则跌14.7%。
这些都是活生生的股东财富流失。
上述数据显示，午后整个游戏板块的跌幅似乎有收窄趋势。这可能与腾讯及网易的迅速反应有关。腾讯在3日午后宣布，为进一步加大保护力度，将以《王者荣耀》为试点，面向全线游戏推出“双减、双打、三提倡”的七条新举措，并公布了拟将执行的、比官方政策要求更严厉的未成年用户在线时长限制。
另一家重要的游戏公司网易也宣布，启动2021年“暑期未成年网络环境专项整治”活动，坚决打击危害未成年人身心健康的网络问题，为青少年营造健康绿色的网络环境。网易表示，除了游戏账号实名认证，对未成年人的游戏时间、游戏消费也会进行合理限制。
ESG有助于防范尾部风险
市场在“精神鸦片”日的表现，充分说明一个道理，ESG元素的确有它的风险防范作用。如果那些声称秉持ESG策略的机构真的是执行ESG投资策略，对于影响青少年身心发展的游戏股予以剔除，或是减轻权重，那么完全有机会规避昨天的风险，或是将损失大大降低。
其实这个道理从现代投资组合理论来看，很好理解。ESG因素所关联的往往是个股的风险，属于现代投资组合理论中的非系统风险。但在资本资产定价模型看来，只有系统性风险才能获得市场回报，公司个体风险则需要尽量避免。因此，投资者秉持ESG投资指引从长远看是正确正当的做法，而且也应该是各国必须鼓励的做法。
如果真能动态地执行上述策略，应该有更大的机会规避个股风险。
就在3日当天中午，有香港的基金经理就对笔者表示，自己很庆幸在双减政策实施后，迅速减持了大量腾讯，一是因为大市转弱；二是因为“双减”政策体现出一点：所有影响青少年正常学业的行业都会受到波及——在这种情况下，除了教培板块外，手游首当其冲。
“腾讯可能还会再涨，毕竟它正努力改善自己的ESG形象。”他说，“但现阶段我不会碰。”
  • 作者：香港另类投资专家、虚拟资产管理与政策研究专家、香港国际金融学会资深会员。新著《重新定义金融：加密货币与数字资产》。
「 图片 | 视觉中国 」
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