【外汇商品】实际利率新低为何撑不起金价？—贵金属月度交易计划2021年第五期

作者：郭嘉沂, 张峻滔, 付晓芸

2021年7月，黄金小幅反弹。美债收益率继续回落，实际收益率创历史新低是黄金小幅反弹的主要动力。但是在美联储未来将要Taper的背景下，黄金不处于牛市的大环境，黄金风险溢价持续下降是黄金反弹幅度远不及实际利率下降幅度的主要原因。

美元指数短线进一步上行动能偏弱、美债收益率短期未有大幅上行驱动、盈亏平衡通胀率短期不存快速下降驱动，是金价短期的支撑因素，但其相对实际收益率溢价或维持低位。从近期美国经济数据来看，美国本轮经济景气度已见顶，随着未来美联储宣布Taper（最早可能在9月），美债收益率可能将再度探顶，同时流动性溢价回升带动10年期盈亏平衡通胀率出现回落，给黄金带来压力，直至通胀预期见底黄金才会寻获中期底部。我们从三因子角度分析了未来10年期盈亏平衡通胀率的走势，并分析其与商品价格走势的异同。

美国经济景气度见顶使得金银比有上行动力，但空间有限。境内外价差持续0值附近小幅波动（详细策略及点位见正文）。

市场复盘

2021年7月，黄金小幅反弹。美债收益率继续回落，实际收益率创历史新低是黄金小幅反弹的主要动力。但是在美联储未来将要Taper的背景下，黄金尚不处于牛市的大环境，黄金风险溢价持续下降是黄金反弹幅度远不及实际利率下降幅度的主要原因。过去的一个月，黄金与各类资产（包括白银在内）滚动相关性均明显下降。

比价方面，金银比出现反弹。价差方面，境内外价差维持在0值附近小幅波动。

持仓方面，黄金ETF持仓量7月继续下降。截至2021年7月29日，相比6月30日共下降37.5万盎司。截至2021年7月20日，CFTC基金净多头相比2021年6月底增加33746手（详见图表 1至图表 6）。