有的基金经理很高调,业绩好人格魅力更强。有的基金经理很低调,业绩优秀但深藏功与名。
猫头鹰之前统计了,基金经理能够在一只基金上长期任职的情况,其实是非常稀少和珍贵的。
截至2020年底,在现任基金岗位上连续任职10年以上的基金经理有13位。也就是说,13位基金经理在现任的这只基金上,亲历了A股市场的2011~2020年。这些基金大部分业绩不错,其中10位基金经理,在其长长的任职期内,业绩排名为同业前50%。
其中包括富国基金的朱少醒、汇添富基金的王栩、华夏基金的郑煜、国联安基金的魏东、易方达基金的冯波等。10年+的长期业绩足以说明一个人的能力。
在上面的统计中,富国天惠与汇添富优势精选是仅有的两只“20倍”基金
下面,我们具体说说汇添富的王栩。这个与富国天惠并列现任管理时间最长、成立以来收益最高的基金,被汇添富同事称为“扫地僧”式的基金经理,究竟是怎样一种低调的存在。
王栩的公开资料比较少。他是汇添富的权益投资总监,但是不怎么出来直播或者接受采访。我们看了他仅有的一次“添富星期二”直播、少数采访稿和他个人写的投资笔记;分析了他10年+的季报和净值数据,主要得出了以下结论。
截至6月11日,王栩管理汇添富优势精选12.3年,管理期年化收益率13.64%,在偏股混合型基金中排名前15%。长跑能力良好。
分年度看,汇添富优势精选自2010年王栩上任始,每年的业绩排名都非常稳定,一直在偏股混合型基金中排名前60%,持续了12年。
不要小看每年60%的业绩。我们统计了2010年前成立的偏股混合型基金共246只,能够做到连续12年排名前60%的基金一共只有两只——汇添富优势精选是其中之一。这是非常难得一见的年度业绩稳定的基金。
基金年度业绩排名是个很玄的东西。它通常取决于基金的风格与当年市场是否匹配。比如成长型的基金在价值风格市场中往往就难以逆风飞翔,而进攻型的基金在熊市中往往也跌得更惨。顶级的基金经理通常也会有不适应的年份。像王栩这样适应性优秀的基金经理,很难找。
况且,在过去12年,A股市场从参与者结构、投资逻辑、投资方法到主流投资文化上,都发生了巨大的变化。可以想见基金经理需要经历多少次自我迭代、勤勉学习和知识、观念、体系的更新,才能够在12年中都能够跟得上市场甚至有更好的排名。
因此,从业绩上看,王栩展示出了在1年这个中期维度上,对不同风格市场的全天候适应能力,一个字概括的话就是——稳。
业绩这么稳定,是因为王栩换手高,可以每次及时调整吗?不是。历史上看,王栩每年的换手率因每年行情不同而有一些差异,基本在0.7~2.5倍之间,均值为1.4倍,远低于同行3.5倍的平均水平。
为了进一步确认王栩的风格,我们将优势精选日收益率与主要指数计算其相关系数。近3年来,基金与沪深300相关系数为0.88,高于中证500的相关性(0.79),也高于中证100相关系数(0.84)。可以想见基金风格偏中大市值一些。
与基金净值相关度最高的是核心资产指数(0.93)。综合可知,基金近3年更多展示出中大盘成长风格,与市场主流风格契合度较高。
根据猫头鹰的统计,在王栩的职业生涯中,为其收益贡献最大的行业分别是医药生物、化工、食品饮料、传媒和休闲服务。王栩在2010~2013年曾经担任过3年的医药行业基金经理,擅长医药行业投资,对医药行业常年维持了15%~30%的配置比例。他长期持有的医药股包括美年健康、通化东宝、天士力、信邦制药、通策医疗等,持有时间长达3~5年,贡献组合业绩。
投资方法上,王栩表现出较强“汇添富”式的特色,具体可以总结为:在基本面上,关注企业的商业模式,做中长期投资布局;在投资方面,关注市场投资脉络,做有时代感的投资。
首先,王栩在汇添富筹备期间加入公司,亲历了公司早期学习海外投资理念,总结出一套本土化投资方法的过程。担任权益投资总监后,继续在体系框架下进行投研垂直一体化改革,培养新人基金经理。因此,他对汇添富的投资理念应该说深度理解、融会贯通、并运用自如。
以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量的证券,把握市场脉络,做中长期投资布局,以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。
——汇添富投资理念
在王栩的投资笔记中,他认为投资中最应该关注的是企业的内在素质。而在企业的内在素质中,商业模式和公司治理两个因素至关重要
“一是商业模式,对于企业而言,它所选择的商业模式是决定它能否持续创造价值的决定性因素。以家电行业为例。空调企业在发展初期选择的路径是自我研发关键零部件、自建渠道,时至今日行业中的两家龙头企业市值高达2000亿元以上。彩电企业选择的路径是依赖外部企业提供面板、依靠卖场实现销售,尽管这些企业也非常努力,今天其中最大企业的市值也不过100多亿元。因此,对于投资者而言,怎么强调商业模式的重要性都不过分
二是公司治理。如果说商业模式不好有时候是天注定,那么公司治理不好则完全是人祸。同样令人遗憾的是,好的公司治理在A股公司中也并不多见。最常见的公司治理缺陷是缺乏对大股东、管理层的有效制衡,企业在发展到较大规模之后很难避免战略性错误。
典型的例子就是过去两年的环保监管导致许多上市公司遭受重大损失,甚至面临退市风险。尽管有各种各样的客观原因,内部监管和制约的缺失是这些企业犯下这种致命错误的重要原因。
另一常见的公司治理缺陷是大股东不愿意与其他投资者公平地分享企业的价值。所以在主流投资文化已经远不同于往日的今天,有些公司从各个角度看都处于低估的状态,但仍然乏人问津。”
——王栩《正本清源,回归投资的本质》2018.9.10
既重商业模式,又重企业的时代感和市场的投资脉络,我们在王栩长期重仓的个股美年健康、通化东宝、天士力、金螳螂、浙江龙盛等公司上看到了这一特征。他们是商业模式优秀的一批上市公司,好的赛道的龙头个股,体现时代印记。
“我乐于通过投资来感受这个时代,看到企业伴随我们的投资变得更加优秀,这个过程非常愉悦。”
——王栩 2020.1.3
同时,投资老将也在积极学习进化。我们看了过去十几年的基金年报。每年的操作回顾,王栩都非常认真地对待,真诚的态度令人感动。
“进化是人类社会得以发展的基本动力。对于基金经理而言,在宏观环境、市场结构已经显著变化的今天,投资方法论的进化是我们有望得以幸存的基础。”
——王栩 2020.1.3
每年的操作回顾,王栩都全面回顾了这一整年的主要的成功操作和主要的失误。这一标准模板的总结一做就是十二年。
“2020年本基金在资产配置和行业配置上有得有失。做得比较好的地方是:二、三季度在消费品领域保持高配置比例,获得较好的收益;对于新能源汽车的投资也有一定收获。做得不好的地方是:年初对市场偏乐观,对金融、家电等价值型也配置比例高,疫情发生之后遭受重大损失;基本错失光伏以及传统经济景气相关制造业的投资机会。”
——王栩,汇添富优势精选2020年年报
如你所见,这段话的首句通常是“本基金在资产配置和行业配置上有得有失\失误较多”。伴随了大量的对失误和错失的投资机会的“检讨式总结”,难以想象这出自一位12年长跑业绩前15%,每年业绩前60%的优秀基金经理之手
整体上看,王栩的投资表现出“大将之风”:以较低的换手,布局中长期景气行业中的优质个股,中大盘成长风格,业绩稳定性高。擅长医药、化工、泛消费等行业。方法论持续进化,同时谦虚谨慎,令人尊敬。

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