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中国经济现在有点像中年人，可以练耐力跑马拉松、健身健身，不需要搞特激烈的活动。
三季度整体是宽货币紧信用，甚至有可能再次降准。

8月份可能是改变中国过去30年房地产发展的、重要里程碑式的时刻。

现在跟过去改革开放40年相比，经济发展的战略思路正在发生巨大变化。这个变化就是走共同富裕之路。

很多的行业形成了“躺赢型”的赚钱方式，会不会妨碍社会公平？是不是会造成社会焦虑？会不会导致社会阶层的固化深化？会不会引发贫富差距的拉大？会不会妨碍共同富裕？如果是的话，都要小心。
要收获周期，收获大盘龙头，去转向拥抱小而美的科创“小巨人”，转向拥抱100亿到1000亿特别是100亿到500亿市值的“未来的核心资产”。
这些优质资产短期不便宜，就像2004，2005年上海静安区的房子，拉长来看，科创长牛处于“底部的顶部”。
以上是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，7月20日在财通基金主办的“资管行业新趋势高峰论坛”上，分享的最新精彩观点。
本文首发于聪明投资者，价值线研究院有删节。
中国经济就像一个中年人

不需要搞特激烈的活动
第一部分，平淡中寻找新奇。
什么平淡？
宏观平淡、大盘指数平淡；
什么新奇？
微观新奇，朝气蓬勃。
中国经济就像一个中年人，他的生活状态和年轻人不一样，年轻人朝气蓬勃，活力十足，可以百米竞跑，中老年人则是优雅的生活，可以练耐力跑马拉松、健身健身，不需要搞特激烈的活动。
中国现在要注意的是把一些存量问题化解掉，把一些提高效率方面的增长点培育好，这是宏观的重点。
GDP增速（今年）剔除基数效应以后，如果未来5~10年能够维持这个4%、5%的状态，已经很不错了。
流动性总体不会太紧

三季度或信用风险释放加速
四季度很可能出现双松
如果下半年经济增速回落，但是流动性还非常紧，那就麻烦了，比如2018年。
但事实上，下半年流动性总体来说不会太紧，因为要化解存量风险。
去年年底，中央经济工作会议就提出，2021年要抓住机会，化解存量风险。
现在我们也陆陆续续看到了某些大型房地产公司，甚至不止一个，最近遭遇一些困境，特别是债务违约越来越明显，跟二季度不太一样。
二季度为了百年七一，宏观金融环境整体还是比较祥和的，没有出现银行抽贷和冻结资产。
但是，现在来看，三季度信用风险的释放一定会是加速的。
从短期的角度来说，这是个风险，但长期而言，化解存量风险带来的阵痛，更像是一个有惊无险的扰动，总体来说，系统性风险并不大，因为未雨绸缪降准了，三季度整体是宽货币紧信用，甚至有可能再次降准。
年内不排除继续降准甚至降息，从而保证下半年不出现“处置风险而引发的”系统性风险。
同时，在政治经济学的框架下，中央立足于大国博弈的宏观趋势背景下，对于这种影响社会不稳定因素、长期的结构性风险，是下定决心要进行治理、进行出清。
所以下半年，无论是房地产相关的信用链条收紧，还是围绕着地方融资平台相关的基建，总体来说都是信用收紧。


当然，我们也倾向于，如果三季度信用风险是以一个比较猛烈的方式释放，四季度很可能会出现双松，就是宽货币、宽信用。
而那时候信用的宽，一方面，无论是地产这个链条还是基建这个链条，因为三季度的风险释放之后，到四季度告一段落，喘口气。同时，更多的体现在新型基建。
所谓的新基建，无论是5g、智慧城市、网络安全，还是说跟智能驾驶相关的，跟十四五规划里边提到的自主创新、科技进步相关的这些抓手，会成为释放宽信用的领域。
七一之后风险已在加速
所以站在现在，去看三季度，特别是看未来一个半月，是有风险的；这个风险七一以后已经在加速了，集中体现在某些行业监管风险以及信用风险。
比如，互联网和中概股的监管风险，7月6号《关于依法从严打击证券违法性活动的意见》加强海外上市的监管，再往后，对互联网的治理进一步加码，对于某公司，七部委入驻。
再比如，部分地产商债务违约，甚至是中型的还算是不激进的房地产商开始债务违约；以及某大型的、过去几年相对比较激进的房地产开发商，最近遭遇到了某区域型银行支行的法律诉讼。
这些都显示，后面的信用风险的释放、存量风险的化解是在加速了。
房地产的发展模式正在被颠覆
8月份还有一个事情，土地出让金在8月初开始由税务部门征收，因为以前的土地出让金都是地方政府相关部门征收，这个征收单位的变化，对房地产开发商资金面也是一个压制，可能是压垮骆驼的最后一根稻草。
8月份可能是改变中国过去30年房地产发展的、重要里程碑式的时刻，房地产的发展模式正在被颠覆，最终将彻底树立房住不炒的产业基础。
过去的30年，房地产开发商是立足三高“高毛利、高周转、高杠杆”的盈利模式。
而未来，新房价格受计划调控，房地产进入低毛利的时代，融资又收到“三个红线”的硬约束，传统的房地产盈利模式怎样能够生存下来？
未来，房地产商要么是进入到长租房、廉租房的领域，拿到低成本的融资，这些可以生存。
要么还有就是像海外的模式，就是收租的模式，偶尔做一些开发，这种收租为主，加上少量低周转高毛利的开发。
以前我国多次调控房地产，但是每一次遇到经济困难，在利益的驱动下，房地产开发商、地方政府、银行围绕房地产开发的整个链条，多多少少都希望能把地炒热，把新房炒热。
但是现在，整个格局特别在新房方面，越来越明显，政府管理的手在引导。
如果房地产风险释放，对于地方政府相关债务也有阶段性的冲击；特别是4月13号，国务院发文，要在今年做好清理整顿地方融资平台的工作；三季度推进也会加速。近期15号文是个重要的信号。
而上次降准，我判断是打麻药动手术，防止出现系统性风险，避免像2018年或者2011年这样大的冲击。
国内信用风险释放，是使得我们长期竞争力会更好，短期它也更多的是个局部的结构性风险。
目前海外风险也是有惊无险

美国2%以下的低利率可能是未来数年常态
从去年以来包括到现在，我对美股一直都不悲观，因为它对应的是一个低利率的时代。

只要2%左右或者2%以下的这种低利率是常态，对应的目前美国的股票并不太容易出现熊市，优质股票不算太贵。
比如说它的主心骨， Facebook、谷歌、苹果、亚马逊、微软这些公司的增长动能非常之强，甚至它不受库存周期的波动影响，而美国指数主要是这几家优质成长龙头带动的。
我们正面临一个无人之地

过去的规律都是被打破的
美国现在的所作所为，已经从我们曾经以为的自由经济灯塔，赤裸裸地回归到了丛林社会。90年代上大学的，经济教材基本上全都是学习美国的经验。
但是现在，我们面临着一个无人经历之地，面临着很多以前从来就没有的经济现象，所以，只有逻辑能够引领我们前行的道路，而过去的规律都是被打破的。
以前我们会觉得债务率高了以后一定会有经济危机，来一把经济危机，就像手机关机power off、 然后power on再重启来解决问题。
我们经历的有限历史，就有2000年互联网泡沫，2008年次贷危机。
但是，更远的过去，无论是1942年到1951年，美国搞YCC，就是收益率曲线控制那个阶段，还是70年代美国滞胀的时候，当美国自己不自信的时候，它未必用出清的方式来解决债务问题，而是用它能主导的规则来“玩”全世界。
我一直跟很多的投资者讲，美国的十年牛市其实去年已经结束了，不是没有结束，它在去年的2月、3月，以一次巴菲特都觉得是活久见的流动性危机结束了2008年底至2020年2月份的十年长牛。
而2020年3月23号之后的美国行情，是新的逻辑，是一个MMT（财政赤字货币化）（的逻辑），是一个无节操的放水、用规则洗全世界的新格局。
而这次美国，充分运用了美元主导的国际货币体系，MMT实践效果较好，刺激了经济，而且，过去一年，每一次美国开始放水，扩大它的债务规模的时候，美元反而是反弹的。
去年一个季度，从3月23号到7月初，美联储扩表3万亿美金，12月21号财政纾困释放8700亿美金，今年3月12号财政纾困放了1.8万美金，所谓的拜登基建计划本来3月份说8年2.3万亿美金，后来6月24日打折了还有1.2万亿美元。
这背后是什么？美国财政扩张型的经济刺激之路还是覆水难收，上瘾了，还是会继续。
大国博弈这是一场持久战，在经济金融领域里边更是长久之战，最终是依靠我们练内力，而不要期望毕其功于一役。
不要轻易觉得中国马上要出系统风险，或者美国要出系统性风险，不会的。
未来核心竞争的三大高地：

科技，先进制造和内需市场
无论是美国还是中国，未来核心竞争的三大高地，就是科技，先进制造和内需市场。
2020年全球“大放水”所带来的库存周期，到了今年的二季度，无论是美国还是中国，无论是环比还是同比都已经过了高潮。
所以，从下半年，乃至于展望未来更长的时间，拥有内生增长动能的方向，才能够选到“赢得未来”的资产，或者说，财富持续保持增值的方向。
躺赢型赚钱方式的行业
在未来如果妨碍共同富裕都要被打破
经过了2018年至今的三年中美大国博弈，我们越打越有信心，越打越有自信，坚定地走有中国特色的社会主义道路。
大家要深刻地理解这一点，现在跟过去改革开放40年相比，经济发展的战略思路正在发生巨大变化。
这个变化就是走共同富裕之路，而共同富裕是共同在前，富裕在后。
不同于西方过度强调效率优先的路，我们更强调公平同时兼顾效率。
经过了改革开放40年，特别是，过去5年的供给侧改革，强者恒强，优胜劣汰，很多的行业形成了“躺赢型”的赚钱方式，在未来，这些都可能面临要被打破，或规范治理。
就想一想，这些躺赢型的商业模式是不是会妨碍社会公平？
是不是会造成社会焦虑？会不会导致社会阶层的固化深化？
会不会引发贫富差距的拉大？会不会妨碍共同富裕？
如果是的话，都要小心。
100亿-500亿科创“小巨人”

就像2005年上海静安区的房子
共同富裕不是共同贫穷，公平优先，反而可以兼顾效率。
从效率的角度，未来鼓励效率，最确定的方向，就是提高中国核心竞争力的方向。
而这个方向就是科技、先进制造和内需新消费。
为什么还讲内需呢？因为要稳定基本盘。
考虑到贫富差距，中低收入群体的消费边际倾向是高的，国内的稳定性表明，在中美大国博弈的背景下，我们这条共同富裕之路是有效的。
落实到资本市场，就会显示出投资风格的变化，以及行业趋势的变化。
我从5月份就跟大家讲，要收获周期，收获大盘龙头，去转向拥抱小而美的科创“小巨人”。
从前几年供给侧改革“做减法”阶段，推崇万亿市值、千亿市值的大盘龙头型“核心资产”，转向拥抱100亿到1000亿特别是100亿到500亿市值的“未来的核心资产”。
这些公司也不能太小，因为，注册制时代，小公司会越来越多，鱼龙混杂，投资的胜率反而会下降。
而100亿到500亿市值的公司，基本上已经初步具备了核心竞争力，是细分行业小巨人，兼具高胜率和高赔率，未来从100亿到1000亿，甚至到1万亿，则是一个大的机会。
大几千亿或1万亿的公司，未来将越来越强调社会责任，能否肩负起社会责任，对它的考核越来越重要，如果不是处于科技创新的大方向上，那么，它们将很难维持高成长性。
在这种情况下，未来，高成长最确定的方向是围绕着科技跟制造的结合。
进一步细分，有三个主要的方向：
一个方向是“补短板”的硬核科技。比如说，操作系统、高端芯片、核心工业软件、核心算法、大飞机核心零部件，甚至包括生物科技等等，其中有一个非常重要的（方向）就是算力为智能制造赋能。
涉及到鸿蒙、网络安全、大数据、云计算以及5G等新基建、智能制造，落实在企业上集中于TMT行业，再加上智能驾驶、人工智能，和汽车、机械、后来和生物医药都有结合。
这些领域在下半年，以及未来两年，会以“新基建”的方式，或者说以防止“卡脖子”的方式，形成一个朝气蓬勃的发展格局，进入一个科技创新的高增长期。
第二个层面就是新消费，和人口结构相关，最确定的高成长方向是生物医药。
其实，不只是生物医药，应该叫做生命科学，还包括农业种子。但是，种子行业，坦率的说，现在中国资本市场没有特别好的标的，但成长方向是确定的。
总体来说，无论是种子安全关系国家安全；还是生物医药为代表的生命科学，它是要服务于中国人口老龄化、服务于未来的人工智能；还是医美、国潮文化等持续受益于Z世代的新消费需求，都具有高成长性。
第三个方向，先进制造业的朱格拉周期从2019年已经开始了，无论是半导体、新能源车、新能源，可以看到这些领域的资本开支明显在加快。
从去年开始，军工为代表的高端制造也开始加大了投入，加大了资本开支。
我的建议就是，面对短期三季度的一些风险因素，以长打短，大智若愚，耐心布局优质成长。
这些优质科创成长，说实话短期也不便宜，我认为未来一两个月有可能也会调整。
我把它形容为2004，2005年上海静安区的房子，如果涨多了也会短期调整，但这一类的东西跌下来敢满仓，敢继续加，现在回头看05年的房子其实是在底部。
拉长来看，科创长牛现在也是处于“底部的顶部”。
最后我们说“价值股+X”。
不少传统行业中的优质公司，估价低迷，给它原有业务的估值，给的是周期的估值，给的是传统公司的估值，所以，向下的风险小，是死猪不怕开水烫。
同时，这些公司已经在改变、转型，拥抱新的科技、布局新的需求、顺应新的政策变化，加大科技创新投入，布局先进制造特别是半导体、新能源车、新能源、智能驾驶相关的新赛道。
从大方向，其实做的还是制造业老本行，比如说以前做的是化工，现在介入到半导体的产业链做了光刻胶，它还是做材料，或者跑去做军工设备，智能驾驶相关的设备，这些东西可能刚开始是没有利润的，但是，收入增长非常快。
一旦大家发现这些传统产业的公司“老树发新枝”，它们就有望被给予更高的估值。
我有一句话跟大家共勉。
我们目前所在的这个大时代，是一个科技创新的时代，科创长牛可以说是天时、地利、人和，虽然会有短期的波折，但是，不妨碍我们科技创新的星辰大海。


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关键词
经济
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存量风险
科创