如果你只看2021年7月23日中概股的表现，可能以为这一天美国和香港市场正在经历一轮股灾。
然而实际情况并非如此，这一天美国三大指数（道指、纳指、标普500）全都创出了历史新高，微软、谷歌、脸书等大型科技股也在同一天创出历史新高，这一涨一跌的对比之下，更显出中概股的惨烈。
7月23日部分中概股
另一方面，美国大盘在7月23日大涨，以苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书为代表的科网巨头带动市场创出新高
中概股跌跌不休
中概股的这一轮调整不是这几天才开始的，中概股从今年2月后就开始进入下行通道，而7月23日是下跌最快的一天。
部分具有代表性的中概股表现
7月23日中概股的暴跌源于一份网传文件，即《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（简称“双减”意见），有媒体记者证实这个文件已在教育系统印发。
网传文件的主要条款包括禁止在国家法定节假日、周末和寒暑假进行课外辅导活动，以及限制学术辅导机构上市。在周末、节假日、寒暑假的课外辅导活动受到限制的情况下，有分析师认为好未来的营收可能最多下降80%，新东方的营收将下降60%。
在消息的影响下，中概教育类公司的价值在短短一个交易日内经历了彻底的重估。其中好未来一天内下跌超过70%、高途一天内下跌超过60%、新东方一天内下跌超过50%。
更令人费解的是，就连和在线教育毫无关联的贝壳、臂展、拼多多等其他中概股也在7.23这一天大跌。我认为真正的原因是华尔街开始了自我反思和质疑，以至于他们对中概股的投资逻辑发生了重大变化。
华尔街的幼稚
教育类公司股价在“双减”新规之下出现暴跌并不意外，意外的是其他中概股遭受波及的程度竟然这么大。
由于中概股在境外上市，定价由外国资本决定，中概股价格出现集体大跌，我认为是华尔街在过去一年时间里见到反垄断、滴滴事件、教育改革等一系列导致经历大幅亏损的事件后，开始反省过去自己对中概股的幼稚理解。他们过去总是很天真地认为，只要一家公司赛道好、商业模式也不错，那么在中国市场上就一定能复制其他同行在美国的辉煌，但却没有看到真正的决定性因素是什么。
我们从个别具体案例看华尔街的有多么不懂中国。
ARK基金就是一个很典型的例子，我个人非常喜欢它的创始人Cathie Wood，她以中小型科技股为主战场，在过去几年尤其是2020年业绩拔群，被誉为女股神，旗下的ARKK基金也一度成为全球最大的主动性基金。
在ARK的重仓投资中，特斯拉、Square、Paypal、Roku这些新兴科技公司的惊人表现足以令Cathie封神，但只有中概股这一个地方让Cathie连续受挫，典型的案例就是百度和贝壳。
Catahie Wood带领的ARK基金在美国科技股的投资上获得了巨大成功 
先说百度，在ARK基金的投研看来，百度是中国人工智能的领导者，将在中国这个拥有14亿人口的大市场中大放光彩，也是未来自动驾驶的领头者。
但如果你问一个中国网民：对百度印象怎么样？对于百度拥有的数据，你觉得他们是会拿来以更高效的投放广告获取尽可能多的短期营收？还是做一些谷歌、特斯拉、英伟达所做不到的AI突破？我想答案应该是比较清楚的，这不是因为我们中国网民有多聪明，只是出于中国人对自己人的深度理解。
再说贝壳，这是一家二手房中介公司，包上再多层互联网外衣也逃不过房产中介这一本质商业模式。而对中国房地产市场稍有了解的人都清楚，房地产是中国经济现阶段最大的灰犀牛，所有调控措施的最终目的都是为了稳房价、不要涨也不想跌、降低存量房产的流通量和换手率、以时间换空间、控制金融风险。在这种情况下，卖家卖不掉、买家也难买房，二手房成交量的下降就是必然趋势。贝壳的未来业绩在这样的市场背景下是相当不乐观的。
2019年1月至2021年7月（1-11日）深圳一手和二手住宅成交
然而总部位于美国纽约的ARK基金可能并不了解中国的这一独一无二的楼市逻辑，或许还在以看待Zillow和Redfin的眼光看待贝壳，如果真是怎样，怎么可能不赔钱呢？
Zillow和Redfin是美国最大的两家房地产信息平台 
2020年3月后的一年时间里 两家公司都有了近10倍的股价涨幅
要承认的是，Cathie Wood这样的传奇投资者对于科技行业的理解甩我们一百条街，但要论对中国的理解，她可能不如我们随便一个普通的中国人。

后来她认识到自己之前的错误，她的基金持有中概股的比重从2月份的8%降至现在不到1%。她还说中概股已经进入了“估值重构”阶段：“从估值的角度来讲，这些股票已经跌了不少。它们可能还会继续下跌。”
在美国投资圈，Cathie Wood已经是非常聪明的角色了，在所有人看空特斯拉的时候她看多，最后她赢了；在几乎所有人都认为比特币是一场骗局时她看好比特币，后来她又赢了；只有在中概股的投资上，她输的有点惨。
美国人（或者说西方世界）的思维方式都是默认一个事务是和他们的规则一样的、公开透明有秩序可循的。举例而言，比如你一个中国人到美国工作生活，美国人会先默认你是诚信的，对你保持信任，不会首先怀疑你撒谎，但一旦你撒了谎或做了让他们失望的事后，他们就会对你采取非常严厉的惩罚，这个力度远超想象。
从我们的角度看，我们并不懂美国人，而反过来美国人也不懂我们。毫不夸张地说，绝大多数美国投资者过去在面对中概股时天真的就像傻白甜。经历中概股的一系列突发状况后，华尔街开始了自我反思和对外惩罚的过程。华尔街的反思与惩罚对中国来说也许也是乐见其成的，在中美关系紧张、未来将长期博弈的大背景下，中国自然是希望中概股早点回国。
中概股的不确定性
投资者最大的目的是赚钱，只有那些没有自己事业的人才喜欢天天沉浸于一些宏大的国际局势研判以获取虚幻的成就感和存在感。我们散户更要注意，赚钱不易，守住已有的财富让它可以安全地保值增值更不易。面对中概股，第一个要做到的就是认识的他们的不确定性。
我自己从没有投资过中概股，这使得我错过了很多赚钱的机会，但也避开了很多风险，我们普通人能做的只有坚守能力圈、拥抱确定性。
对于美国市场的投资者来说，以FAAMG为代表的龙头科技股是超级明星。不比不知道，一比吓一跳，今年以来谷歌上涨了51%、微软涨了30%，同期腾讯下跌了7%、阿里下跌了11%，而腾讯和阿里已经是中概里最坚挺的两家公司了。此消彼长之下，投资者收益差距就非常大了。如果你拉长时间看，会发现微软和谷歌的月线图实在是太漂亮。
微软股价月线 2013-2021 （目前微软动态市盈率38倍）
谷歌股价月线 2013-2021 
（目前谷歌动态市盈率34倍）
上面这两家公司即将出2021年第二季度财报，预计估值会随着利润的快速增长而变得更便宜。多说一下，在今年初腾讯和茅台热度几乎在顶点时，我向读者推荐过微软和谷歌↓
往期主题《聊聊一家我只买不卖的公司》发布于2021年1月26日
中概股相对美国科网巨头的差距主要在两点：
（1）美国科网巨头全球营收，这是常识，不做赘述；
（2）美国科网巨头与美国政府有回旋甚至反击的余地。比如美国国会有一批人非常想把苹果、脸书、谷歌、亚马逊给拆分掉，但这些公司也有法律团队，最终让对手无法下手，或找到妥善的解决方案。就连川普当初要封掉TikTok，最后也是字节也赢了官司。
面对中概股，我们既不能太天真、也不应太消极。在看今年的调整中，也要看到2019-2020年期间中概股涨幅有多大，B站、拼多多、蔚来等中概股都在短短一两年时间里成为十倍股，今年即便是风平浪静，前期这样大的涨幅也存在回调的压力。
另外，我们需要非常明白一点，就是受到限制越多的行业，公司估值就越低。最典型的就是房地产和银行。
中国作为一个正在快速城市化的人口大国，房地产行业应该还是有前景的，但现在大多数头部房地产公司的市盈率只有5-10倍，而且还不断在跌。这就是因为房企受限太多，房企从生产到销售的关键环节的自主权很大一部分都不在自己：负债受三条红线限制、产品售价受各城市限价控制，他们早已不是独立自主的商业公司。银行的情况类似，很典型的情况包括：房住不炒他们要缩小房贷业务、减费让利他们要缩减利润，所以银行股也涨不上来。
而互联网行业恰恰是高度市场化的，中概股的至暗时刻何时过去，很大程度上就取决于监管力度是否恰到好处，我相信中国监管层会在保持必要监管的情况下，确保互联网行业的市场属性。
另一方面，在整体存在不确定性的中概股中，我们还是可以找到一些相对的确定性。
今年以来，阿里和腾讯的跌幅是所有中概股中最小的，这说明阿里腾讯这种级别的中国互联网巨头有比较强的韧性，毕竟他们已经与每个中国人的生活深度绑定。而现有的一系列并不是要打死所有中概股，反垄断、保护用户数据隐私是为了互联网行业的健康发展；限制补习班则是为了反内卷、促生育，让中国社会更加良性发展。
长远看，中国经济保持增长加上数字化经济占比不断扩大，意味着互联网这块蛋糕还将快速变大，这样的市场，阿里腾讯美团等等互联网公司不做，还能让谁来做呢？
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2020年
中国