美联储6月议息会议之后,市场走势有些出乎意料。
美债:长端利率不升反降,曲线快速平坦化。10年期美债利率在会议决议公布后快速上升,但最近两个交易日又逐步下行至1.44%。短端利率则出现明显上行,使得美债利率整体平坦化。
美股:能源金融领跌,成长板块明显跑赢价值板块。会议后的两个交易日内,标普500整体微跌,其中能源和金融板块明显领跌,而软件服务在内的成长板块则整体跑赢价值板块。
是什么原因导致这种情况呢?
红塔证券研究所所长李奇霖指出,市场定价通缩的背后不一定是在定价经济需求的走弱,更有可能是在定价供应链瓶颈的短期修复。
如果美国短期无法通过需求生产的再平衡重建自身的库存,解决供应链瓶颈的问题就需要通过扩大进口来解决。
由于大宗商品价格上涨使得生产供应链的成本攀升太快,接不动订单,从这个角度来看,打压上游大宗商品的价格在现阶段会成为中美两国的共识。
两国角力的重点,在当下也不会是“撒胡椒面”式的,而是有可能集中在会形成“技术代差”的科技创新领域。
所以,当下最好别有大宗商品价格单边上涨的预期,赌大宗商品价格继续单边上涨大概率是会吃亏的。
其实大宗商品涨价的支撑也不完全是因为当前的需求有多强,求大于供的预期起到了很大的作用。
很多大宗商品的低库存并一定是因为当下需求旺盛而供应不足导致的,而是因为存在未来需求会远大于供给的预期,导致下游恐慌性囤货,叠加贸易商库存囤积,价格上涨导致库存隐性化,而库存隐性化又进一步驱动了价格上涨。
一旦价格单边上涨的预期没了,隐藏的库存就都跑出来了。
如果说美国需要通过进口和人民币汇率贬值来缓解消费品库存不足的矛盾,这意味着中国三季度出口维持高位的问题不大。
这一轮国内压着房地产和基建,无论是工业生产还是制造业投资,基本上是靠出口驱动的,只要出口还能维持高位,那就意味着三季度经济基本面至少是不弱的。
只要有基本面搭台,股票的风险偏好就能有保障,而且上游价格涨幅如果真能控制,中下游的盈利空间也就出来了,可以关注成长板块的机会,尤其要关注底层核心零部件和材料自主可控的政策溢价。
当然,“通胀交易”可以暂歇了
美债利率曲线平坦化背后:或是对长期经济增长的担忧
兴业证券的研究也指出,美国长债利率下行主要由通胀预期主导,或在反映对长期经济增长的担忧。如果将美国10年期国债利率拆解成实际利率与通胀预期两部分,可以发现,近期美债利率的下行主要由通胀预期的回落所致,实际利率变动幅度并不大。
而这背后对应的解释,可能是随着联储近期不断释放转紧的信号,例如4月FOMC会议纪要中提及讨论缩减QE、6月FOMC会议加息点阵图前移,市场已经开始对宽松政策退出后的经济增长表现出担忧,致使通胀预期边际转弱。
长端利率下行进而助推利率曲线平坦化,与2010年QE1结束有相似之处。如果从利率曲线的角度看,可以发现近期美债长端利率回落明显,短端利率小幅上行,致使美国利率曲线平坦化。而这与2010年QE1结束时的情况有相似之处,2010年随着QE1与各项刺激政策到期,美国经济动力缺失,消费、住房销售等经济数据迅速走弱,彼时美国长端利率同样下行,进而导致利率曲线平坦化。而当前情况与2010年有一定相似之处,随着市场预期宽松政策将逐渐退出,对经济增长的预期也在走弱,从而导致利率曲线平坦化。
长期来看,市场或继续演绎美联储的“覆水难收”
近期“联储吹风+弱就业+高通胀”的组合下,市场对长期经济增长担忧上升。自3-4月份美国财政刺激高峰过去之后,4-5月份美国非农数据开始低于预期,消费数据出现回落,美国经济超预期指数也出现下滑。市场对美联储“易松难紧”的预期升温,对经济的担忧有所上升。美联储会议之后,美债长端利率下行助推利率曲线平坦化,似乎也在反映对长期经济增长的担忧。
2010年的全球大类资产走势值得本轮周期参考。今年的海外环境可以参考2010年的全球大类资产走势,在2009年末2010年初时,联储收紧预期持续升温,资产价格随之震荡,但2010年中后期市场逐渐确认美联储无法真正退出,重新开启了新一轮宽松周期的走势。
长期来看,市场或继续演绎美联储的“覆水难收”。与2010年相似,本轮美国经济在财政+货币的强刺激后经济出现短期反弹,但恐非新一轮周期的起点。当前海外市场对联储收紧的预期较低,美联储的收紧吹风可能加剧市场的波动,但长期来看,美联储可能仍是“覆水难收”,下一阶段市场或继续演绎美联储流动性预期的波动,2010年相似的情景可能会再重新上演。
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