乔治·索罗斯，图片来源：网络
特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Company，简称SPAC）是一种没有任何实际业务的空头支票公司，其存在的唯一使命就是通过收购另一家有实际业务的企业帮助其完成首次公开股票发行（IPO）。
这种诞生于1980年代的投资形式，得益于过去一年里各项“疫情政策”释放的大量流动性，受到资本市场的热捧（参考海投全球往期文章：散户带头大哥 - 查马哥“Chamath Palihapitiya”的反叛之路）。全球各地嗅觉灵敏的家族办公室（以下简称家办）也纷纷入场，成为了这场SPAC投资热潮中不可忽视的力量。
SPAC狂潮中的顶级家办
在过去的30年里，SPAC交易作为一种另类IPO方式，一直处于非主流地位，直到2020年新冠疫情爆发，为了应对疫情各国央行释放了大量流动性，同时大量对资本有着强烈需求的初创企业难以通过传统IPO进行募资，使得SPAC这种投融资工具受到各参与主体的追捧。
在SPAC交易领域，尽管家办在数量上还远不及对冲基金和其他投资机构，但在过去一年的SPAC狂潮中，家办的表现十分活跃，是整个二级市场上不可忽视的重要参与者。
2020年，共有248个SPAC通过IPO上市，融资金额高达834亿美元。据彭博社统计，由家办或与之相关的企业发起的SPAC至少有12家，筹集资金大约45亿美元。
总体上，SPAC交易主要由三个参与主体构成，分别是SPAC发起人，投资人，以及标的公司。SPAC的发起人通常是某一领域经验丰富的企业高管或基金经理，SPAC的投资人包括对冲基金、私募股权、风投公司等机构投资者，以及超高净值富人和千千万万的散户投资者。
家办参与SPAC交易的形式既包括设立SPAC，也包括购买SPAC股票（股权），甚至可以是将其投资组合中的公司卖给其他SPACs。无论家办以哪种形式参与到SPAC投资中，目前SPAC都已成为许多家办资本版图中的重要组成部分，对于一些顶级家办更是如此。
  • 戴尔家族办公室发起的SPAC--MSD Acquisition Corp.于今年3月25日在纳斯达克上市，根据招股说明书，MSD Acquisition Corp.，募资5.75亿美元，收购的标的公司主要来自包括科技和媒体在内的高增长领域。
  • 据报道，金融大鳄乔治索罗斯的家族办公室Soros Fund Management也正在寻找SPAC投资机会。而由他的儿子Jonathan Soros的家族办公室JS Capital Management投资的One Madison Group在2019年发起的SPAC——One Madison Corporation已于去年初在纳斯达克上市，募资4.5亿美元。
  • 普利兹克（Pritzker）家族继承人之一的Karen Pritzker也加入了SPAC交易浪潮。以她和她已故丈夫的名字命名的家办Pritzker Vlock投资的Thimble Point Acquisition Corp. 于今年2月发行上市，募资2.76亿美元，主要的并购对象为软件和科技类公司。
  • “喜达屋之父”Barry Sternlicht的家办Jaws Estates Capital自2020年初以来，已经至少成立了5家SPACs，最近成立的JAWS Juggernaut Acquisition Corp.于今年6月17日在纳斯达克上市，募集资金2.4亿美元
除此之外，参与到SPAC投资浪潮中的美国知名家办还包括美国对冲基金经理Dan Och的Willoughby Capital；美国房地产大亨Tom Barrack的Falcon Peak；美国企业家Ed Freedman的Stable Road Capital，等等。
而美国之外，其他地区的家办也积极参与了此次SPAC交易狂潮。澳门赌王何鸿燊之子何猷龍的家办--黑桃资本（Black Spade Capital）正在计划建立以SPAC为主题的投资组合。香港前首富李嘉诚次子李泽楷的资本版图中也包含两只美股SPAC，分别是2020年10月上市的与美国投资人Peter Thiel共同设立的Bridgetown Holdings，和今年1月上市的Bridgetown 2 Holdings，前者募资5.5亿美元，后者募资2亿美元。
据报道，亚洲地区今年以来已经有8个SPAC在美国发行上市，融资规模至少达到24亿美元，超过了去年全年11个SPAC募集的接近23亿美元。
家办在SPAC投资领域具有天然优势
无论家办以哪种角色参与SPAC交易，SPAC交易的基本规则与制胜法则对于家办和其他类型的参与者并没有明显差别。例如：
在设立SPAC时，发起人通常需要投入拟募集资金的5%，在完成上市后，这部分投入会转化为20%的创始人股份，这种股权结构设置能够确保发起人在SPAC完成并购交易后获得超高回报；
SPAC从注册到发行上市最短在两个月内就可以走完全部流程，而一旦SPAC找到合适的标的公司，并完成合并上市，后者的股票便可以在二级市场上自由买卖，极大地缩短了回报周期；
如果SPAC上市后无法在两年内找到合适的标的公司，SPAC发起人需要将前期从投资者手中募集的资金返还给投资者，同时也会损失掉前期为管理SPAC投入的费用成本和时间成本；
SPAC寻找的目标公司大多为信息技术、生物科技、金融科技等新兴领域具有高增长潜力的企业，但在SPAC发行时投资者并不知道SPAC的潜在收购对象，这使得SPAC投资者面临很高的投资收益的不确定性。
尽管目前家办并不是SPAC投资领域的最大玩家，但独特的组织形式，和不同于其他机构投资者的监管约束，使家办在SPAC投资领域有着其他参与者所不具备的天然优势。
家办的主要职责是帮助资产过亿的超高净值家庭管理资产和财富，通常以私人控股公司的形式运作，且无需在美国证券交易委员会（SEC）注册，这意味着相较于一些大型机构投资者，家办面临的披露和审批要求相对较少，从而在资金的使用及配置方面有着更多的自主权和灵活度。但Archegos Capital的爆仓给监管机构敲响了警钟，未来家办有可能面临更多的监管压力。
此外，由于SPAC在成立时完全没有具体业务，能否吸引投资者，在很大程度上取决于SPAC发起人的知名度，以及投资者是否相信发起人一定能在未来找到优质的标的公司。而家办，特别是一些由知名企业家和投资人设立的家办，不仅有着丰富的投资经验、广阔的人脉网络，还有着极高的知名度和社会声誉，这使得家办在挖掘投资机会、寻找战略伙伴和吸引投资人等各个方面有着比其他类型参与者更大的优势。
SPAC热潮降温，对于家办来说风险与机遇并存
为防止SPAC投资泡沫持续升温引发一系列金融风险，美国在过去几个月里加强了对SPAC交易的监管。
根据海投全球此前的研究，在今年4月SEC表示将修改针对SPAC交易的会计指南后，SPAC上市热潮极速降温。根据S&P Global Market Intelligence的数据，SPAC的发行数量从3月份的100个骤跌至4月份的14个。
监管收紧也使许多SPAC的价格跌至10美元的发行价之下，而追踪SPAC股价的指数基金-Defiance Next Gen SPAC Derived ETF截止到5月底已下跌超过30%。从2020年初至今年4月，44家通过SPAC合并上市的科技初创企业股价，平均跌幅已达到12.6%。
另外，SPAC Research数据显示，在今年5月完成交易的23个SPAC中，仅有两只股价在月底时依然保持在10美元的发行价之上。在此背景下，许多初创企业对于通过SPAC上市的意愿已经开始下降。
Defiance Next Gen SPAC Derived ETF 来源：FactSet
监管收紧还迫使许多SPAC并购交易放慢了速度，而这加大了SPAC公司在并购截止日期到来前找到合适的标的并完成合并交易的紧迫感。根据Methuselah Advisors的数据，截止到6月1日，有260家SPAC公司需要在2023年前三个季度以前为手中的870亿美金找到并购对象。
一方面企业对SPAC交易的兴趣在下降，另一方面SPAC公司找不到合适的并购对象，导致目前SPAC市场上出现了“钱多标的少”的局面。
然而对于家办投资者来说，在SPAC交易热潮降温带来的这些“后果”中，也可能蕴含着更多的机会。
首先，SPAC股价的下跌给PIPE投资者带来了套利空间，使他们能够以低于SPAC发行价的价格买入SPAC公司的股票，而这对于有意通过PIPE形式投资SPAC的家办来说无疑是一次不容错过的良机。
其次，SPAC的交易机制能够确保SPAC的早期投资者在SPAC完成并购交易以前按照10美元的发行价加上应得利息赎回股票，这意味着当SPAC股价跌至发行价之下时，早期投资者将拥有一定套利空间。而股市估值普遍偏高、随时可能面临大幅回调风险的当下，也许正是投资者以低于发行价的价格买入SPAC股票的最佳时机。
此外，在SPAC市场“钱多标的少”的背景下，许多初创企业在SPAC并购交易中也有了更多的选择权和谈判筹码。尽管这可能导致一些SPAC公司在没有对标的公司进行充分背调的情况下就匆忙完成交易，但另一方面，也将有更多优质企业将注意力更多地集中在自身业务上，在寻找SPAC公司时更多的从自身发展的角度进行考量。长远来看，这不仅有利于SPAC市场的健康发展，也会使包括家办在内的投资者获得更加可持续的投资回报。
参考资料
1.Family Offices Targeting 800% Returns With SPAC Economics. Bloomberg
2.Family offices tap into the Spac boom. Financial Times
3.SPAC Pullback Pressures Creators to Find Quality Mergers. Wall Street Journal
4.Asia’s Ultra-Rich Are Piling Investments Into Blank-Check Firms. Bloomberg
5. 5 SPACs That Barry Sternlicht Would Buy Over Clover Health. Nasdaq
6.Family offices, blank check companies, and why they are gaining in popularity. Family Capital
7.Michael Dell's Family Office Enters The SPAC Game. Family Wealth Report
相关内容
美国华裔崛起
全美各州富豪盘点：家族财富的继承者们
家族办公室市场将持续释放可观的增长潜力
点击“阅读原文”，查看更多投资研究
继续阅读
阅读原文