未来几年最大的未知谜团之一是,美国家庭在新冠疫情期间强力刺激政策下积累的庞大流动储蓄未来命运如何?美国银行经济学家6月29日发表的研报为这一问题提供了一个新的视角。
美银经济学家认为,衡量过度储蓄的最佳指标是银行账户中积累的大量流动性。美国家庭在为(未来的)“好日子”存钱,这些钱仍放在银行账户中,因为人们想随时能花。他们还预计,服务支出将正常化,然后迎来长时间的异常高支出。
但首先要问的是:超额储蓄规模有多大?美银指出,有三种方法可以用来回答这个问题。
首先是确定可能大多被存起来的政府支出是什么,比如给健康家庭的刺激支票。这种方法得出的数字很小:不到1万亿美元的意外之财。但这是错误的做法,因为人们不仅需要关注直接存款,还需要关注刺激资金涌入经济的间接影响,以及服务方面的支出受限这一事实。
其次是将每个月的实际储蓄与危机前大约8%的正常水平进行比较。按照这个方法,截至5月份,美国的超额储蓄约为2.3万亿美元。这张图表的惊人之处在于,储蓄不仅随着每一轮新刺激计划的推出而激增,而且在各轮刺激计划的间隔期也仍异乎寻常地高。例如,在5月份,即使服务业开放,3月的刺激政策消退,但储蓄率仍达12.4%。显然,支出可能需要进一步增加,以阻止过度储蓄。
不过,美银倾向于第三个指标:银行账户中堆积的过剩资金。这个指标将M2(支票、储蓄、货币市场基金等)的实际水平与其历史趋势水平进行比较。
如上图所示,截至5月份,M2超过3.5万亿美元,其中绝大多数由家庭持有。为什么要关注这个指标?因为美银认为这显示了美国家庭如何看待累积的储蓄。他们只是把钱留在银行,而不是将资金重新配置为一种流动性更差的储蓄形式。或者,正如该行经济学家所说,他们是在为(未来的)“好日子”存钱,把钱放在手边,以便在经济重新开放时花掉。
但最值得注意的是,即使美国人正在储蓄数万亿美元,他们也像喝醉了的水手一样消费。正如摩根大通最新的消费者信贷和借记卡汽车支出数据显示的那样,支出正在稳步上升,不仅与新冠疫情暴发前的趋势相比是这样,与两年前相比更飙升了近20%(与这个时点进行比较以避免出现疫情暴发后的基数效应)。
如何看待这种支出激增?美银经济学家倾向于将消费者支出分为两类。
首先,"收入"流往往导致支出比率介于(中高收入家庭的)70%与(收入有限家庭的)100%之间。


其次,这种"财富"消耗的速度非常缓慢:根据以往的经验,每年只能花出去4%。
然而,在美银看来,应该换个角度来看待如今过剩的流动储蓄:不是作为收入或财富,而是作为弥补损失的持续资金来源。餐馆、旅游、娱乐部门等是不可能很快弥补的。但人们可以做的是,首先利用这些现金帮助恢复正常支出,然后在可自由支配支出上,为较长时期的高于正常水平的支出提供资金。
这是美银与市场普遍预期存在分歧的几个地方之一,该行预测未来2到4年通胀将持续攀升,经济重启和过去一年财政刺激带来的高糖反应不会迅速消散,而是会导致一段较长时期的高支出以及高通胀。
美银经济学家预计2021年、2022年和2023年消费将分别增长8.8%、5.1%和2.8%,远高于市场预期的8.0%、4.1%和2.3%。(编辑 言一)
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