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一、基本情况一览

上市情况
名称
一起教育科技
17 Education & Technology Group
代码
NASDAQYQ
上市日期
2020-12-04
所属行业
K12在线教育
发行定价
10.50 USD / ADS
发行规模
2740万股ADS+“绿鞋”411万股ADS2740*15%
承销商
摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛亚洲(Goldman Sachs Asia)、美银证券(BofA Securities
一起教育科技于2011年由前新东方助理副总裁刘畅创立,起初企业聚焦于搭建“一起作业”这一平台,通过大数据以及人工智能等教育科技手段,从教材匹配、作业个性化布置、在线批改等方面助力线下K12教育。
十年间,企业也受到了不少知名投资机构的青睐,值得一提的是化学工程专业毕业的刘畅可以说是“半路出道”,却得到雷军的盛赞,甚至被其称为“找不到缺点”的创始人,雷军的顺为资本在五年时间里参与五轮投资,这是顺为摆脱小米品牌标签的一次重大尝试。此外,H Capital、淡马锡、DST、中信产业基金、华登国际、新东方联合创始人徐小平的真格基金等也参与其中。十年来,企业也从起初的单一平台,发展成为集成“一起作业”、在线学科辅导平台“一起学网校”、学校教育平台“一起中学”、家庭教育平台“一起学”、社会教育平台“一起公益”等品牌的教育科技企业。
根据招股书中弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的行研报告数据显示,一起教育2020年上半年度平均MAU已超过行业2-5的总和,注册用户涵盖90万教师、5430万学生以及4520万学生家长。截至2020年的前三季度,一起教育的智慧校内课堂解决方案已被中国大陆360个城市的70,000多所学校应用。未来有超过226,000K12学校、约1.78亿的学生等待其去开拓。

二、乘在线教育之风,流血赴美上市

根据招股书中披露的财报来看,一起教育于上市前一直处于亏损流血状态。由下图可知,公司2018年以及2019年营收分别为3.10亿元、4.06亿元,净亏损则为6.56亿元、9.64亿元,营收虽有所上升,但亏损大幅扩大;而上市前的冲刺阶段,即2020年的前九个月相比2019年同期来说净亏损虽仍增加,由7.86亿元上升至9.75亿元,但净营收从2.14亿元大幅跳跃至8.08亿元,增加近400%,这其中大部分也因受到疫情对于在线教育行业的积极影响。在线K12教育辅导成为公司主营业务,占2020年前三季度公司总营收的93.0%,而这一数据在2018年时仅占约30%。尽管公司亏损严重,但一起教育可谓在最后冲刺阶段,乘在线教育之风,成功赴美上市。
*来源:招股说明书

三、用科研与商业模式筑成壁垒

1、大额科研投入

除了难以摆脱的烧钱营销的大环境之外,造成上述如此巨额的亏损缺口的另一大原因是公司大手笔的科研投入。由下图可见,2018年、2019年以及2020年前三季度公司科研花费分别为3.99亿元、4.91亿元和4.23亿元,分别占到净亏损的60.8%50.9%43.4%,比例远远高过行业平均水平。
*来源:招股说明书
大额的科研投入给予一起教育丰富的多媒体学习资料、完备的平台建设以及大数据和AI的科技教育赋能系统。

2、“剑走偏锋”的商业模式

作为前新东方人,刘畅深知其作为行业龙头的牢固地位,想要成功就必须另辟蹊径,因此他的团队打造了一套“互联网+智能教育”并且高度融合“校内+校外”教育的商业模式。
校内方面,由于学校本身有向智能化教育逐步转型的需求,但公立学校缺少专业的系统搭建,而一起教育的智能校内解决方案正好能填补这部分的空缺,因此为得到更多教师及学生用户以积累客户群体,初期公司免费为学校提供核心产品服务。免费获得用户依赖之后,校外的课后辅导等其他在线增值服务部分就成了业务营收的主心骨。也正是得益于前几年不断的积累,疫情到来时校内板块虽几乎停摆,但积累的用户群仍有教学、学习、应试升学的刚需,以此给校外业务带来极大用户流量基础。

四、在线教育行业分析

1、行业主要上市公司简要对比(截至2021-06-08)

美国上市公司
名称
代码
市值(USD
市盈率
市净率
市销率
一起教育
YQ
7.56亿
亏损
3.28
6.86
海亮教育
HLG
10.14亿
13.67
2.75
0.63
博实乐教育
BEDU
4.78亿
47.33
1.05
0.89
新东方
EDU
152.05亿
38.68
3.09
4.14
好未来
TAL
181.02亿
亏损
3.48
4.77
高途(跟谁学)
GOTU
36.27亿
亏损
5.30
3.15
51Talk
COE
2.16亿
13.24
-1.59
0.60
网易有道
DAO
28.70亿
亏损
-95.50
4.67
香港上市公司
名称
代码
市值(HKD
市盈率
市净率
新东方-S
09901
1111.67亿
36.67
2.91
思考乐教育
01769
29.23亿
50.33
4.51
成实外教育
01565
36.76亿
13.74
1.13
天立教育
01773
86.86亿
19.32
2.17
*数据来源:公开网络

2、行业未来——机遇和挑战并存

未来在线教育行业发展潜力仍然很大,根据招股书中弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的行研报告数据(见下图)显示,2020年线上K12校外课后辅导市场总规模预期将达到1687亿元,并将于43.5%的复合年均增长率增长,预期2024年市场规模将达到4072亿元。而国泰君安在其行研报告中对于在线教育市场规模也给出了相似的预测。
*来源:招股说明书中的Frost & Sullivan Report
*来源:国泰君安证券研究

机遇一:三胎政策带来利好

从上述图表中,可以看出存在的一大隐患问题是中国在线教育用户规模虽逐年增加,但增长率逐年下落,从2017年的45.19%直线降至2020年的16.54%(报告中的2020年数值为预期,不考虑疫情影响),若保持这样每年近10%的降幅,预计2022年增长率就会来到负数,这无疑会对市场规模也带来负面影响。近期国家出台三胎政策,释放出强烈的鼓励生育的信号,这也将是解决上述隐患问题的直接途径。K12教育行业起点涵盖学前教育,随着三胎政策出台,期待约五年后用户增长率逆转颓势。

机遇二:教育“内卷化”的契机

如今,随着起跑线越来越前挪,教育行业,特别是K12阶段的课外教育几乎成为家长给孩子的必修课。在这样高度且不可逆的内卷化的情况下,学生面临越来越大的应试压力,甚至从学龄前阶段就开始竞争,这其实给校外在线教育机构带来了更多发展契机。

挑战一:后疫情时代如何维持高速增长

这不仅是一起教育面临的难题,更是对所有在线教育机构的考验。尽管部分地区疫情仍有阶段性反复,但指望校外业务重现2020年因疫情严重带来的高增长已然不切实际,那么如何维持业务高增长、防止疫情时期的用户流失便是一大难点。疫情时期公司必然积累了许多“被迫”变现的用户,倘若能提高这部分用户黏度,增加他们对于产品的依赖性,那才可能给后疫情时代继续维持营收高速增长打下基础。

挑战二:监管日趋严格

在众多校外培训机构“野蛮生长”的同时,对其的监管也日趋严格,在线教育公司恐怕将会遭遇一轮“寒冬”,引发资本大幅度撤退。国家市场监督管理总局61日召开新闻发布会,强化校外培训机构市场监管。总局在5月初对作业帮”“猿辅导两家机构开展检查的基础上,对新东方、学而思、精锐教育、掌门11、华尔街英语、哒哒英语、卓越、威学、明师、思考乐、邦德、蓝天、纳思等13家校外培训机构进行重点检查。检查发现,15家校外培训机构均存在虚假宣传违法行为,13家校外培训机构存在价格欺诈违法行为。市场监管部门对15家校外培训机构分别予以顶格罚款,共计3650万元。虚构教师资质、夸大培训效果、夸大机构实力、编造用户评价、虚构原有价格等成为查办重点。这已不是第一次当局释放出监管政策收紧的信号,近期对校外培训机构的市场处罚频频被曝出,早前北京市教委也被网传“将暂停学科类校外培训机构线下辅导和集体活动”,虽最后被辟谣,但辟谣声明中也提到类似“对不符合要求的学科类校外培训机构,进行整改”等相关字眼,无疑也明示了监管政策的进一步收紧。在线教育公司也应作好合规及自查,准备“过冬”。

3、行业自律及相关政策

430日,国内首个《K12在线教育服务与评价》团体标准正式发布。该标准天津市消费者协会作为发布单位,联合河北省消费者权益保护委员会、中国消费者报社、北京市律师协会、北京大学电子商务法研究中心、北京颐合中鸿律师事务和包括51Talk、猿辅导、作业帮在内的五家头部在线教育企业共同起草制定。该标准的发布不仅可促进在线教育企业立足于消费者权益进一步自律经营,更为规范在线教育服务提供参考依据。
下表也列出了在线教育行业的近三年的相关政策:
时间
部门
名称
主要内容
2018-11
国家市场监管总局、教育部
《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》
  • 组建备案审核专家团队,强化在线培训监管
2018-12
教育部
《关于严禁有害APP进入中小学的通知》
  • 严格审查并加强对进入校园的学习类APP的监管
  • 探索学习类APP管理使用的长效机制
2019-07
教育部
等六部门
《关于规范校外线上培训的实施意见》
  • 单节课时≤40分钟,间隔≥10分钟;义务教育阶段直播课结束时间不得晚于21:00
  • 从业人员应具有相应教师资格证,不得聘用中小学在职教师
  • 建立日常抽查制度和黑白名单,完善监管体系
  • 每科不得一次性收取超过60课时或3个月的费用
2019-08
教育部
等八部门
《关于引导规范教育移动互联网应用有序健康发展的意见》
  • 建立备案制度、监管体系,加强内容建设
  • 限制未成年人使用教育APP的时长
  • 校外线上培训机构的从业人员应取得相应教师资格证
  • 加强教育APP上架审核管理,不得植入商业游戏广告
2019-09
教育部
等十一部门
《关于促进在线教育健康发展的指导意见》
  • 鼓励社会力量举办在线教育机构,综合运用大数据、云计算等手段发展智能化在线教育
  • 推动线上线下教育融通,推动在线教育资源研发和共享
  • 推进产学研一体化发展,加强人才培养
  • 落实和拓展财政、金融支持渠道
2019-11
教育部
《教育移动互联网应用程序备案管理办法》
  • 加强APP备案工作
  • 提高监管能力,向公众提供备案信息查询
2020-07
国家发展改革委、教育部
《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》
  • 构建线上线下教育常态化融合
  • 允许购买使用市场化优质在线教育资源
  • 完善制度规范,形成高质量线上教育资源供给
*信息来源:教育部等政府网站

五、公司现状(截至2021-06-08)

下图为一起教育自上市之日起至今的股价变动情况,上市之日股价收盘为10.57美元,且于129日盘中一度达到23.93美元的最高点,但自2021第一季度开始,股价便一路走低,68日收盘时达到历史最低点3.82美元,市值大幅缩水,公司正经历“寒冬”。前不久,在公布的最新美股持仓情况中,高瓴也清仓了一起教育,加仓了教育龙头新东方。
*来源:平安证券APP
2021524日,公司发布了2021年第一季度的财报(重点数据见下图),高额的营销和科研费用仍然成为亏损增加的主要因素,营收的增长在亏损大幅增加的面前也显得苍白无力。恐怕烧钱抢流量、继续流血经营的情形在短期内难以改变。
*数据来源:SEC官网文件

参考资料

1、(2020SEC官网:一起教育424(B)(4)(招股说明书)https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1821468/000119312520310650/d52135d424b4.htm#rom52135_1
2、(2020SEC官网:一起教育Form F-1(美国以外公司注册上市声明)
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1821468/000119312520293052/d52135df1.htm#rom52135_1
3、(2021SEC官网:一起教育Form 6-K(美国以外上市公司的临时报告)
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1821468/000119312521172290/d184895dex991.htm
4、一起教育官方网站
https://www.17zuoye.com/help/education.vpage
5、(2020)国泰君安行研报告:在线教育打破时空限制,加速渗透
6、(2021)人民网新闻稿:新东方、学而思等被顶格罚款!
https://m.gmw.cn/baijia/2021-06/01/1302333295.html
7、(2021)投中网新闻稿:国内首个K12在线教育团标正式发布,51Talk牵头提出并参与起草
https://www.chinaventure.com.cn/news/64-20210501-361977.html
国泰资本,成立于纽约曼哈顿,2018年入股美国国泰证券。美国国泰证券1987年成立,是美国最早的由华人创办的证券公司之一。我们的业务涵盖传统投行业务和新兴投行业务。传统投行业务:1)首发公开募集及上市后再融资;2)担当SPAC发起人,负责设立专项基金以及IPO的股票承销,以及后续标的寻找和合并等全程统筹;3)OTC造壳、买壳以及NASDAQ和NYSE转板上市;4)并购重组;5)PIPE(上市后私人股权投资);6)定向增发;7)公司财务;8)财务咨询及估值服务;9)商业计划书辅导;10)公平性意见函发布。新兴投行业务:1)禁售股解禁销售;2)非交易性路演;3)投资者关系。
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