在美联储隔夜逆回购工具屡创新高之际，渣打银行顶级外汇和利率策略师史蒂夫·英格兰德(Steve Englander)以及约翰·戴维斯(John Davies)近日撰写报告指出，预计美联储在6月16日的FOMC会议上将维持超额准备金利率(IOER)和逆回购工具利率(RRP)不变。不过，美国财政部长耶伦(Yellen)此前提及了美债收益率的这一信号值得关注。
渣打指出，当前有效联邦基金利率(EFFR)总体稳定在6个基点。近期EFFR的下降很大程度上是由财政部现金余额(TGA)的减少，以及美联储量化宽松(QE)带来的流动性增加所推动的。TGA账户的削减与7月底到期的债务上限暂停有关，该账户可能还需要释放6000亿美元。而美联储调整QE步伐以试图应对其后果将是一种“生硬而冒险的做法”。
因此，渣打预计短期内逆回购工具的使用量可能会进一步上升。而如果在本月底后，EFFR继续跌至5个基点或以下，美联储将上调IOER和RRP，并最终收紧货币市场利率。
另一方面，报告提到，耶伦最近表示，“从社会和美联储的角度来看，利率略微上升……实际上是一个利好”，这引起了市场的注意，但只引发了美国国债收益率的短暂上涨。实际上，最近几周，她已经两次提到了更高的收益率，所以这不太可能是意外或错误的陈述。
上世纪30年代，著名经济学家雅各布·维纳(Jacob Viner)主张采取财政政策，理由是这会推高长期利率，并使短期货币政策更有效，耶伦对通胀和实际收益率的观点与此类似。如果实际收益率上升是因为政府为长期投资而借款，这是一个好消息，前提是投资的实际回报超过借款成本。
正如渣打解释的那样，“如果不变的政策利率伴随着较高的市场收益率，那么较低的实际收益率将意味着就业和通胀目标更快地实现”，而从美联储的角度来看，这将表明，其新的政策框架正在获得动力，一旦下一次衰退到来，它将有更多弹药来支持经济。
从市场的角度来看，渣打认为，这种前景已经在很大程度上被市场消化。盈亏平衡曲线暗示着短期内通胀的上升超出了美联储的短期预期，但长期看起来与2%的平均通胀目标一致。5Y5Y美元隔夜指数掉期(OIS)目前在2%左右，低于美联储2.5%的长期政策利率预期中值。
不过，渣打认为，耶伦很可能是在为拜登政府的财政计划辩护，而不是对美联储量化宽松和政策利率发表看法。然而，他也指出，当财长“主张提高借贷成本时”，这种不寻常的情况可能反映出人们担心量化宽松不会带来更多银行贷款。“如果这是真的，那么实施QE的一个重要理由将不复存在”。
耶伦所欢迎的更高收益率，可能是为拥有超额准备金的金融机构创造更有吸引力的投资机会的一种方式。收益率沿着这条曲线进一步走高，将使套利更具吸引力，鼓励放贷，并减少短期流动性过剩。”
英格兰德最后写道：“毋庸置疑，在一个债务从未如此之多、通货再膨胀是否会持续还没有定论的世界里，耶伦对‘良性加息’的预测错误的可能性实际上是100%，就像她在2017年预测‘我们的有生之年不会发生金融危机’一样。”（编辑：臻臻）
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