来源丨红星资本局（ID：hxzbj2020）
作者 | 俞瑶 邓凌瑶
责编 | 任志江
关于此次冯小刚支付业绩补偿，也有声音表示，不管是高溢价收购壳公司，还是冯小刚掏钱“补空”，追根究底都是股民在掏钱。
今日，“英雄老矣”的著名导演冯小刚仍然挂在微博热搜上。
63岁的冯小刚已经第二次向华谊兄弟（300027.SZ）支付业绩补偿了，这一次是1.68亿元。
很多网友讨论，即便是前后支付了2.3亿元，用刚成立的公司去换取华谊兄弟（300027.SZ）的10.5亿元并购款，冯小刚也还是赚的。
那么，在这场并不“对等”的收购案之下，冯小刚输的2.3亿元究竟是谁的？
01

1.68亿元到账，华谊兄弟“及时止跌”

5月24日，华谊兄弟发布关于浙江东阳美拉传媒有限公司（以下简称“东阳美拉”）2020年度业绩承诺补偿完成的公告。华谊兄弟的股价虽然没有明显翻盘，但至少止住了连日来的下滑。

截至今日收盘，华谊兄弟涨1.12%，报3.62元/股，总市值100.6亿元。
与此同时，冯小刚与华谊兄弟对赌的5年也终于结束了。
2015年，华谊兄弟斥资10.5亿元收购了冯小刚控制下的东阳美拉70%股权，与冯小刚绑定。同时，双方签订对赌协议，约定2016年至2020年期间，东阳美拉需要分别实现净利润1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元和1.749亿元(每年增长15%)，若无法完成目标，冯小刚需以现金补足差额。
2016年和2017年，凭借票房4.83亿元的《我不是潘金莲》和票房14.23亿元的《芳华》，东阳美拉轻松完成了头两年的业绩承诺。
但2018年，由于没有新作品上映，冯小刚对赌失败。据华谊兄弟2018年年报，冯小刚愿赌服输，自掏腰包赔给华谊兄弟6821万元。
今年4月28日，华谊兄弟发布了2020年年报。年报显示，东阳美拉仅实现净利润552.38万元，低于业绩承诺的1.749亿元。根据对赌协议，冯小刚需要赔付业绩补偿款约1.68亿元。
加上2018年的6700万元，冯小刚给华谊兄弟共支付了2.3亿元业绩补偿款。
王中磊曾公开表示，华谊的一半天下都是冯小刚打下的。甚至有人算过极端情况下的对赌协议，即使冯小刚五年来什么也不做，也还能剩下3.77亿元。
但这笔交易对于双方来讲，似乎都是令人满意的。冯小刚“净赚”8亿元，而这8亿元和“华谊的一半天下”相比，也还远远未到。
02

赌性“成瘾”的影视人和影视公司

除了冯小刚本人，其执导的影片也曾用作“赌注”。
2016年，正是冯小刚与华谊兄弟对赌协议的第一年，各方对影片《我不是潘金莲》都寄予厚望，华谊兄弟也铆足了劲为这一年的1亿元净利润目标冲刺。
不成想，万达院线并未给予该片足够的支持，该片排片率只有13%，冯小刚大为不满。
赌上加赌，出品方之一耀莱影视文化（以下简称“耀莱”）与另外两家出品方华谊兄弟、摩天轮文化又签订了一份保底发行协议：如票房低于5亿，耀莱将支付2亿票房净收，票房5亿至8亿部分净收益由耀莱独享，票房超出8亿元部分，耀莱将获得票房净收益的50%。
耀莱为此直接将排片率拉高到90%，据猫眼数据显示，《我不是潘金莲》最后拿下4.8亿元的总票房。这也意味着耀莱最终还是需要支付2亿元票房净收。因此，这一年冯小刚能完成对赌协议，也有着耀莱的功劳。
市场深谙“保底发行”背后的巨额利润，也将为此承担高额的失败风险，冯小刚与华谊兄弟的对赌协议，悄悄更换了买单人员。
收购东阳美拉的同一年，华谊兄弟除了“买进导演”，也在“并购演员”。
2015年10月，华谊兄弟发布公告，拟以7.56亿元的股权转让价款收购东阳浩瀚的股东艺人或艺人经纪管理人合计持有的目标公司70%的股权，其明星股东包括因综艺《奔跑吧兄弟》大火的李晨、冯绍峰、杨颖、郑恺、杜淳、陈赫等人。
根据承诺，东阳浩瀚2015年度税后净利润不低于9000万元，2016-2019年公司每年净利润增速不低于15%，承诺的最终总净利润超过6亿元。
而当时，东阳浩瀚成立仅一天。五年后，东阳浩瀚同冯小刚一样，都未完成对赌协议。
与此同时，影视上市公司高溢价收购壳公司，为个人IP付费的现象也变得屡见不鲜。
03

质押、被强制执行、疯狂亏损

影视一哥输在“买”与“卖”
作为首家影视行业上市公司，华谊兄弟的“影视一哥”光环已经不再。
而王中磊和王中军的最近一次热度，也停留在一则执行信息中。今年5月10日，王中磊和王中军被曝出再次成为被执行人，执行标的高达3亿元。
多次买卖，华谊兄弟早已显疲软之态，缺钱也成为行业共识。
2015年，华谊兄弟收购多家壳公司，并在这一年创下了近900亿元的总市值巅峰，但同时“赔进”了大量收购金，商业风险也急剧升高，以至于后来频频暴雷，股价直线下跌。
2018年，范冰冰因“大小合同”、“阴阳合同”等问题涉嫌偷逃税，引来监管关注，冯小刚的新片《手机2》也因此无疾而终，华谊兄弟的总市值更是直接蒸发近800亿元。
此后，华谊兄弟又陷入“实控人兄弟质押套现跑路”的风波，当天收盘大跌，报收6.85元/股。随后，华谊兄弟公告称，股权质押融资是常见现象，不代表不看好公司未来。实控人王忠军、王忠磊（公告名）兄弟2014年以来未减持过公司股票，还增持了约6.4亿元。
王中军甚至长文回应税务、股权质押、收购等问题，以期稳住局面，但还是止不住股价狂跌。如今，距离2018年低谷，华谊兄弟的股价明显遭到了再次腰斩。
据华谊兄弟2020年财报显示，公司已连续三年亏损，亏损金额累计近62亿元。公司2020年实现营业总收入15亿，2018年至2020年，营收分别下降3.34%、41.18%及33.14%；归属母公司股东的净亏损分别为11.69亿元、39.78亿元及10.48亿元。
还未找到资金解决办法，5月12日，华谊兄弟又发布公告，宣布22.9亿元定增中止审核。
而关于此次冯小刚支付业绩补偿，也有声音表示，不管是高溢价收购壳公司，还是冯小刚掏钱“补空”，追根究底都是股民在掏钱。
没有了导演和明星对赌的华谊兄弟，未来又如何实现盈利，股民是否还会买单，也不得而知。
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