铜，正经历一波10年来未曾见过的投资热潮，伦敦铜周一升至7700美元/吨，为近7年以来高位。
回顾过去10年，大部分时间里铜价一直低迷，2015-16年和2020年早些时候，铜价一度低于5000美元/吨，较2011年的历史高点下跌50%以上。而现在，交易员们正殷切盼望铜价能再现2011年10000美元/吨的牛市光辉。
交易员们看好铜的表现，主要有以下几个原因：
短期驱动因素——铜的供应量趋紧以及投资流量的助推；
长期驱动因素——全球经济复苏的前景增加了通胀上升的预期，将利好整个大宗商品市场；各国政府将资金投入绿色刺激计划，将需要消耗大量工业金属用于基建。
短期驱动因素：供需失衡＋投资者活跃参与
自疫情爆发以来，铜的供需出现失衡，供不应求的局面令铜价上涨。
从需求端看，铜的需求受新冠疫情影响较小，但供应却受到了新冠疫情影响而下滑，叠加今年以来，中国在铜价下跌时加大了采购力度，精炼铜及铜制品进口激增41%，增加160万吨，超过德国的年需求量，这都导致了铜的供应十分紧张。
此外，投资者的活跃参与也是铜价短期上涨的关键因素。
花旗集团的数据显示，目前铜的看涨头寸已达到了自2014年以来的历史最高水平。该行分析师指出，铜的表现优于锰和钼等非交易所交易金属，表明铜价受到了投资者行为的推动。
包括MaxLayton在内的花旗集团分析师上周在一份报告中称：“除中国以外的国家的实体经济指标普遍趋弱，我们可以说，铜的投机头寸增加已经推动了铜价上涨。”而且，新资金涌入可能还会进一步推高铜价，随着各国央行通过向全球市场释放一波前所未有的流动性来应对疫情，铜的投机头寸调整可能不会出现。
长期驱动因素：通胀预期上升＋各国绿色刺激计划
今年以来，全球货币超发致美元疲软，并且叠加全球经济反弹的前景，通胀预期正在升温，大宗商品也正在重新受到青睐，彭博商品现货指数自3月份以来已经上涨了43%。大宗商品行情仍或将继续，且具有一定的可持续性。主要依据是未来美联储为首的央行扩表在短期难以结束（疫情仍有反复且欧美新增确诊人数仍处于高位），且美国等国后续的财政刺激有望出台，这将继续推升大宗商品的行情。
贝莱德全球主题和行业投资主管Evy Hambro表示：“鉴于货币和财政政策的宽松力度空前增加，我们预计通胀将超过当前的市场预期。从历史上看，通过投资大宗商品和矿业相关股票可以达到押注通胀预期上升的效果。”
所有大宗商品都将受益于通胀预期的升温，但铜不光受益于此，各国推行的绿色刺激计划将消耗大量工业金属，这将刺激铜的需求大幅上涨，铜有望跻身于长期投资者最青睐的投资名单中。
高盛集团本月预测的新“结构性牛市”商品，认为一系列绿色刺激方案——比如中国五年规划，欧洲的绿色新政和美国当选总统拜登的施政方案，可以产生类似中国在2000年代大兴基建时的影响。
铜市场资深人士David Lilley表示：“世界正在重新设计运输、发电、信息存储和货物配送，各国政府都在支持和鼓励这种过渡，这让人非常期待铜需求的增加。”
大宗商品价格上涨一般处于被动去库存（价升量跌）和主动补库存阶段（量价齐升），中国刚处于主动补库存阶段，美、日由于疫情影响，当前仍处于被动去库存阶段，这意味着全球未来的主动补库存的共振尚未到来。同时本轮的价格指数底点在3月份，截止目前经历 8个月的上行期，按照 CRB 金属指数大多领先库存变动6-8个月的规律，目前全球或是刚处于主动加库存阶段。
随着世界开始加速向绿色能源的转型，对石油的长期前景持怀疑态度的人越来越多，但鉴于铜的工业用途，其很可能会从这种转型中受益。伦敦金属交易公司Concord Resources Ltd的首席执行官Mark Hansen表示:“我们正处于一个前所未有的局面，寻找投资去向的资金比以往任何时候都多。自10年前需求驱动的牛市以来，铜市还没有过像现在这样的绿色投资潜力。”
另外，从金铜比来看，1986年以来的金铜比中位数和平均值均为0.18。复盘历史上八次金铜比的修复，发现均是以铜价的大幅上涨结束的。截止11月20日的金铜比是0.26，虽从3月份的0.34高点有所回落，但仍处于历史较高区间，高于0.18 的历史中枢值。对比历次的金铜比修复，我们认为2009年2月到2011年2月的金铜比修复行情和当前较为类似（均是危机后大幅量化宽松下的修复）。考虑到当前金铜比仍处于较高区间，且后续有财政刺激的预期，我们认为本轮金铜比修复尚未结束，且后续金铜比的修复将主要依赖于铜价的上涨。
*以上部分内容来自金十数据、申万宏源。
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