· 这是第3906篇原创首发文章  字数 4k+·
· Irene Zhou | 文  关注秦朔朋友圈 ID:qspyq2015 ·
可能连美联储也没想到,金融危机后十多年来都难以实现的通胀目标,很可能就要因为这一场疫情而实现了。

如果你用心体会,如果你去看一看上游企业的一季度财报,你会发现几乎什么都在涨价。
五一归来,大宗商品又迎来一波猛涨——
铝价也站上了2500美元关口,伦铜一举突破了1万美元,其实铜相较于去年3月的低点已涨超100%
国内商品期市中,黑色系表现最为强劲,五一节后两个交易日动力煤期货价格累计上涨9.7%,报收863元。铁矿石涨10.65%、焦煤涨9.55%,均创下历史新高。
除了工业品,农产品价格的涨势也相当迅猛。年初至今,玉米价格累涨56%,大豆价格上涨21%,联合国粮农组织食品价格指数已连续第10个月上涨,创20146月以来的最高水平。
在通胀上行、经济复苏的初期,一般下游的策略是提价、向消费者转嫁成本。例如,终端商品涨价的代表快乐水可口可乐公司CEO近期表示,由于原材料价格和运费上涨显著,公司正打算提高产品售价;另一个例子是,木材成本的上升使美国新建房屋的平均价格上涨了逾2.4万美元。年初至今,木材价格涨幅逼近125%
眼下,涨价潮丝毫没有缓解的迹象。这一波涨价也有其特殊性——在全球产业链中,在大宗商品领域,资源国都属于经济和疫苗普及比较落后的国家,而消费国集中在正受益于疫苗普及的发达国家,因此大宗商品的涨价预期居高不下。例如,在全球铜矿产量中,智利的产量占到四分之一。
究竟这场全球涨价潮会如何收场,谁都难以预料,就好比谁会料到印度单日新冠新增确诊病例会飙升到40万?涨价压力固然存在,但企业所处的产业链位置以及自身的议价能力才是真正的决定性因素。
需求攀升叠加供给瓶颈,超级商品周期来临
去年就有人怀疑大宗商品上涨的可持续性,理由是需求的复苏仍存不确定性。但如今你不用再质疑,这就是一场酝酿了10年的超级商品周期,不仅有需求的复苏,还有史无前例的供给瓶颈。下图就体现了各大商品类别今年以来惊人的涨幅。
以最受欢迎的品种之一铜为例,供给方面,智利的罢工问题近期仍在扰动市场,而需求端的复苏也进展顺利。
例如,中国大宗商品需求恢复良好,铜进口额同比增速在几个月减速之后再次加速。虽说铜较去年3月的低点反弹超100%,但要知道,2008年12月至2011年2月期间,铜价涨幅超过了250%。
在不少老交易员看来,商品行情仍只在中场,对他们而言,那些现在觉得商品贵的新手投资者,可能只是没见过真正的商品牛市。
上世纪7080年代是经典的大宗商品牛市,布雷顿森林体系崩溃、美元贬值、石油危机、超级通胀是背后的推手,但80年代后商品进入漫漫熊市。
投资大师罗杰斯(Jim Rogers)在其著名的Hot Commodities一书中就有提到,当时他离开了和索罗斯创办的量子基金后,商品熊了多年、价格非常便宜,正当他想要大干一番时,却发现在去开大宗交易账户时,整个投行商品研究团队都被裁员了。
当年新一代华尔街从业者都没见过真正的商品牛市,正如现在的很多从业者没见过2008年危机后的商品牛市一样。
一旦行情启动,一般都会维持一年多。如今的不同点在于,新需求又开始涌现了。例如对于铜,在低碳转型和电动汽车热潮下,铜的需求预计将持续增加。
一辆电动汽车使用的铜大约是传统汽车的45倍,而混合动力汽车使用的铜大约是传统汽车的2倍。因此,仅仅通过向市场推出电动汽车和混合动力车,铜的需求就已经增加了。如果未来几年甚至几十年电动车销量继续增长,对铜的需求可能会呈指数级增长。
比起国际定价的铜,例如铁矿石等黑色系则和中国的需求更加相关。427日,最具代表性的中品矿石价格指数普氏62%铁矿石指数报193.65美元,创下历史新高。即使如此疯涨,但铁矿石的下游,即钢铁厂,仍在积极补货,因为有利可图。
其实,之所以铁矿石的价格屡创新高,跟钢厂需求居高不下、粗钢价格维持高位息息相关。春节后的那段时间,下游拿铁矿还是有点犹豫的,因为当时的价格已超出了预算价格,但后来发现,不拿也不行,毕竟还是要开工。而且下游这边特别景气,尤其是海外对于钢材的需求居高不下,汽车也是主要需求方。某资源企业负责人表示。
值得一提的是,即使是在中国控制生产以减少污染的行动下,中国粗钢产量仍继续增加,一季度同比增加15.6%,大幅带动了上游中高品铁矿石的需求,出口需求的上升以及丰厚的利润是推动钢补库存的主因。
进入第二季度,钢铁库存持续下降,这表明国内和出口的钢铁需求都很强劲。钢铁生产商的产量如此之高并不令人意外,它们的利润率正在飙升,目前处于每吨130~160美元之间。除了中国需求强劲外,全球宏观经济复苏也提振了中国以外的钢铁需求,提高了钢铁总产量和铁矿石消费量。
这从钢铁侠强势的股价和业绩上就可见一斑。例如,重庆钢铁的业绩预告可谓亮瞎眼,一季度归属于上市公司股东的净利润预计将增加约10.8亿元,同比增长近260倍,扣非净利润为10.6亿元,同比增长超4000倍。螺纹钢价格突破5000/吨关口,创下十年来新髙,2月以来的累计涨幅超过18.7%

木材价格飞涨,美国房价持续飙升
再来看看另一个涨价现象——美国房地产。很多美国人现在都嗅到了一丝次贷危机前的气息,房价涨势之惊人近十年来未见。但其实目前的情况又同当年有微妙的不同。
低利率自然拉动了人们的买房需求,现在几乎每套房都在被,一套房几十个offer(买家出价)司空见惯,而且成交价都要在标价上多出近1.5-2万美元的溢价(以一套40万美元左右的房子为标准)。除了低利率外,疫情导致房地产供应短缺,而且木材价格的大涨也不断传递到火爆的地产市场上。
过去一年来,山火大面积蔓延、经济封锁让卡车运输受阻、疫情影响等因素,都加剧了木材的短缺。另一端则是新屋开工和营建许可增长对木材的旺盛需求。
根据全美住宅建筑商协会的数据,过去一年,木材成本的上升使美国新建房屋的平均价格上涨了逾2.4万美元。全美最大房地产建筑商莱纳集团一季度财报电话会上预计,今年二、三季度木材价格还会涨,但不会缩减投建计划,公司将通过议价及其他成本控制有效对冲木材涨价。
实际上,在最近的记者会上,鲍威尔就直接被问——现在全国房市都涨疯了,跟美联储的MBS购买有没有关系?鲍威尔顾左右而言他——“我们密切监控房产市场。新冠前的房市跟2008年前的房市很不一样,家庭负债更健康,大多数都是高质量借款人。当然,现在房价确实涨了很多,我们也在密切关注,现在需求很旺,供给相对不足。我希望未来建筑商可以増加供给,目前没有看到房市有影响金融稳定的倾向。” 
但其实美国建筑商不能说不努力——随着疫情好转,加上建筑商看到有利可图,现在美国新屋年化开工数量已非常接近2008年金融危机前的水平。
也有人笑称,美国的建筑商供给不要太努力,努力到让建筑用木材在一年中上涨了4倍(美国90%以上的住宅是木结构),这是美国近百年历史上从来没有出现过的快速上涨。当时的危机是因为许多低质量需求造成的,所以导致了次贷危机。如今可能只能怪流动性太充裕。
| 目前美国新屋年化开工数量正快速接近次贷危机前水平
一般而言,美国房价和利率呈现反比,但今年美债收益率不断攀升,房价丝毫没有降温的迹象。需求甚至也没有减弱的迹象,如按照3月销售速度计算,消化完成屋库存需要2.1个月。平均从挂牌到售出的速度仅为18天,而3月所售房屋当中有83%在市场上挂牌的时间不到一个月。
所以也有观点认为,本轮房地产的牛市不会随着美债收益率回升而立竿见影地终结,而是会继续延续,持续到何时的判断依据则和上市公司利润率相似,即直至居民对高房价可负担能力恶化为止。
物价大涨下全球央行能忍多久?
在这轮全球涨价潮中,上游原材料相关行业的整体盈利能力得到明显改善,中游制造业中机械设备、建筑行业、轻工制造和汽车板块受商品价格的影响较小,其毛利率水平也相对平稳。
而与终端需求更为贴近的下游消费品行业的盈利能力则岀现下滑,典型的如纺服和家电行业,下游行业成本转移能力偏弱。
而在行业内部,上游原材料价格的上涨对企业产生的实质性影响也不同。原材料成本的上涨对于中小企业的杀伤力更强,而大企业因为具备采购规模和供应链管理方面的优势,能够将成本压力向上下游进行有效传导。
例如,对于可口可乐这种消费品行业的巨头,原材料占总成本的比重其实并不大,其他渠道、广告、运输成本支出才是大头。同时由于规模效应的存在,大企业在原材料涨价阶段反而可以通过趁势涨价从而达到提振其自身业绩的目的。
目前,市场在密切关注央行对涨价潮的反应。全球主要央行似乎对于暂时的价格上涨表示出耐心,但似乎供给瓶颈持续的时间将超出此前的预期,面对滞涨的前景,央行会采取什么行动?
巴西被认为是新兴市场样本尽管疫情持续肆虐,为了应对高企的通胀,巴西央行选择继续收紧货币政策。当地时间55日,巴西央行宣布,将基准利率上调75个基点,从2.75%升至3.5%,这是巴西央行年内第二次加息。
巴西疫情形势依然严峻,经济复苏乏力,但是通胀却早已抬头,物价飞涨。上周二(5月4日)公布的数据显示,巴西3月通胀压力依然强劲,PPI28.5%升至33.5%,这是统计机构巴西国家地理与统计研究所(IBGE)20141月开始发布数据以来的最高水平。
生产端的价格上涨已经传导至消费端。在截至4月中旬的一年里,巴西消费者物价指数上涨了6.18%不少经济学家预计,5月该数据将进一步走高至接近8%巴西央行今年通胀率目标是3.75%,允许上下浮动1.5个百分点。
目前,全球都在盯着美联储,毕竟美国经济数据亮眼,疫苗注射计划也在加速推进。4月份美国服务业PMI初值已达63.1,而市场预期仅为61.5美联储有可能在夏季宣布未来的缩表计划。
美联储主席鲍威尔心中还有一杆秤,那就是75%的疫苗普及率。根据媒体报道,当前美国接种两针疫苗的人数占总人口的比例达32%,至少接种一针的则达45%
美国财长耶伦最近的一句话已经吓坏了市场。当地时间54日,她在录制好的评论中说:为了确保我们的经济不过热,或许需要利率有所上升。
对于美联储何时宣布缩表计划,一种猜测是在8月的杰克逊霍尔大会,另一种猜测是在9月的FOMC会议。
事实上,中国也在经历通胀上行。3月中国CPl同比由上月下降0.2%转为上涨0.4%,但主要由于翘尾因素抬升影响,环比则下滑0.5%,显示消费修复仍较缓慢;PPl同比涨幅大幅上升2.7个百分点至4.4%,主要受上游石油产业链和有色、黑色金属涨价的影响,环比则上涨1.6%,更创下新高。多家机构预计,PPI将在二季度达到同比增长6~8%的峰值。
以中国一季度货币供给数据变化来推测,货币政策的确正在逐步正常化。社会融资规模存量同比增速在去年10月见顶达到13.7%后逐月回落,到今年3月已经降至12.3%,未来会降至10~12%的正常水平;广义货币M2同比增速也从去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%,基本接近正常水平。
「 图片 | 视觉中国 」
秦朔朋友圈id:qspyq2015 开白名单:duanyu_H
商务合作:[email protected]
内容合作、投稿交流:[email protected]
继续阅读