美林时钟模型经济周期
美林时钟模型是由美林证券在2004年首先提出的概念,其对美国1973年-2004年的30年历史数据进行分析,按照经济增长和通胀的不同搭配将经济周期分为四个阶段,帮助投资者识别经济周期的拐点,转换投资资产实现获利。
美林时钟模型
以上图为例,经济周期按照顺时针方向走完经济周期的四个阶段。

美林时钟模型的四个阶段
美林时钟模型出世之后,经过全球各地众多经济学家研究和对后市的观察,该模型对于大类资产的解释和预测最为准确,其他细分项包括外汇市场等的解释力度减弱。因此也有人对此进行了改进和细分,试图利用时钟模型更好的分析细分市场在经济周期中的表现。

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模型在外汇市场的运用
复苏期:美联储实施QE以刺激萧条的经济,由于市场上的流动性充裕甚至过甚,虽然当下的通胀还在低位,但是市场预期未来通胀上涨。预期使得美债收益率持续走低,美元的吸引力下降,资金流向高风险资产,股市大涨,商品货币和新兴市场货币大涨。
过热期:在货币和财政政策刺激下,经济复苏加速,美长债收益率在通胀预期的助推下走高,而美联储还维持货币宽松政策,商品和商品货币继续走强,低息货币走弱。
滞涨期:通胀预期回落但是实际通胀率涨至峰值,市场开始对美联储退出QE进行定价,美联储通过吹风进行预期管理继而实际开始加息周期。长债实际收益率的上涨使得资金流出高风险资产而流向美元,美指走高。
衰退期:估值过高的资产泡沫破灭,金融危机爆发。避险情绪使得资金流向债券和瑞郎日元这样的避险货币。具有避险属性的美元也会走强,新兴市场货币走弱,经济陷入衰退区间。
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目前所处的阶段
近期美10Y国债收益率回落到1.6%的水平附近,原油、有色金属及钢铁铁矿石等大宗商品的价格接连上涨,以上游商品为标的的期货大涨,很多涨至史上最高水平。最新公布的4月我国PPI为6.8%前值为4.4%,都是历史较高水平,去年一年我国的PPI都维持在0下方。自今年转正以来,增速加快,显示国外上游产品价格回暖速度加快。而上游产品价格的过快增长也引起了国务院的重视。
我国近一年PPI数据
同时,随着加拿大央行率先缩减购债规模,以加元澳元为代表的商品货币随着商品大涨。
目前美联储还没有加息,美债的实际收益率还没有快速的上涨。经济需要彻底告别低谷才能进入第三的阶段。最新公布的4月非农数据和美国核心CPI喜忧参半,就业数据大幅不及预期而通胀数据创下十余年来最快涨幅。凸显出经济复苏还不均衡,没有市场预期恢复的那样优秀。

今年三月的美指大涨主要来自于市场对于未来通胀的预期,而近期的回调可以视作过渡。从各项指证看来,目前全球经济还是处于第二阶段,此前市场对美联储加息进行定价失败之后,美联储再三表示不会过快恢复正常货币政策,联储官员持续吹风表示最早需要到明年,美国经济才能恢复疫情前水平。
因此总体来说,目前还未进入美林时钟的滞涨阶段,短期商品上涨、美元盘整维持相对弱势可能还要持续一段时间。如果按照拜登此前的目标,在独立日之前让至少70%的美国人接种一剂疫苗,那么随着美国全民免疫的基本成型,美联储对于货币政策调整的吹风可能会在稍后到来。金融市场永远处于买预期的阶段。那么从美联储吹风前到缩表落地前,就会进入美林时钟模型的下一个阶段。美元指数也有回调的可能。
但是值得注意的是,这次的周期始于疫情终于疫情,就像近期的东南亚及印度的疫情反复。后续经济复苏的速度和程度不能简单的套用公式,也存在意外情况发生的可能性。
时钟模型只是理论,市场参与者无法准确预测经济周期。现在全球成千上万的经济学家分析经济运行的历史规律,因为经济学是后视镜,历史会重演,但是各自又有各自的规律。对于未来的预测永远不可能准确。


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