虽然最近A股表现不怎么样，不过总有能创出新高的标的，近期，汤臣倍健（300146.SZ）借亮眼的一季报，股价也乘势拉升了一波，屡创新高。
公司所处的行业为膳食营养补充剂行业。膳食营养补充剂（VDS）是以维生素、矿物质及动植物提取物等为主要原料，通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，达到提高机体健康水平和降低疾病风险的目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。
回看其2010年上市以来，股价最高翻了54倍；近10年的收益也10倍有余。而且，公司还有2个特点是领先A股食品饮料市场的，第一个是十年的业绩增长位列行业第一，第二个是超高的分红率，上市以来累计分红率超高，累计分红率84%。
资料来源：东方财富
一季报
而在本次的一季报中，公司营收同比增长高达48.66%，相对于2019年也有29.32%的增长；而净利润即使在2020年一季度也没有大幅下调业绩，同比达到52.7%。
资料来源：雪球
在分红上继续慷慨，向全体股东每10股派发现金红利7元，按当日（3月29日）收盘价算，股息率达2.6%。
资料来源：年报
根据公司口径，主营业务收入中：
境内业务方面：①主品牌“汤臣倍健”实现收入 13.81 亿元，同比增长 49.48%；关节护理品牌“健力多”实现收入 4.88 亿元，同比增长 54.53%；“Life-Space”国内产品实现收入 0.66 亿元，同比增长 65.12%。②分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 75.01%，同比增长 37.03%；线上渠道收入同比增长 114.15%。
（2）境外业务方面：LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降；跨境电商业务仍保持高速增长。基于此，报告期内 LSG实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 12.89%；扣除中国预混料等收入后同比增长 10.18%（按澳元口径：LSG 营业收入为0.27 亿澳元，同比增长 2.74%；扣除中国预混料等收入后同比增长 0.27%）。
费用端来看，公司Q1销售费用率为18.14%，同增5.59%，主要是公司加大广告投放及麦优并表所致，渠道调研反馈，公司Q1对健视佳、蛋白粉、多维系列、健力多等品牌在电视广告、新媒体及线下活动方面进行密集投放宣传；管理费用和财务费用同降，主要是上年同期汇兑损失较高而当期改善所致。
资料来源：雪球
综合来看，公司在去年1Q没有业绩洗澡的情况下，仍然保持了高速的增长，且在运营管理上有了不错的进步，毛利率仍然保持在60%以上，一季度净利率恢复到37.1%的历史高点，可以说是交出了一份非常优秀的作业。
过往年报
在回顾公司从2015年的财报变化，明显看到2017年后公司营收业绩保持了一个高速增长的状态，2015-2020年营收CAGR达21.88%。
资料来源：雪球
而其中最为主要的原因，可以追溯于管理层对于市场的判断，在2015年，也就是汤臣倍健创立的20周年的时候，董事长梁允超致公司的信，开始确立“一路向C”的时代，“让B 端的商业利益让位于 C 端的消费者利益，第一位的就是要真正站在消费者角度把产品做到最好。”
正是基于此，公司确立了对于原料的高标准筛选，把握好消费者吃进肚子里的产品，可以看到：
“至 2011 年，原料进口比例已超过 70%，众多主要原料采购价格是国际同行的 1-3 倍，极致的原料和质控体系以及向全球同行业开放的透明工厂。做膳食补充剂产品的背后，折射出的不只是能力更是核心价值观的问题。”
而公司近几年的经营哲学，可以归结于：
“用简单和诚信去大幅降低管理成本。
细分组织、去决策中心化、去层级化、去 KPI、减流程、减标准化，甚至减 IT 系统……其核心就是要找回“草创”精神与团队狼性。没有了这个草根创业创新的精神，试图舒舒服服以渐进式的改进获取永久性的竞争优势，这基本上是白日做梦。
一年多来，我们总在思考：消费者凭什么让汤臣倍健黏连呢？你的宏伟蓝图和他们有什么关系吗？消费者真正关心的是我们的产品为他们的健康创造了什么价值？
汤臣倍健正在布局从单一产品提供商逐渐升级为健康干预的综合解决方案提供商，用产品+服务形成的健康干预方案去为用户创造健康价值。为此，我们正在啃几块核“新”硬骨头，包括建立各种慢性病的健康干预标准与内容产品，并在大健康领域投资布局，引领整个生态圈跨向产品+服务平台。
新的三年规划核心就是把股份公司的大格局做出来，实施从产品营销向价值营销的战略升级，从单一产品的提供商逐步升级至健康干预的综合解决方案提供商。”
明显发现，公司在2015年，就确立了接下来三年的发展计划，而观察其执行力，在2016年：
“报告期内，公司启动了全球第一个有机农场的筹建工作，初步选址在澳洲。建立自有有机农场是公司“全球原料三步走”战略的重要第三步，通过“三步走”的原料和产品战略形成与包括国外主流品牌更具优势和差异化的品质，也在一定程度上弥补品牌本身的厚度上与国外品牌的不足。公司会根据自身发展情况，按照匹配原则，逐步推进，不断保持差异化的领先优势。”
由于有了前期对于原料的把控和优中选优，并且，也在澳洲设立了自有农场，进一步增强对于原料的掌控力度；可以说，公司是先做到产品驱动的理念，执行标准，再去聚焦品牌。于是，在2017年，公司也着力的增加了销售费用：
“聚焦大单品，由渠道型品牌向知名大众品牌的过渡；确立“汇聚 23 国营养，只为一个更好的你”；“保线下、保价格、保品牌”的“三保”核心原则的前提下，扩展运动营养市场。”
资料来源：雪球
接下来，在2018年的中美贸易战的大环境，公司仍然保持了高速的增长，得益于大单品“健力多”品牌实现营业收入8.09 亿元，同比增长 128.80%。公司也在这一年开展了收购计划：
“报告期内，公司先后收购拜耳旗下具有 70 多年历史的儿童营养补充剂品牌“Penta-vite”业务资产、澳大利亚从事益生菌产品的生产和销售企业 Life-Space Group Pty Ltd，不断完善公司的品牌矩阵，丰富产品线。”（LSG 并表营业收入 2.73 亿元。）
随后，对于2019年业绩的暴雷，起初是对于监管环境趋严的讨论，导致渠道大幅的收缩、让利：
“2019，中国膳食营养补充剂（Vitamin & Dietary Supplements, 简称 VDS）行业也经历了多年来的密集政策阵痛之年。国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展的整治，药品零售行业不断的改革和规范，整个行业面对的巨大压力和挑战前所未有。”
再就是对于并购商誉减值的亏损反省（粗体字也曾在2015年股东信中出现）：
“第三是重新激活Life-Space业务。汤臣倍健一直以来奉行十分稳健甚至可以说是保守的财务政策，我本人多年来一直告诫自己和团队，并购市场是吃下去容易，咽下去难，消化好更是难上加难。上市多年以来一直在全球 VDS 市场寻找战略性的合作/并购机会，这些年全球市场出现的同行业主要标的基本都看过，放弃过多个并购的机会。没料到在第一次下手的海外并购中就出现在短时间内巨大商誉减值，直接带来公司上市以来的第一次亏损。”
可以看到，按当时的收购价格估算（以2017年LSG的业绩为准），大约为56.22倍的市盈率，且60%以上的业绩来源于代购业务；
在2019年《电商法》出台后，跨界电商被戴上了“紧箍咒”，此前处于法律盲区的个人海外代购将受到约束，纳入监管范畴。即使LSG是仅次于SWISSE在益生菌市场的王者，也受到了沉重的打击。
汤臣倍健的总经理林志成在接受媒体群访时表示，“当时我们在并购的时候，虽然已知道2019年即将推出《电子商务法》，但对于这个法规将对行业的冲击预判，与实际情况有比较大的偏差。
最后，在2020年致股东的信中，最为重要的，或许是：
“疫情加剧了中国膳食营养补充剂（VDS）行业的渠道结构性变化。VDS线上渠道占比继2019年 以 37%超越直销渠道排名第一后，2020年占比预计为44%，领先优势大幅提升；直销渠道则由2018年的42%下降到2019年的35%，2020年继续下降到30%。药店基本稳定，2017-2019年都在19%-20%之间，2020年预计为18%。其他渠道过去五年基本维持在8-9%的一个较稳定区间。
抓住95后，关注00后。后浪滚滚，年轻、自信、个性，精神性、爱分享，叠加地域下沉， 文化觉醒，泛娱乐化，这些都将成为中国消费行业增长的新引擎。在天猫VDS类目，Z世代、精致妈妈、都市蓝领已成为top 3购买人群，且人数保持超百增速。汤臣倍健要面向数字化时代、面向全渠道营销、面向一个个年轻鲜活、有温度的新画像消费人群，培养自己新的核心竞争能力，决胜未来。
未来，中国VDS将两极分化发展。一是重功能的保健食品方向，二是轻功能的食品化、快消化、高频化方向。“膳食营养补充剂”顾名思义，本质上就是一种膳食之外的营养补充，对特定的人群具有平衡营养摄取、调节人体机体功能。VDS不能代替正常饮食，不能代替药物治疗疾病。所以，重功能的保健食品会在“高精尖”上竞争和集中，拼的是企业的科技和研发硬实力。轻功能、食品化、快消化VDS将迎来大的一个发展空间和机遇。”
结尾
目前，汤臣倍健为全球十大VDS品牌之一，也是中国唯一上榜的品牌，为国内市场龙头，占据市场份额10.6%。
整体看，公司近20年的成长，并不是小打小闹的运气式成长，而是由不断探索，制定战略和战术发展的行业眼光；不得不说，汤臣倍健得益于管理层的高瞻远瞩，通过把控质量源头的原材料，塑造品牌、打造大单品，切入细分市场的模式，一步一步做大做强，基于每三年的规划，不断构建自我的核心竞争力。
虽然发展过程中也曾踩雷，海外收购LSG后的大减值，不过好在并购使用的是自有资金，没有发债也没有从银行贷款，并没有给公司整体经营带来致命影响。
汤臣倍健作为保健品行业龙头在自己的赛道上还是有着绝对优势的。最后以汤臣倍健董事长梁允超在年报中的一段致辞做结，
我不时在询问自己：更大的机会和更大的危机哪一个会更先到来？更不断警戒自己，切忌用未来换当下！“决策就是取舍，当你面临两难时，永远选择长久利益，切忌透支未来、切忌把风险留滞在未来、切忌用未来换取当下一时之快，解一时之痛。”每一次挑战都是从零开始，太在意当下就没有未来。
“流水不争先，争的是滔滔不绝。”
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