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来源：半夏投资（ID:banxiafund）
摘要：中国经济的潜在增速，可能已经下降到3%的水平。绿色供应，中高速增长，物价平稳，在现在的中国已经构成了一个不可能三角。对前两者的坚持，促成了商品的暴涨。
过去2，3周，大宗商品出现了今年的第二轮上涨，但是品种的相对强弱明显发生了变化。
原油 弱于 铜 弱于 铝 弱于 煤钢焦玻璃水泥
基本上，美国定价成分越高就越弱，中国定价比例越高越强。所以，这一轮上涨，已经不再是海外复苏或复苏预期的驱动为主导因素，更多是中国因素在驱动。
当然，海外需求偏强带来的出口维持高位，也是一个重要的环境。使得中国的政策空间更加逼仄，国内需求略有增长，国内供应略有收缩，就容易出现价格暴涨。

中国因素一方面是供应端扰动多发，一方面是地产链条需求超预期。
近期供应端扰动不断
钢铁：
虽然业内存在不少其它声音，指出减粗钢并不能实现打压铁矿的效果，还会造成钢价暴涨损害下游制造业，弊大于利。具体请查考 当前打压铁矿的关键：钢材不能暴利
但4月，相关部门依然坚持全年要减产粗钢2000万，并召开了全国视频会议通报各省。
因为前4个月粗钢同比增产超过4000万，市场相信后8个月需要同比减产超过6000万。虽然当前钢材依然高库存，并不缺，市场相信后续减产后，钢价必然暴涨，于是积极投机做多，提前推涨。
煤炭：
内蒙倒查20年，上千官员涉煤腐败。加之安全环保等因素，产量下降。
根据统计局数据，2021年1-2月，全国原煤产量同比增长25%，3月单月，变成同比下降0.2%。

焦炭：
4月起，环保组在山西等各地巡查，开工率和产量显著下降。

100家焦炭厂开工率已经下降到过去5年历史同期最低水平。

铝：
3月起，内蒙控能耗，关停了部分产能。
部分本来计划今年下半年投产的新项目，投产时间表也因此面临推后。

除了短期的抑制和干扰，长期的供应管控政策始终在位。比如长期的限制新产能审批，和长期的碳达峰和碳中和政策。
以上供应端的抑制或压缩，有的是因为安全，环保，节能，减排，有的是因为反腐败，合起来，大致可以统称为 绿色供应。
绿色供应的一系列政策冲击，在最近2个月集中发酵，影响了最大的几大类商品品种。从中长期来看，绿色供应的导向，限制了中国资源要素供应的增长，将处于不增长甚至负增长水平。
需求端 地产链条超预期
虽然中央政府极力打压地产融资，希望控制地产投融资热度。
但由于
1，经营贷大量流入房地产，
2，部分地产商通过报表粉饰规避监管红线
3，部分银行通过报表粉饰规避监管红线
具体请参考 形同虚设的5条红线，继续膨胀的地产灰犀牛
导致虽然存在5条红线，地产销售依然高增，于是地产投资依然维持高增。

关于经营贷和消费贷流入房地产，3月后又开始了一轮自查，但效果并不好。

有研究机构调研得到以下信息：

我自己最近依然密集收到电话和微信的贷款推销，对方告知依然可以3.85%利率贷款，依然可以买房子或者炒股票。
2020年末，人民币普惠金融领域贷款余额21.53万亿元，同比增长24.2%。
2021年，据说银行依然被要求普惠贷款增长20%以上。20万级别的普惠贷款，保持20%的普惠贷款增速，需要新增4万亿以上。全中国的重工业和轻工业（大中小企业合计），过去几年的平均的新增中长期贷款，也就1万亿左右。小微企业哪里可能一年需要4万亿新增贷款去开店开厂？？
银行根本放不出去这么多真正的能进入实体经济的普惠贷款，只能到处打电话发信息，诱导大众贷款去买房炒股。
综合上述两点：供应受限明显，而需求依然高增，商品价格自然暴涨。
中国现在面临不可能三角
本质上，非要设定接近10%左右的信贷社融增速，非要设定20%以上的普惠贷款的增速要求，是因为我们依然希望在未来的10-20年，依然希望实现5%以上的中高速的GDP增长。
但是，经济增长，不是努力就可以的。它受资源禀赋和要素投入的制约。
在 人达峰，碳达峰，信贷也该达峰 里，我分析过
根据长期经济增长理论：

经济增长=要素投入的增长+全要素生产率的提高
要素：
包括人口，资源，资本
而现在，人口增长基本停滞；基于环保节能减碳等考虑，我们希望资源要素投入不再继续增长；基于控制地方政府债务水平的考虑，我们希望宏观杠杆不再继续增长。也就是意味着，人口，资源，资本，这三大经济投入要素，全都开始面临瓶颈，面临达峰。
而全要素生产率提高，也就是技术进步和效率提高，长期如果能维持每年3%左右的增长，在人类经济发展历史上，就已经是非常优秀的水平。
所以，如果要素不再增长，或者我们主动选择投入要素不继续增长，中国经济的潜在实际增速，就要下降到3%的水平。
本质上，我们的人口和资源环境达峰，已经不能支持3%以上的实际GDP增长。如果非要维持10%的信贷余额增速，刺激出超过5%的总需求增长。只能是物价暴涨或者房价泡沫。
经过过去几年的供应停滞和需求扩张，全球制造业产能利用率已经达到历史高位。而今年，由于美国欧洲继续强财政刺激，海外需求偏强带来的出口维持高位，加剧了以上的矛盾，使得政策空间更加逼仄。国内需求略有增长，国内供应略有收缩，就容易出现价格暴涨。
绿色供应，中速增长，物价平稳，在现在的中国，已经构成了一个不可能三角。
要么放弃增长目标，以更大力度的紧缩货币信贷，放弃普惠贷款要求，大力度抑制需求；
要么完全放开供应，不再追求绿色供应端；

要么承受物价暴涨，忍受澳洲人以百亿美元为单位，拿走中国制造业的利润。
世间难得两全法，更不可能有三全法。政策制定部门需要统筹思考，权衡利弊，做出抉择。
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