为什么说远程医疗是未来趋势？
1、远程医疗具有成本优势。Teledoc表示在2016曾雇佣一个医疗数据分析公司Veracity Analytics做过一个研究：在公司平台上单次问诊比找全科医生看病平均节省472美元；使用公司的糖尿病服务项目每年平均节省1908美元。
2、远程医疗具有极短的响应时间和较高的方便程度。Teledoc表示在2020年其远程医疗的响应时间中位数小于10分钟。
Teledoc是远程医疗行业的龙头
IBIS World数据显示，2020年美国远程医疗市场规模约为32亿美元，而Teledoc营收占比近3成，是当之无愧的鼻祖和龙头。
1、IBIS预期2021年行业增长率9.6%；
2、IBIS预期2016-2021年行业年均复合增长率14.6%；
3、多方数据（平均）预期未来5年行业年均复合增长率将超过20%。
Teledoc的商业模式
Teledoc主要做的是2B的生意，以付费订阅模式为主（2020财年占比营收79%），按访问次数付费为辅（19%）外加远程医疗设备的销售（2%）。B端的公司为其员工购买Teledoc的月度订阅，使得员工可以在Teledoc的平台上进行视频线上诊疗。如果会员超出订阅规定的次数，则会额外按照次数收费。比较有意思的是，Teledoc的服务经常会被捆绑在各种各样的金融产品（保险/信用卡）中销售，所以有人认为Teledoc的商业模式非常像是一种可以覆盖远程医疗诊断费的保险。（2020年美国付费会员使用率16%/2019年美国付费会员使用率9.3%）。
Teledoc过去五年财务表现
Teledoc作为一家成长型公司，过去五年各方面数据增长都比较稳健。
值得一提的是：
1、2020年受疫情利好，公司营收出现了爆发性增长。2020年营收同比增速98%，相比19年的32%（18年的79%，17年的89%）有显著提升。
2、公司的营收增长如果去除外生增长（收购），单看内生增长的话，2020年增速75%也相当华丽。（19年24%，18年36%，17年43%）
3、费用占比中，研发费用占比仅为营销费用的三分之一，可见公司的业绩驱动更多来源于营销驱动而非技术驱动。
Teledoc最新季度财报表现
营收增速下滑（疫情受益股）和亏损扩大（收购的费用）已经部分反映在近月股价表现之中。未来的重点是看公司有没有新的增长曲线？此次收购能不能在未来产生1+1>2的效果？
指引方面依旧很弱，预期付费用户增长依旧停滞1%-3%（去年同期同比增长40%+）。内生增长较慢，未来的一年营收的增长要么得靠现有会员的进一步变现，要么继续一年一次的大举收购，要么进军海外市场。
Teledoc未来风险
1、13倍的P/SRatio估值仍较高。未来如果疫情过去导致营收增速进一步放缓，有进一步杀估值的风险；最近Livongo的收购溢价太高，虽然收进来了一个比Teledoc成长型更好的公司，但未来一旦发生商誉减值，对公司估值可能有重大负面影响。
2、来自云巨头亚马逊的竞争。远程医疗天然需要云基础设施，如果亚马逊可以成功对其客户销售Amazon Care，则亚马逊在获客成本上更有优势。
3、Teledoc股权高度分散，一定程度上不利于公司的治理。关键人物CEOJason Gorevic持股不到1%，高管团队持股大约6.5%，其余很多都是机构的指数被动投资（前三先锋百分之7.5%，贝莱德6%，方舟5% ）。
数据来源：TDOC年报/季报，IBIS行业研究，市值风云
本文仅作为研究分享，并不构成任何投资建议。
纽约专栏作者：Thomas Wu
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