近期,在公募基金披露的一季报中,可以显着看到“千亿顶流”张坤对于美年健康(002044.SZ)的喜爱,旗下两只产品分别持有1.88亿股和1.01亿股,持股市值达36.4亿元,且为明星产品易方达中小盘的第一大重仓。
不谋而合的是,“2020年最赚钱公募基金经理”的董承非也大手笔的建仓美年健康,持股市值达11.51亿元。
资料来源:美年健康财报
然而,对于美年健康的走势,可谓是多轮的过山车,经过2015年的借壳上市,市值最高达870亿元。进入今年第二季后,公司股价更是大跌了20%,以上基金可以说纷纷踩雷,如此纠结的行情也让基金经理们又爱又恨。
资料来源:东方财富

公司介绍
简单来说,公司主要是输出体检服务的检测机构。
公开资料显示,美年健康始创于2004年,为专业健康体检和健康咨询的医疗服务机构。2015年8月以55.43亿作价“借壳”江苏三友在深交所上市。
而美年健康老板俞熔,被称为“并购之王”。这个称号非浪得虚名,美年健康的发展算得上是一部并购史。2011年前,依靠自身蓄能,美年发展并不快,自建门店只有13家。
但是,在2011年通过合并沈阳大健康,改名美年健康,与爱康国宾、慈铭体检形成“三足鼎立”。可以说,并购战略带来了质变。
自2012年起,美年健康采取“重点城市与全国布局”的发展战略,通过“自建与并购”相结合的发展模式,迅速实现全国布局、网点快速扩张。
其中,资金额较大的并购包括:
2012年收购瑞格尔体,占领华南市场;
2016年,美年健康以26.97亿元收购了竞争对手慈铭体检72.22%股权;
2017年,以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权;
2018年,以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权、以3.88亿元收购了美因健康33.42%股权、以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权;
2019年,以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权、以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权。
随着一路买买买,美年健康的业绩及体量也高歌猛进。体检中心量从2015年底的108家,增至2019年底的703家,短短四年增加595家。
目前,美年健康形成了“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌,满足多层次的市场需求。截至2020年底,公司旗下拥有体检中心605家(较2019年下降了98家),其中266家控股、339家参股,覆盖除港澳台之外的31个省市自治区的308个城市。
经营数据
同时,美年健康也借此经历了四年高速增长期。在2015-2018年,营收复合年化增长率达59.08%,扣非净利润复合增长率达48.76%。
不过依靠收购的增定总是有不确定性,与此前大幅增长趋势不同的是,近两年,美年健康业绩却“大变脸”。2019年,美年健康营收为85.25亿元,与此前最低30%以上的营收增速相比,其营收增速降至0.79%;同时,其净利润为-8.66亿元,为美年健康上市以来首次亏损,主要为商誉减值。
有趣的是,在今年1月29日,美年健康发布了《2020年度业绩预告修正公告》,预计公司2020年营收为75.5亿元—78.5亿元,虽然营收已呈下滑之势;而其同期净利润却大幅反弹至5.5亿元—6.5亿元。
值得注意的是,修正之前,美年健康2020年归属于上市公司股东的净利润预计为1000—3000万元,前后巨大的差异是由美年健康非经常性损益所导致。
仔细看,原来是公司美化财报的功效。
根据公告,一方面,美年健康第四季度处置其子公司美因健康科技(北京)有限公司的部分股权,预计增加净利润约10.4亿元(计入非经常性损益);另一方面,美年健康预计计提减值准备比原预期增加约4.5亿元,其中,计提商誉减值不超过3.5亿元,其他减值较预期增加1亿元。
如此“一增一减”,使得美年健康2020年账面净利润增加近6亿元。这也让美年健康2020年的财报显示净利润增长163%,达5.54亿元;形成鲜明对比的是,扣非净利润仍然亏损,为-6亿元,虽然同比有所增加,但是否真为业绩反转还有待商榷。
资料来源:美年健康财报
显然,过去不断并购扩张的巨额商誉开始拖累着公司财报。与2015年末相比,美年健康2020年商誉账面价值增加了8.6倍。在2019年,公司计提商誉减值准备10.35亿元,由此造成其公司上市以来首次亏损;2020年,也计提商誉减值3.27亿元。
资料来源:美年健康财报
根据统计,美年健康不止商誉高悬、业绩下滑,其对资金的需求也丝毫未减。资产负债率的上升,流动比率将近1。
在2005年至今,美年健康直接融资金额累计为118.38亿元,现金分红累计5.07亿元。
资料来源:美年健康财报
负面事件
而从另一方面,对于公司过山车的股价,也不仅仅是业绩的大变脸,还有一连串的新闻故事夹杂其中。
2018年因“假医生”风波,美年市值一日蒸发68亿。虽最终结果看,质疑有不实之处,但经主管部门检查发现,公司部分体检中心,确实存在医生执业不规范、体检报告未经医生亲自审核以及放射诊疗服务不规范等情形。
此外,美年健康还曾被曝出“癌症错检、诱骗加项、泄密”等负面事件,资本层面也出现过信披违规问题。
在重口碑的体验业,用户体验、品质为先、诚信为本是企业生命线。尤其是头部企业,在此摩擦,是否得不偿失?
在2019年10月份,美年健康公告称,阿里耗资近50亿元人民币从其控股股东手中接下10.82%的公司股份,一跃成为公司第二大股东。公司股价应声而起。
随着疫情的影响,线下体检活动大面积减少,股价暴跌。
随后,在2020年11月4日晚,美年健康发布,关于5%以上股东减持股份超过1%的公告。核心内容就是,截至2020年11月3日,阿里网络通过深交所大宗交易系统累计减持美年健康5399.26万股,约8亿元人民币。占总股本的1.3794%。经过此次减持,阿里网络及其一致行动人持有股份从此前的5.64亿股降至5.10亿股。
而在前一天,公司实际控制人俞熔先生的一致行动人徐可先生于2020年11月2日和11月3日通过深圳证券交易所大宗交易系统合计减持公司股票1,338 万股,占公司总股本的0.34%。以上述两个交易日的平均股价估算,俞熔团队共套现2.1亿左右。除战略投资者阿里外,机构投资者也在减持美年健康,在当周卖出超6亿。在美年健康放量跌停的周三,龙虎榜数据显示,五家机构席位合计卖出5.47亿元。
美年健康的股价也被砸至谷底。随后对于三、四季度的线下体检的恢复潮,虽然有疯狂的上涨,但是,也抵不过业绩的下降。
4月12日晚间,美年健康还发布了一份让6.9万股民“猝不及防”的一季度业绩预告,公告显示,预计第一季度净亏损3.8亿-4.3亿元。数据显示,报告期内归属于上市公司股东的净利润预计亏损3.8亿至4.3亿元,比上年同期下降28.16%-36.51%。上年同期亏损59.89亿元。
对于一季度的业绩亏损,美年健康给出了官方解释,主要是因为第一季度由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因,是健康体检行业的传统淡季,加之疫情的不稳定,公司体检业务也受到一定的影响。
结尾
总的来看,根据前瞻产业研究院的数据,2018年健康体检国内市场规模为1511亿,2024年有望达到3284亿。体检市场可以说是还在快速增长。
对标发达国家,截止2018年美国、日本与德国的健康检查率已经高达73%、74%和97%。而我国整体健康体检覆盖率仍较低,仍然有着巨大提升空间。
且美年健康作为民营企业,往往能发挥自身规模的优势,降低综合成本,并采取性价比的方式获客。据统计美年健康体检套餐的终端价格低于公立医院约70%。同规模门店下,美年健康单店的设备投资成本比竞争对手低40%左右,采购成本优势明显。
近年来,公司的客单价也是不断上升的,2020年达506.87元,上升了1.1%。
因此,从产业发展来说,美年健康的确存在巨大的成长空间。
不过基于短期公司在管治和扩展业务上仍存在不少问题,对于没有信息优势的普通投资者,我们就建议切不可盲目的照抄基金经理的作业,除非是打算很长线投资,能做到完全忽略公司以上的问题。
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