近期山西省为煤企“站台融资”引发了市场的关注，天风证券从政府领导态度、对策和当前着力点三个维度分析了河南、山西、河北、天津如何应对永煤引发的债市收缩。共性上各地政府积极表态，并着力协调银行资源，目前看来这是效用最为明显的手段，也受到了央行的支持。但四省市偿债规模各不相同，山西省压力最大，7、10两月尤为突出。河南虽处于事件中心，但到期量不大，因此净融资缺口相对可控。天津和河北下半年压力较小。
河南：公开表态偏少  主抓偿债
永煤事件后，河南省高层公开表态相对偏少，对策一是安排永煤及豫能化债券兑付事宜，所用具体措施有利于豫能化及永城煤电平滑债务，但对区域内其他国企有所拖累。二是严控债务风险扩散、恢复地方金融生态，近期着力推动企业建立“631”债务偿还机制；拟设立300亿信用保障基金等；推动监管部门整改。河南省主要着力点还是在于保证债券兑付，政府已充分表达偿债意愿，后续需关注措施落地情况。
山西：表态积极  手段丰富
山西煤企的“偿债”与“改革”同步推进，期间也包含地方高层领导及煤企领导的人事变动。事件发生后，山西省高层表态颇为积极，体现了地方政府对偿债的重视，同时也对短期信用风险采取了切实的手段进行防控。
对策一是采取多种手段保障债券兑付，重要手段之一是加大与银行合作力度，这是自去年11月以来保障山西煤企债券兑付的最重要途径。此外山西省多管齐下，相对重要的是与中央及央行沟通，同时加强与险资的合作。对策之二为推进国企改革工作，涉及到煤企的部分主要包括三点，其中根据重组规划，进行资产划转相对重要。后续需重点关注信贷、非标落地情况。
山西省的当前着力点在于落实银行信贷及险资授信，并尝试发行债券，如年内均难以发行，则需要做好融资安排工作。
河北：聚焦集中能源  确保公开债兑付
河北省方面，政府高层对国企偿债方面的表态相对较少，永煤事件发生后，冀中能源领导接受媒体采访，表达坚决落实河北省委省政府要求，确保公开市场债务不违约。当下河北省在偿债方面的着力点依然为应对冀中能源债券兑付事宜。
对策方面，公开资料披露相对较少。但从实际情况来看，河北省主要通过协调银行资源、非标资金、兄弟企业拆借等方式确保冀中能源的公开债兑付，同时通过《转型升级高质量发展实施方案》、《冀中能源集团走出困境化解风险实施方案》等方案推动企业脱困改革,并对人事进行了调整。
天津：推动城投集团转型  协调国开行加大投放
天津市方面，高层领导对债务风险管控的公开表态并不算多，但在重要会议及文件中强调严控地方政府债务增量，妥善处理存量债务风险，化解国有企业债务风险。
对策方面，一是加强监管，厘清地方政府债务现状，统筹安排地方政府及国企偿债事宜，防范债务风险；二是多渠道“开源”，主要包括协调信贷资源，支持重点平台以及发行可用于建制县债务置换的再融资债。
天津市当前的着力点在于确保协调到的信贷资源落地，同时积极向市场传达对主要平台重点支持的态度。
四个省市，谁的压力最大？
债市压力方面，河南省产业类主体融资收缩显著，城投主体同样受到牵连，但4月以来债市融资水平整体有所改善，11月以来净偿还634亿。后续压力方面，城投7月、12月偿债压力相对较大，产业方面如不考虑永煤及豫能化，偿债压力相对可控。
山西省方面，债市收缩最为严重，11月以来净偿还近千亿。后续压力方面，5-12月原七大煤企仍有1172亿债券需要兑付。从时间分布来看， 10月到期压力相对突出，此外7月的到期压力也相对较大。
河北省债券市场表现与河南省有相似之处，产业债表现萎靡，城投主体同样受到牵连，4月以来债市融资水平整体有所改善，11月以来净偿还约600亿。后续压力方面，下半年河北省城投及产业类主体到期压力相对较小。
天津信用债滚续情况相对优于山西，11月以来净偿还约800亿。去年三季度以来，信用债净融资步入负区间，同时存在发行期限缩短导致滚续频率上升的情况，后续需关注国开行贷款落地情况。偿债压力方面，下半年到期回售压力相对较小，主要集中在10月，绝对规模小于3-4月。
（编辑：思懿）
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