在【估值是个啥？】中分析了专业投资者和韭菜最大的区别在于话语体系中，股价和估值的区别。
其实所有的估值模型，本质都是“现金流折现”。把未来的现金流折到当下这个时间点，得出一个标的公司合适的价格。难点在于不同的人，对未来现金流的预测不同，对分母端折现率的使用不同。
拿便利店投资的例子来说，小王、小李、韭哥对便利店未来几年每年能赚多少钱的预测不一样，这就类似投资者对企业基本面的判断不一致。小王、小李、韭哥……不同的人，站在当下，对未来一年100块的价值认同也不一样，这就类似于投资者对折现率的态度不一致。
分子分母的不一致，导致不同的人得出的估值结论也不一致，最终反映在市场交易中，买方和卖方完成交易后，互道一声傻x。
接下来用三篇文章分别从宏观、中观、微观三个层面，详尽分析可能影响估值的重要因素。
宏观层面的逻辑框架图如下：
影响估值最最重要的两个变量，就是【宏观经济基本面】和【流动性】这两个指标。
【宏观基本面】
带入到2018年资本市场做回溯分析可以看出，2018年很难有机会，究其原因，中美贸易战刚刚开打，市场对宏观经济的预期刚刚转入悲观。与此同时，高层不断加大宏观去杠杆的力度。
分子端宏观经济增长的预期逐步下降，分母端去杠杆导致的利率走势预期逐步上升。最后反映到价格端P，呈现出来的结果就是2018年泥沙俱下的市场状况。
往下拆分经济基本面的影响因素，可以从消费、投资、政府购买、进出口这四个大项划分。
每一个点又能划分为不同的细项，拿周期之母——房地产行业来说，几乎贯穿了经济社会的方方面面。从土地出让开始，新屋开工、商品房库存，一直到房地产销售，每个环节，都在共振下影响着经济的整体数据。很难从一个或几个指标的变动，来推导整体经济的变化。
对经济基本面的分析，更应该从趋势上追求模糊的正确，过于追求细节，往往容易陷入【精确的错误】陷阱。
【流动性】
流动性对市场的影响，短期来看可能比经济基本面更重要。拿2020年的市场来看，因为疫情的影响，政府为了避免企业陷入流动性危机，全球政府联合大放水。虽然2020年经济基本面遭到了疫情的严重冲击（分子端受到了冲击），但因为大放水，折现率因子大幅降低。尽管大家都知道经济不好，但反应在资本市场上，却出现了整年的牛市行情。
流动性如何分析？看哪些指标？量的层面主要看社会融资规模（主要观测指标是社融数据），价的层面主要看各期限利率的变动。至于影响社会融资规模和各期限利率的因素，同样应该遵循从趋势上追求模糊的正确这个指导思想。
【通货膨胀】
除以上两个宏观指标之外，还有很多影响力权重很重要的指标。比如通货膨胀的预期，PPI，CPI数据变化的影响因素如何变动？
呈现在上图中的是CPI，PPI结果，而分析影响CPI，PPI的各种因素及未来走势，才是更有意义的事情。
比如在CPI上，猪肉价格走势是重要的影响因素。PPI分析上，各类大宗商品价格走势是重要的影响因素。
【股债性价比】&【估值分位数】
宏观分析上，还有一系列能指导资产配置的指标。巴菲特谈美股估值，曾评价说：美股已经变成一个纯粹的利率问题 —— 这个利率，指得是美国十年期国债利率 —— 十年期国债利率被誉为全球风险资产的定价基石，每当美国十年期国债利率发生波动，就会对全球风险资产造成强烈影响。
将全市场PE的倒数来表征权益市场的整体收益率，将十年期国债收益率表征无风险收益率，两者的差额越大的时候，说明权益市场的性价比越高。与此指标类似，用全市场所有标的的股息率来表征权益市场的整体收益率，将十年期国债收益率表征无风险收益率，两者的差额越大的时候，说明权益市场的性价比越高。
估值分位数如下图所示。
在历史的长河中，指数有可能持续创出新高，而估值水平，一定是在一定的区间内波动。当估值水平达到历史最高区域，尽管仍然有可能继续提升，但估值在历史区间的高位，往往风险是大于收益。
估值的波动背后所代表的是人性中恐惧和贪婪的变化。当估值水平处于较高位置的时候，正是贪婪和羊群效应的的高峰，群体不理性表现在数据上，往往是交易量和换手率处于历史高位。
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查理芒格曾说：“宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。”虽然影响估值的宏观因素非常明确，但想要通过精确分析宏观数据从而指导实践，极容易陷入“精确的错误”陷阱。
看看著名的中金公司研究宏观数据的监测体系，海量的变量之间相互影响相互作用，你以为你对了，可能只是碰巧蒙对了。
宏观分析，更重要的是趋势判断，把握住模糊的正确方向即可。
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