3月30日，北控水务发布了2020年度财报。
期内，公司全年实现营业收入253.61亿港元，实现归母净利润41.83亿港元。去年，由于疫情的影响，不少项目建造进度推迟。为优化利润结构，公司主动调控投资进度，减少了重资产的水环境综合治理业务投资，上半年该板块利润占比降至15%。
但另一方面，即使受到疫情影响，北控水务亦提高了下半年派息比例，全年派息16.2港仙，派息率高达39%。凸显了管理层对业务发展及现金流改善的信心，同时也是回馈投资人在此转型的特殊时期的支持。随着公司的改革推进，对公司前景充满信心的三峡集团也在二级市场连续不断增持，目前已占15.01%的股份。
轻资产转型稳步推进，收入质量持续向好
公司全年建造服务收入同比下降26.5%至131.4亿港元，其中水环境综合治理项目建造服务收入同比下降41.7%至43.1亿港元，BOT水务项目建造收入同比下降15.7%至88.3亿港元。
去年的情况大家也都清楚，由于新冠疫情的爆发，中国多个工地之建设工程于2020Q1只能维持有限度运作甚至被迫暂时停工。此外，为配合集团之轻资产策略，综合治理项目的投资方针转趋保守。因此，本年度建造营业收入有所减少。在疫情之下，保守的做法其实的有风险意识的体现。
虽然水环境建造收入减少，但其收入质量有所提高，水务运营规模持续扩张，轻资产转型稳步推进。
2020年北控水务综合治理项目建设板块收入中包含约6400万水环境综合治理项目运营收入，2021年有望超过1亿港元，且为带现金流、可持续收益。此外，还有超过8亿港元带现金流的EPC收入。
北控水务全年净增加设计产能274万吨/日，在手设计产能达到4212万吨/日，其中已投运产能占比为63%。
也因此公司整体收益质量得到持续优化，水务运营板块归母净利占比同比提升7个pcts至50%，推动整体毛利率水平提高2.3个pcts至38.4%。
水务运营收益不但具备稳定性以及增长性，也是衡量公司长期价值的核心。
其中，污水及再生水处理服务同比增长22%至62.6亿港元，供水服务同比增长4%至27亿港元。整体水处理服务同比增长16%至89.6亿港元。
此外，技术服务及设备销售同比大幅增长26%至32.6亿港元，很大程度反映出公司更专注于技术服务等轻资产业务下的成果。作为综合水务系统解决方案供应商，北控水务不但在竞标、建造及经营污水处理项目方面累积丰富经验，而且成功向其他营运商及建造商推广其处理技术及建造服务经验。
北控水务坚定推动轻资产转型，主动减少水环境综合治理项目的投资，更多地采用EPCO等轻资产模式。截至2020年末，公司仍有27个综合治理项目正在建设。
轻资产模式下，公司负责提供毛利率较高的技术咨询及运营服务，自有资金IRR显著优于传统模式；轻资产模式期初投资规模较小，回款周期短，能够有效缓解公司资本开支压力。随着轻资产转型持续推进，公司盈利能力及自由现金流状况有望得到大幅改善。
费用水平方面，值得关注的是其他费用增加了6.15亿，不过主要是资产减值确认，属于一次性影响。
从负债水平来看，2020年末公司资产负债率为67.2%，同比下降2.0个pcts，财务状况保持健康。
深化双平台战略
疫情的影响是一次性，而且长线来看，最重要的还是在于一家企业的发展方向。
对于北控水务而言，聚焦轻资产是其未来发展的重中之重，双平台战略则是为轻资产转型保驾护航。
所谓双平台即资产管理平台和运营管理平台。
资产管理平台依托主体是北控水务下属全资子公司北控金服，所谓资产管理平台，即通过对水务环境资产进行基金持股、资产证券化等资本运作，为项目提供资金支持，解决高速发展带来的融资压力，同时通过资本杠杆和资产组合灵活调整实现价值增长。
运营管理平台即通过直接提供水务环保行业的综合服务实现利润，公司已成立数字化研究院，通过智慧水务、数字水务等技术运营手段，提升运营效率，实现价值增长。除此以外，研究院及产品中心也提供技术支持和成果转化，向产品化、市场化转型升级。
两个平台的规模将互相促进，使公司从重资产向轻资产转化的能力不断强化。
双平台战略推进主要体现在和三峡集团的合作上，北控水务积极参与长江大保护，与三峡集团的合作进一步加深。
双方已分别在南京市、长沙市和武汉市设立合营双平台公司，其中北控水务控股两家专注运营的水务公司，三峡集团则控股另外两家水务投资公司。通过成立合营公司这种轻资产模式参与长江大保护，北控水务将充分发挥专业运营能力，进一步推行轻资产转型。
双方还共同研究“长江大保护可持续投融资模式”，并携手拿下了一大批长江经济带沿线的水务项目，同时还收购了正业东方部分股权来参与武汉地区的水务环保业务。
展望
2020年是北控水务集团构建卓越运营核心能力的关键之年，内部筑基，夯实运营基本盘。
北控水务从运营技术赋能、运营标准制定、星级水厂创建、智慧水务提效、人才团队提升等各维度进行强化，整体提升运营管理能力，打造新型高素养运营团队。
图片来自北控水务公众号
外部污水资源化政策带来发展新机遇。
2020年，国家发改委、生态环境部等十部委联发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，要求到2025年，全国污水收集效能显著提升，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。截至2020年末，公司再生水项目规模合计305万吨/日，投运产能规模占比为47.5%。各地相关政策料将陆续落地，北控水务拥有区位布局全面、项目经验丰富、技术储备充足等优势，有望在污水资源化市场逐步释放的过程中优先受益。
2021年是「十四五」规划开局之年，亦是实现「两个一百年」奋斗目标的史交汇点。「十四五」规划将继续加强污染防治和生态建设，巩固蓝天、碧 水、净土保卫战成果，持续改善环境质量，环保产业迎来重大发展机遇。
北控水务在年报里表示，将以客户为中心，深耕市政水务和水环境综合治理两大核心主业， 持续创新商业模式，积极拓展新赛道，加快智慧水务建设，推进轻资产及数字化转型，强化产品和服务能力，升级技术和专业化水平，推动高质量发展。
结语
随着北控水务轻资产的转型，建造收入下滑接受阵痛是不可避免的。但可以看出，北控水务利润的利润结构已经更为健康，轻资产模式初见成效。经过2020年，基本面低点已过，当前北控水务2021PE仅为6倍左右，转型成果随着轻资产收入占比不断提升也将逐步显现，有望进一步提升估值水平。
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