2009年，全球资本市场通过首次公开募集股票上市(IPO)的方式实现1210亿美元的融资，其中有187家中国公司通过IPO融资505亿美元，位居全球第一。值得注意的是，在这一轮内地资本盛宴中，并不是所有企业都成功赴宴。例如，同花顺曾被取消上会资格，一番波折之后才成功上市；立立电子首开IPO申请先批后撤的先例；安徽九华山上会未通过，打破了内地企业二次上会没有失败的传说。

中国证监会发行审核委员会做出的否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已通过的核准这三项决策，对企业来说均属于上市失败。能够上会的企业基本已经按照《首次公开发行股票并上市管理办法》、《上市公司证券发行管理办法》等法律法规的规定，对企业的经营管理进行了重新梳理。在较明显的大问题已经解决的情况下，最终往往因为一些细节问题而被IPO被证监会否决。
我们根据以往的上市失败案例及相关资料，总结了企业IPO失败的常见原因。
01
持续盈利能力不足
在企业盈利方面，造成IPO失败的原因多为业绩依赖严重，如税收依赖和关联方依赖。前者的问题常见于科技创新型企业，这是因为高科技企业往往在一定时期内享受增值税退税、所得税减免等税收优惠。有些业绩看起来不错的企业往往在剔除税收优惠后，业绩表现平平或者不升反降。
持续盈利能力也会受到其他因素的影响，如专利纠纷、合资条款、销售结构变化、未决诉讼、尚未取得业务必需的《国有土地使用权证》、重大合同不利影响等。
02
公司独立性差
公司独立性是股票公开发行的最基本条件，是影响企业持续盈利能力最核心因素，如果公司在独立性上存在瑕疵，很难通过发行审核。独立性不足的情况分为两类，一是对内独立性不够，这是由于改制不彻底造成的，表现为对主要股东的依赖，可以通过资产重组解决。
二是对外独立性不够，这是由公司的业务决定的，表现为在技术或业务上对其他公司的依赖，这方面需要通过增强公司的实力，减少公司对单一客户或供应商的依赖，同时加强公司的信息披露等途径来改善。
（图片来自网络）
03
募投资金项目相关风险
首先是募投资金效益风险较大。例如赛轮股份在招股说明书(申报稿)显示其募投资金投向之一是生产半钢子午线轮胎，并说明该产品80%用于出口，且北美市场占其出口总额的50%。在赛轮股份上市的过程中，国际环境突变，美国政府宣布对产自中国的轮胎实施3年惩罚性关税，其募投项目未来的经济效益存在较大的不确定性，这也是公众猜测赛轮未能过会的原因。

这类风险还包括经营模式变化、项目可行性等风险，都需要企业给予全面的分析论证。此外，募投项目与企业现有生产规模、管理能力不匹配，会存在较严重的匹配风险；某些投资项目手续不齐，不符合法律法规的要求，则存在一定的合规风险。
04
信息披露质量差
拟上市企业的申请材料未按规定做好相关事项的信息披露，也是主要原因之一。申请文件以及招股说明书准则是对信息披露的最低要求，作为信息披露的基本原则，企业高管应当保证所披露的信息内容真实、准确、完整、及时、公平。
由于投资者更看重企业未来的盈利能力，上市企业在信息披露时，
对于对投资决策有重大影响的信息，无论准则是否有明确规定，申请人公司均应披露
。若在发审委会议上被发审委委员当面指出问题要害，对上市过程的危害性反而更大。


此外，因为信息披露质量差而被否决的案例还包括企业在成立之初设计的一套动态的股权结构体系。该体系中将内部员工股东分为三档，股东每退一个档次，折让50%的股份给公司，作为公司的共有股权，因此公司内部出现过股份待持和多次内部股权转让的情形，但申请材料中对历次股权转让的原因披露不准确、不完整，且未披露股东代持股的情形。这就需要企业在上市前做好完备的准备工作，充分准备好相应的公开信息资料。
05
企业运营不规范
企业运营不规范往往表现为内控机制薄弱。内控机制是企业管理层为保证经营目标的实现，而制定并组织实施的一套政策、制度、措施与方法，对内部人员从事的业务活动进行风险控制和管理。财务核算混乱是内控机制薄弱的常见体现，如原始会计报表与上市申报材料报表存在重大数据差异等，还包括资金占用、管理层未尽到勤勉尽责的法律义务等问题。
（图片来自网络）
06
中介报告瑕疵
企业IPO一般要聘请保荐机构（与主承销商往往是一家证券公司）、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所。IPO的成功，除了取决于企业的基本素质之外，还包括上述机构的专业能力以及服务质量。

中介报告瑕疵往往见于评估报告、审计报告及律师报告。如评估报告未经具备评估资格的评估师签字，或者相关评估机构不具备评估资格，均可被发审委认为是无效评估报告，评估结果不能作为企业某个经营活动的依据。企业在上市过程中也可能变更会计师事务所，要注意审计报告的签名、签字是否有错。律师报告同样如上述情况。
IPO失败将延误企业的上市进程，打乱企业发展计划和经营管理活动，甚至会影响公司形象和商誉。对失败教训的借鉴，在企业准备发行上市阶段显得相当重要。以上的各种原因是企业IPO失败的常见问题，但每个企业也有自己不同的特性，想要在IPO申请中尽量避开失败的惨痛，也有赖于专业团队的帮助和支持。
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