在金融市场里呆久了，你会发现这里90%以上的现象都与“预期”密切相关。

毫不夸张地说，投资的圣杯并不是那些五花八门的方法论与策略—— 价值投资，趋势投资，逆向投资，而是这简简单单的两个字—— 预期。
市场上现存的这些金融产品，诸如债券，股票，衍生品等等，不论它们如何奇形怪状，归根到底都是在用现有的金钱，与未来的金钱和时间签订契约，而这个契约的核心就是预期。
为了建立这个契约，你需要：
  1. 产生一段对未来现金流的预期 (cashflow)—— 每年产生多少现金流？这个现金流因为什么条件会变化或者中断吗？
  2. 确定这个预期的时间段 (time horizon)—— 三年，五年，还是永远？
  3. 确定一个对这段时间内折现率(discount rate)的预期—— 无风险利率？还是预期收益率？
  4. 最后，你通过现金流折现(discounted cash flow)这个简单又直接的方法，得到这个契约的价格，在这个市场上寻找和你有不同预期的人，然后就产生了交易。
举一些例子，公司的股票价格是你对公司盈利能力的预期，十年期国债的价格是你对无风险利率的预期，三十年国债的价格是你对长期GDP的预期，等等。
本狗在2020年5月和6月写了两篇文章（美股暴力反弹与神奇的“预期管理”，“不择手段”的就业报告与美股）讲了那时美联储对于新冠危机的应对和预期管理，之后就没有再写相关的文章。原因很简单 —— 市场预期不变，市场的方向也不会发生变化。
音乐已经响起，反弹再上行是必然的旋律。
2020年新冠危机后到2021年年初市场的预期是什么？经济受到重创，联储保持宽松的货币政策，任何经济数据的下滑都会保证宽松的维持，甚至导致进一步的宽松，从而刺激风险资产的上行。
比如在很长一段时间内，你会经常看到失业率暴涨然后股票市场暴涨的情况，这是因为大家预期糟糕的经济状况会让美联储继续印钱，利好股票市场，尤其是风险高的中小盘股。
而最近，本狗认为市场的预期开始变化，原因主要来自于两个方面：市场逐渐提升的通货膨胀预期，以及对美联储货币政策与预期管理的信任危机。
01 屋子里的大象：通货膨胀
通胀大家其实都很熟悉，简单来说就是物价的普遍上涨。
“屋子里的大象”是一个隐喻，指某些明显被集体视而不见的事物或者风险。通货膨胀，就是现在“屋子里的大象”。
从供需关系的角度简单来说，通胀产生原因就在“物价”这两个字上，要么是需求增加，“物”相对少了，要么是货币超发，“价”相对高了。
虽然理论上可以从两个方向解释通胀的产生，但是弗里德曼在现代货币理论里提到过“通胀在任何时候都是货币现象”。这段论述是如此深入人心，以至于现在大家基本把通胀都归罪于货币的超发。
美联储以及全世界的中央银行，自08年实施大规模的量化宽松以来，就有意地减少甚至避免谈论通胀的影响。
归功于世界生产力的极大发展和全球化，货币超发在很长一段时间里都没能造成生活必需品的通胀，仅局限于各类资产的通胀。
即使在美联储资产负债表短短一年暴增一倍到7-8万亿，各类救助放水层出不穷的今天，美联储依旧宣称美国长期通胀要三年才会到达目标值（2%）。
然而随着新冠疫情的发展，失业率的飙升与生产力的暂时衰退，超发的货币又开始对物价产生影响，也让通货膨胀这个消失已久的幽灵，重新回到人们的视野里。
与美联储描绘相反的，是依旧毫无起色的经济与就业数据，疯涨的大宗商品价格，飙升的十年期国债利率，小市值成长股估值的疯狂下挫，和快餐店菜单上节节攀升的标价。
02 现实与预期
回到我们本文的主题—— 预期。在一个有买有卖的金融市场里，多数人前进的方向，就是市场正确的方向。我们应该相信美联储描绘的数据，还是从市场数据的蛛丝马迹里发现不一样的现实？
什么是现实并不重要，重要的是参与这个市场的大多数人的预期，而预期，最终将成为现实。
与去年夏天那个相信美联储救市的预期不同，从近期飙升超过1.5%收益率的十年期美债来看，市场已经开始对美联储承诺的，那个长期低利率的预期开始产生怀疑。
03/04/2021 十年期美债利率
十年期美债，是对长期无风险利率的预期，也包含了对长期通货膨胀率的预期。在美联储保持政策低利率的情况下，十年期美债的利率升高，就预示着市场对通胀的预期增加，以及对美联储应对通胀而提前加息的预期增加。
十年期美债收益率的上升，也暗示着市场资金成本的上升。当企业不再能以便宜的利率融资，人们会开始对一些高成长但不赚钱的企业产生担忧，引发股票市场的重新估值，造成成长股的价格大幅下跌。
货币政策之所以有效，前提是“通胀可控制”这个市场预期。
一旦市场关于“通胀可控制”的预期失效，货币政策就会瞬间落入“货币超发 -> 刺激通胀”的死亡螺旋，此时美联储将不得不采取紧缩的货币政策来把这个预期拉回正轨。
鲍威尔今天的讲话，虽然还是保持了一贯的鸽派宽松口径，但在主持人对“美联储是不是会提前加息”的不断追问下，并没有再提之前“预计三年内不会加息”的承诺，而是说“我们会等到合适的时候才收紧货币政策”。话音未落，市场应声大跌。
我曾经大加赞叹过美联储与鲍威尔在预期管理与扭曲现实上的魔力，然而美联储目前也到了一个两难的分岔路口：是继续无视通胀这头屋子里越来越显眼的大象，采取更极端的宽松调控措施？还是跟随市场展现出的现实，选择计划性地控制通胀？
拜登刚上任，1.9万亿财政刺激计划蓄势待发。钱是不得不印，美联储只好用“长期充分就业”这个虚无缥缈的目标为其打掩护。
但若想要持续印钱，除了转移市场注意力，还有别的方式避免市场掉入“通胀预期”——这个加速导致货币政策失效的死亡螺旋吗？
天下是否有免费的午餐，让我们拭目以待。
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