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作者/舒时

来源/本文已获“秦朔朋友圈”授权转载


根据香港奇点财经报道,摩根大通上周向美国证监会(SEC)提交了一款加密货币的股票挂钩票据的销售材料,有关消息令身边不少币圈投资者激动不已。

周围很多币圈人士都转发了相关的新闻。

无他,因为摩根大通拥有两百多年历史,是美国历史最悠久的商业银行之一,属于美国“大而不能倒”的那一类级别的金融机构。它在2008年并购了贝尔斯登以及商业银行华盛顿互惠,令投行业务如虎添翼。

令币圈人士激动的,不仅是因为摩根大通银行本身的行业地位,还有一个很重要的原因,就是摩根大通CEO杰米·戴蒙(Jamie Dimon) 在2017年接受CNBC的访问时曾表示,他会“秒开”任何交易比特币的交易员。

当时,这个CEO很认真地指出,交易比特币违反了规定,而且很愚蠢。如今,虽然摩根大通自己没有直接交易比特币,但是却推出了追踪比特币表现的一篮子股票组合——不少人猜测,这是不是说明该CEO被打脸,是不是说明摩根大通也想进军虚拟资产管理业务?

不久前,就在比特币突破5万美元大关之际,有激进人士甚至猜测,或许小摩的董事会需要首先开除戴蒙,以挽回在这一领域的业务空白?

我觉得上述观点可能并没有领会到摩根大通的产品要点,因此并没有真正理解到像摩根大通这种大行,他们对于比特币的态度究竟是什么。

戴蒙为什么会允许旗下部门发出此类产品?真的是因为他转态,开始看好比特币吗?难道2020年以来比特币的暴涨,不但改变了普通人的生活习惯,也改变了像杰米·戴蒙这种对于比特币有独特看法的企业高管?

看完摩根大通交给SEC的销售材料后,我觉得,摩根大通的股票挂钩产品实际上与CEO对于比特币的态度其实没啥关系。或者更具体地说,对于这个票据的发行人来说,这个产品其实从头寸上来说是中性的,既不看多比特币也不看空它。



01
摩根大通几乎不承担持仓风险

这个产品实际上是一种特殊的一年期挂钩票据(Linked-Note,业界也称之为“挂钩债券”)。这是一种结构化的产品,票据底层资产是摩根大通选出的11只一篮子组合股票,这些股票篮子所对应的上市公司与加密货币或芯片、区块链等相关的业务有密切的联系。

摩根大通把该产品命名为“摩根大通加密货币风险敞口篮”(JPMorgan’s Cryptocurrency Exposure Basket)。主要意思指的是,它并不是直接持有加密货币,而是与加密货币相关的风险敞口(在这里就是股票了)。

投资者到期会收到持有期间的底层股票资产的回报,但需要扣除票据的篮子损耗费用(Basket Deduction)。

根据摩根大通的说明材料,这个票据的内在价值由其持有的一篮子股票决定,但是发行价格却会要高一些(因为认购价还需要考虑到摩根大通的牌照、人工以及渠道部门应享受的利润水平等)。

所以,看到这里,我们明白了,并非摩根大通看好加密货币,而是因为它看中了某些加密货币投资者的另类投资需求——毕竟直接投资加密货币有一定的风险,而且流动性不如一般的股票来得好,因此摩根大通希望创设这个产品,自己并不需要拥有持仓风险,因为整个组合的回报/亏损,是全部由投资人承担的,因此持仓风险主要由投资人持有。



02
11只股票揭密

相信大部分读者跟笔者一样,最感兴趣的还是这11只股票的具体公司名字,以及它们在篮子中所占的权重——不少人希望可以跟着摩根大通,学习如何参与加密货币板块的表现,但是又要风险可控,由于买比特币手续麻烦,因此如果能直接买股票去跟踪比特币走势,还是会吸引不少粉丝的。

先说具体公司,这11家公司如单如下:


其次,再说一下这一篮子里的股票的权重分配情况。

摩根大通把20%的权重给了微策略软件公司(NASDAQ:MSTR),此外有18%配置在Square Inc (NYSE:SQ)—— 两家据悉均在比特币方面有大量的投资。

根据公开资料,微策略是做商务智能软件的公司,纳斯达克上市20多年,产品可以支持目前世界上主流的数据库或数据源,是科技行业的硬核科技公司。2020年8月,微策略考虑到现金的回报率太低,加上美元贬值,因此投资2.5亿美元购买比特币作为公司的储备资产,随后几个月,公司不断加仓,当年共斥资近10亿美元购入比特币——成本价为15964美元/枚。

而截至北京时间3月15日8点,比特币的价格是59979.82美元/枚,这也容易令人理解,为什么摩根大通把这个股票头寸设为最大值。

Square是一家金融科技公司,它主要是做移动支付产品。它在2020年10月将总资产的大约1%(5000万美元)投入了比特币,在2021年2月又购买了价值约1.7亿美元的比特币。从这个操作来看,其操盘手似乎超过了比亚迪的操盘手。

摩根大通在加密货币挖矿公司Riot区块链公司(NASDAQ:RIOT)和加密货币挖矿芯片制造商英伟达(NASDAQ:NVDA)也各配置了15%的持仓。
Riot区块链公司是最直接与比特币相关的公司,因为公司的业务就是致力于通过“工作量证明”挖矿,来支持比特币生态系统。公司自称是北美最大的美国上市比特币矿商之一,相信比特币的商机。而英伟达则是芯片制造的全球顶尖企业之一。

由于上述4只股票已占去整个篮子的68%,因此摩根大通在挂钩票据的销售文件中提醒投资者,投资者的回报将很大程度上取决于上述股票的表现。

根据摩根大通的测算,如果从2019年11月开始计算的话,截至2021年3月5日上述组合的回报超过6倍,和比特币相仿。当然,对于模拟盘,看回溯测试的价格时,选不同的时点,结果就有可能不同。

笔者根据万得数据,选择了2020年10月9日至2021年3月12日时段,发现上述股票篮子的组合回报是3.9倍,低于比特币的4.23倍的升幅。

当然,投资不仅要看回报,还要看风险。由于不是作产品推荐,这里就不具体展开了。笔者只是想提醒读者,对于类似摩根大通这样的结构型产品,并不能单纯只看价格一个指标。


03
加密币挂钩产品回报

对于摩根大通这款产品,我们好奇的是,为何这时候要发行一款这样的产品?

实际上,从产品的结构来看,它颇像是交易所的买卖基金。很可惜,美国证监会迄今没有批核任何以加密货币作为底层直接资产的ETF产品,因此,摩根大通的这款产品可以视为加密币ETF的间接“仿制品”,即用11只有可能价格表现和比特币紧密相关的股票组合,来间接跟进比特币的走势。

一个随之而来的问题是,能否自己根据摩根大通的权重定义,去买自己中意的票子?

笔者认为这理论上是有可能做到的。但是散户操作的时候,需要牢记调仓的时间,转仓的时点,以及寻找最佳的交易佣金——这些并不容易,这些事情,散户能否到应付自如?

业界人士表示,摩根大通的这款产品是典型的私人银行的一种产品,主要针对高净值人士。对于摩根大通来说,它实际上是并没有持比特币头寸,风险可控,所有的持仓收益和持仓可能产生的风险都归投资者。

需要指出的是,摩根大通并没有说会替客户买入这些底层资产、全期保管并且到期付给投资者——它只是提供了篮子组合的净收益/亏损交割安排。正如摩根大通的材料中所列示,理论上来说,当2022年5月,这个产品到期的时候,如果一篮子股票下跌了98.5%,理论上投资者是亏光了所有投入的资金的。

在这里,大行作为专家,赚取的是资管规模,以及与之相对应的管理费和利润收益(这些会体现在产品的定价里);而投资者则是赚取一种便利的安排和一篮子的交易机会。【完】

作者:舒时,港漂,博士,资深另类投资者。曾任中资资产管理基金经理及投资总监等职。新著《重新定义金融:加密货币与数字资产》。


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