全球“抱团”都在松动：从A股的茅台，到“牛市女皇”的特斯拉

· 这是第3798篇原创首发文章字数 3k+·

· Irene Zhou | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

春节后，似乎全球都在出现一场“乾坤大挪移”——A股的白酒、新能源等“抱团股”不香了，基金开始被赎回，有色等再通胀板块开始反弹；美股的特斯拉、科技股、比特币遭遇重挫，重仓这些标的的美股“牛市女皇”伍德（Catherine D. Wood）的ARK ETF开始被散户赎回，航空、邮轮、资源品、银行等复苏主题被大举买入，部分航空股甚至回到了疫情前的价格。

全球“乾坤大挪移”

“抱团”并不绝对是负面词汇，尤其是在2020年的A股，市场在不确定性弥漫下将估值溢价给到了更具未来盈利确定性的新能源板块，但当市场已经开始用2030年的业绩来贴现定价，短期必然会因为特定预期的逆转而出现“杀估值”的可能。

交易心理中有一个叫做Recency Bias（近因效应）的概念，是指在判断事物发展趋势时，会认为未来事件将会和近期体验高度类似。就例如春节后A股“抱团股”不香了，一些趴在地上很久的有色、基建股开始拉升，很多人就觉得很奇怪，甚至觉得这个市场出问题了。这就是Recency Bias的集中体现。

2021年的很多85后、90后的基金经理、分析师和媒体从业人员，也许根本没经历过2007年的西山煤电、兖州煤业，以及所谓的“煤飞色舞”。

美股也是一样，过去几年大家看的都是科技股——越妖孽的科技概念，越让人看不明白的新技术，越烂的资产平衡表，就越会被人追捧。基础材料、能源、航空早就被人遗忘。但是10年前，苹果的市值还不如埃克森美孚（Exxon Mobile）。现在到处被人追捧的“木头姐”（上文提及的伍德），没人关心她几年前的业绩其实也很普通。

资深美股交易员司徒捷此前对笔者提及，“国内一个著名的VC合伙人甚至宣称传统的估值在现在的市场已经没用了。虽然他是著名投资人，但是我相信他也是犯了Recency Bias的问题。”

未来这场“乾坤大挪移”究竟会怎么发展？当市场对复苏预期愈发确定、10年期美债收益率一度突破1.6%的疫情前新高，当前的挪移不会很快结束，重仓所谓“核心资产”的基金赎回压力仍在让整体指数承压。

下一步，盈利情况、疫苗普及、流动性变化都是关键。

“牛市女皇”遭遇大幅赎回

先看海外市场。

随着美债收益率飙升，“再通胀交易”正在引发一波机构大调仓，科技股和比特币这两大标志性资产遭遇双杀。特斯拉和比特币恰好是美股“牛市女皇”伍德的“赚钱利器”，她也因在2020年重仓相关标的而名声大噪。

一年来，特斯拉最高涨幅高达1000%，比特币价格最高时涨幅则逼近1350%。而特斯拉CEO马斯克不仅买入比特币，2月初也在推特上持续发文称，“比特币挺好的”“我是比特币的支持者”“我觉得，那些传统的金融人士，很快就可能接受比特币”。

水能载舟亦能覆舟。近期投资风向的转变导致上述资产“抱团”下挫，比特币和科技股等明显跑输再通胀概念。截至2月25日收盘，特斯拉报价742.02美元，较年初近900美元的高点下挫近18%。

上周一（2月22日），特斯拉的股价大跌8.6%，导致马斯克的资产缩水了152亿美元，并失去了世界首富宝座，亚马逊公司创始人贝索斯（Jeff Bezos）重回榜首。

与此同时，比特币的跌幅也颇为惊人。比特币此前一度触及近58000美元的巅峰，但23日在欧洲盘和美洲盘的16个小时里，下跌了17%，在价格跌破50000美元之后，价格不停下探，并测试45000美元大关卡，导致众多加杠杆的散户爆仓，到了25日反弹至50000美元附近。

而且近期，比特币和特斯拉也在互相影响。一方面，比特币大跌直接影响了对外公布持有15亿美元比特币的特斯拉股价，积极的财报也回天乏术；另一方面，过于自信的特斯拉CEO马斯克在2月20日发布推文称，比特币价格“好像太高了”。这导致比特币价格在两天内向下修正20%。

在机构看来，特斯拉当前的技术面并不乐观。特斯拉股价暴涨1000%的过程中出现的任何一次回撤，幅度都不及当前这次。股价过去6周反复冲击900美元都未能站于其上，之后调头向下考验2021年最低点。

更具冲击性的是，特斯拉股价目前交投于远低于其50天指数移动均线的水平，是去年4月以来第一次；14天RSI正探入超卖区域，暗示当前下跌的力度大于自去年3月疫情低点强力反弹1000%途中出现的任何一次回撤。未来需要重点关注的支撑位将是100天指数移动均线，即650美元附近。如果下破该位，可能扩大下行。

与特斯拉主业更相关的话题是，宝马CEO齐普策近期在一次会议上公开表示，“特斯拉要维持那样的发展速度并不容易，因为汽车行业的对手们正在大踏步前进”。相比仅占特斯拉市值区区0.2%且逐日波动剧烈的数字货币带来的威胁，存量电动车制造商竞争日渐激烈的风险，切实危及特斯拉的行业地位，有可能削弱其先发优势。近期有关特斯拉调降其Model 3和Model Y车型售价的消息强化了这方面，表明该行业的竞争正在白热化。

比特币和特斯拉看似已经被“绑定”，而它们“抱团下挫”所引发的风险不容忽视。伍德的ARK指数又可以被称为“散户指标"，根据Fidelity官网数据，ARKK（以颠覆式创新为主要标的的ETF）目前散户持股占比为76.67%，ARKW（以下一代物联网为主要标的的ETF）散户持股占比为85.74%，ARKF（以金融科技为主要标的的ETF）为93.44%，其余的ARKQ、ARKG散户占比都高达100%。风险在于，一旦行情开始反转、有人亏钱，就有人赎回、不断下跌，从而形成“羊群效应”。

据彭博，截至上周三（2月24日），ARKK的资产已缩水49亿美元至233亿美元，流出总金额达6.38亿美元，本周ARKK下跌14.58%，几乎抹去了2021年以来的所有涨幅。近日ARK的操盘体现了“买入成长中小盘股，卖出价值大盘股”的节奏。

对美国“抱团股”和比特币而言，下一步，货币和财政政策主导下的流动性环境、通胀预期变化、机构配置的趋势和散户的情绪都将是关键。日前也有某资深宏观交易员对笔者感叹：“在所有人被金融资产通胀逼疯时，拯救人类的大方舟（ARK基金）和想上天的特斯拉CEO马斯克似乎已发现用金融手段摆脱地球引力的方法：ARK买特斯拉和比特币，特斯拉买比特币，羊群（散户）买ARK ETF、特斯拉和比特币，循环无限次。这次全球央行疯狂的放水举债，全民疯狂向未来攫取红利，谁都不敢想象最终的结局。”

“抱团松动”导致A股承压

对中国A股而言，美债收益率当前的攀升幅度对A股影响有限，但更关键的仍是公募基金的资金变化，抱团瓦解、基金赎回压力是导致当前A股回撤的主因。

按照去年的数据，如果每月股票型加混合型基金发行规模超过2000亿，那么不用担心市场出现大幅下跌，反之，如果每月发行基金只有几百亿规模，而且还有不少赎回，那么市场下跌就不远了，或者下跌已经开始了，特别是那些基金重仓行业和重仓的股票下行压力更大。2月23日晚，易方达中小盘停止申购还上了微博热搜。绩优基金纷纷限购，这可能就是主要迹象之一。

就历史来看，如果抱团股走弱，市场会怎么走？招商证券的研究显示，纵观A股历史，抱团行情发生不止一次，这种极致的市场行情给坚定持有的投资者带来了丰厚的回报，然而过往几次的抱团行情持续3至4年后均以瓦解告终。本轮消费抱团已经持续了3年左右，根据最新的基金定期报告，当前的持仓集中度仍然处于阶段性高位。

主要的四个结论包括：

1、对于抱团瓦解的担忧并非杞人忧天。回顾过往4次抱团，在抱团瓦解期，原先抱团的板块收益显著跑输市场，不进行行业重新配置将承担较大的相对损失；

2、若抱团出现瓦解，可以配置低估值、高营收能力的个股，同时也该兼顾个股弹性；

3、当机构抱团开始瓦解，尽管主动型的基金经理均大幅减少抱团板块的配置，但是原来高集中度的基金仍然承担了更多的亏损；

4、抱团瓦解期，基金投资者的确有抛弃高集中度基金的趋势，但是减持的幅度不大。这种在瓦解期抛弃高持仓集中度基金的趋势正在越来越明显，说明多次“受伤”的基金投资者也正在变得越来越理性和“决绝”。

展望后市，主流机构认为，在经济复苏盈利周期向上的背景下，市场后续仍有轮动及扩散的机会。后续在顺周期逻辑下，金融、周期及可选消费的配置机会值得重点关注；此外，考虑板块调整的时间、一季报窗口，军工、科技股中被错杀的业绩预期向好的部分标的也可能带来较好投资机会。