2月24日,港交所加印花税,引发市场暴跌,但港股一只医药股亿胜生物科技(1061.HK)却逆势暴涨14%。
 
此次逆势暴涨,也许是当晚公司将公布最新干眼症眼科产品SKQ1的数据所致,据当天披露的数据,SKQ1取得正面结果。
 
也注意到,在近期生物医药股港股大牛市的背景下,亿胜生物科技虽然同样处于广阔的眼科赛道,但近年走势相对平淡,市场似乎存在偏见。
 
也许,此次逆势暴涨,正是亿胜生物科技迎来估值修复的信号,我们值得研究一下这家公司。
 
全面加注眼科赛道
 
亿胜生物科技公司(01061.HK)在2001年于香港创业板上市,2011年转在香港主板上市,一直表现稳定,股价前复权2011年转板后至今涨幅超过8倍。凭借生长因子bFGF产品的良好销售,公司在过去的多年里也实现了盈利的稳步提升,从11年的3千万增长至19年的3亿,是一个优秀的成长股。

来源:富途;亿胜生物科技股价日K线图
 
当然,现在的港股市场,不太看现有的盈利,更看重未来,公司也意识到持续的增长需要更多的好产品。
 
事实上,公司已经加大对眼科赛道的布局,在原有的基础上进行的拓展,正在向一家眼科综合治疗公司转变。并且,在公司现有的管线布局中,应用于干眼症的SKQ1属于重磅产品。

来源:根据公司披露信息整理


根据公司披露,SKQ1这款产品是公司联合创新医药公司Mitotech共同开发的项目,该款产品目前已完成美国2/3期临床,并取得了相当正面的数据。
 
目前全球干眼症人数为3.52亿,中国为7500万,全球的干眼症市场约为50亿美元左右,而且目前的疗法存在一定局限,市场广阔。


其中,全球销售额最大的环孢菌素Restasis在2019年接近20亿美元左右,而诺华在2019诺华收购了Xiidra(2016年商业化,目前最近的一个干眼症获批新药)的全球权益,花费了34亿美元的前期付款,可见这个市场空间极大。
 
SkQ1的第一阶段III期临床试验表明,SkQ1竞争优势明显,较同类产品起效时间快,治疗症状多,安全性强,不良反应少:同类产品 Restasis 泪液产生受到炎症抑制的影响,药品对临床症状产生作用需要6个月;Cequa泪液产生受到炎症抑制的影响,药品发挥疗效需3个月;Xiidra需要12周发挥疗效;SkQ1仅需4周就可以发挥疗效,解决包含腺体退化症在内的4种干眼病症状。
 
在不良反应方面,SkQ1在研究主体中有滴注不适的仅有2%,安全性极高;同类产品 Restasis 的滴注疼痛比例占17%,经常使得炎症循环继续,Cequa的滴注疼痛比例在15-30%之间,Xiidra的不良反应也有眼部刺激反应(30%),味觉障碍(13%),竞争对手的不良反应通常导致治疗无法持续。
 
从第一阶段数据看,SkQ1有同类最优产品的潜力。
 
而2月24日公布的最新一期数据展示:
 
第二阶段三期试验(「VISTA-2」)取得正面结果,重要的是,临床试验研究在关键预定的次要终点指标(中央角膜荧光素染色(「CCFS」))的统计数据重复明显的正面结果。且具有统计学意义。这表明SkQ1具有解决干眼症氧化应激的潜力。
 
因此,SKQ1的确定性进一步加强,下一步将进行第三阶段的VISTA-3临床,预期在2022/2023年提交NDA,一旦成功并打开全球市场,其市场空间巨大,亿胜拥有65%的全球销售分成以及新加坡,大中华区的商业化权利,也会从中极大受益。
 
参考当前同类产品的价值估值,SkQ1成功之后,很有机会能实现上亿美元的销售,而产品的估值,也理应达到几十亿美金。而:亿胜2019年全年营业收入为12.79亿港元,SKQ1成功上市后,很大机会能为亿胜带来比2019年增加一倍甚至好几倍的营收,对亿胜而言会是量变转化为质变的成长。
 
除此之外,公司有两款新的眼科药物,一个是抗感染的阿奇霉素滴眼液,还有一款VEGF的贝伐珠单抗生物类似物,用于治疗wAMD。
 
这两款产品所处的市场都较大,眼科抗感染药物的市场空间有近30亿,而wAMD的雷珠单抗、阿帕西普以及康柏西普都是大产品,这也是10亿人民币以上的大市场。产品若能成功推出,也能对公司的眼科产品线进行一定的补充。
 
另外,公司还在一级市场投资了不少初创的生物医药领域公司,这些资产都会继续加强公司在研发方面的竞争力。


再加上目前已有的眼科产品和代理产品线,公司在眼科的布局是相当有深度的。


因此,公司正在向一家全面的眼科治疗公司迈进。
 
而从估值方面,可以对比几个同行的眼科公司,例如兴齐眼药(300573.SZ),欧康维视(01477.HK)等等。
 
兴齐眼药目前是A股眼科药物公司之一,目前市值83亿,pe达到100倍,目前产品销售规模一般,小于亿胜,市场主要预期低浓度阿托品的成功,兑现还要几年,但不妨碍投资者的乐观。
 
而港股眼科治疗代表欧康维视,则上市以来一直保持了高预期,高估值,在目前还没有产品上市的情况下,市值即使经过近期市场剧烈的调整依旧有152亿港币(2021年2月26日)。该公司布局比较全面,抗感染,干眼症,wAMD等都有,但问题是,目前进入3期的产品只有治疗葡萄膜炎的OT-401和治疗结膜炎的莫西沙星滴眼液,市场都一般,其余的产品都在前期。

资料来源:欧康维视招股书

相比之下,亿胜的主要产品已经进入三期,而且市场大,按照同等企业的管线估值,假设分拆眼科管线上市,亿胜眼科能获得比现在高得多的估值。

综上,亿胜眼科产品是有一定低估的,按照目前市场对整个赛道的看好,亿胜可能是这个赛道中目前性价比最高的选手。

安全边际

2020年遭遇了疫情,是导致目前亿胜估值偏低的原因。

去年上半年,公司收入下滑了四成。加上近年来不断执行的带量采购,医保控费,也大大影响了市场对公司的信心,因此,2020年,公司股价下跌了31.5%。

来源:公司中报
 
但是,如果利润的下跌不是持续性的,那么这个估值的下调也不会是持续性的。在疫情过去以后,大部分药企的销售都已经回暖,亿胜也不例外,bFGF产品的需求还是相当持续的,这几款产品连年增长,目前渗透率仍有提升空间,而且,销售规模也还没达到集采线。
 
亿胜曾在2020年10月28日自愿公告2020年第三季度之收益已基本恢复至接近疫情之前的水平。假设2021年几款产品的利润能回暖至疫情前,即2019年3亿左右的利润水平,目前公司的市值23亿左右,那么现在估值就是8倍pe左右,在医药股中算是相当低了,更何况,公司长期以来,正常估值都在15-25倍左右。所以,如果回归常态估值,对应市值预计可达到约65亿港元左右,对应股价约11到12港元附近,届时可以迈进深港通门槛。
 
因此,后疫情时代,目前公司的复苏,足以带出一定的估值修复空间。
 
结语
 
综上看下来,存量利润稳固,亿胜在疫情复苏后将存在利润和估值同时修复的机会。而眼科创新产品,则是一个免费附送的期权,一旦兑现,则又会带来几十亿、甚至上百亿的市值空间。
 
而且,亿胜是港股多年来的优质医药公司,上市后股价一直上涨,而且每年都能创造现金流,追溯到2012年至2019年都保持着现金分红,上市以来也没有再在资本市场融资过。公司也能根据当下的形势作出改变,在带量采购后,公司也加深了研发力度,未来几年将继续投资10亿左右到医药创新上,也开始陆续削减销售费用率,加大研发费用率。
 
简单说,现价买入亿胜,不仅是高赔率的下注,而且中期看,公司价值重估也是大概率事件。


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