我的投资理念是“选好公司、高抛低吸”,很多人说我不是价值投资,是价值投机。这个时候,我往往会追问一句,那么什么是价值?什么是价值投资?此时基本就没有回音了。这个市场爱发言、爱下结论的人很多,愿意思考、愿意为结论找论据的人很少。
 
很多时候,一些人劝我,管他价值投资还是价值投机,能赚钱就是好方法,不用和这些人计较。其实这些劝我的人也不懂我。在股市这个市场,除了赚钱外,我还希望推广自己的理论体系,帮助更多的人。就投资赚钱角度,我认为我的投资体系基本完备,只需要时间的发酵,差不多就可以赚到足够的钱。剩下就是等待。如果按照马斯洛需求层次,这属于安全层次的需求,但是一个正常的人还希望被尊重,实现自我价值。那么帮助更多的人在某种程度上可以实现这个层次的需求。这是我不厌其烦的宣传、推广我的投资体系的一个重要原因。
 
言归正传,我们说价值投资,那么首先要知道什么是价值?一个公司的价值就是公司的未来现金流折现。如果要得到一个公司的价值,一方面需要对于公司未来的现金流增长有预测,其次还需要设置一个自己想要的折现率。
 
下面关于公司价值我们举一个例子,贵州茅台的例子。我们按照两段法给茅台进行自由现金流折现。假定自2020年开始的五年内,自由现金流年复合增速为15%,五年之后,公司进入永续增长阶段,自由现金流年复合增长率为5%。
 
如果按照9%的折现率,得到公司的价值为1.81万亿,远小于截至2021年2月28号公司的市值(2.67万亿),这个时候,我们认为茅台很贵了。但是如果我们按照7%的折现率,得到的公司价值为3.63万亿。这个时候,我们认为公司还是比较便宜的。
 
同一个公司,在不同的折现率下,出现了不同的价值。所以我们判断一个公司贵不贵,往往不是取决于这个公司的价格是多少?而是长期持有,估值不变的情况下,你想获得多少收益。
 
这里强调一个概念:折现率就是预期收益率。
 
知道什么是价值,那么进而什么是价值投资呢?基于价值的投资行为就是价值投资。这句话如何理解,什么叫基于价值的投资行为?我们的投资行为不外乎是持有及买卖。如果是基于对于价值的认知,无论是持有还是交易、甚至不买入,都是投资行为。
 
下面我展开说明一下。我们还是以茅台为例进行说明。
 
刚才说了按照7%,9%折现率计算出了的价值,当折现率为8%时,得到茅台的价值为2.42万亿。
 
对于打算持有茅台获得9%的长期收益的人,他认为目前的茅台太贵了,他不买,这个行为是价值投资行为。如果他已经持有茅台,他卖出,这个行为也是价值投资行为。
 
一个打算持有茅台获得7%年复合收益率的人,他认为茅台很便宜,选择买入,这个行为是价值投资行为;

一个打算持有茅台获得8%年复合收益的人,他认为目前的茅台估值合理,他选择继续持有。这是价值投资行为。
 
下面我们以8%折现率及预期收益继续展开讨论。
我们假定未来茅台估值不变,打算持有茅台获得8%年复合收益的人,可以通过长期持股兑现收益。所以长期持有是价值投资者兑现收益的手段。
 
如果在很短时间内,茅台股价大涨,假定股价涨幅相对于业绩增长高出100%。如果投资人还是维持自己未来8%的预期收益率不变,那么短期的上涨相当于一次性先兑现了9年的收益。这个时候价格远超过价值,这个时候投资人卖出,这个行为是价值投资。如果投资人在股价短期大涨后,调整自己的未来收益率预期(折现率)让调整后的价值与价格匹配。这个行为也是价值投资。
 
通过我们列举的这些一系列的价值投资模型,我们发现其实价值投资和持有时间之间没有明显的关联关系。长期持有不过是价值投资者兑现收益的一种手段而已。
 
和价值投资有关的另外一个涉及到时间的要素是长期思维或者叫做终极思维。巴菲特有这么一句话对此进行阐述:“如果你不打算持有一个公司十年,就不要持有十分钟”,这个其实并不涉及长期持股,而是一种思维方式。我们回到价值最基本的定义,他是一个公司未来现金流折现。对于一个公司的未来现金流折现,除了我们的预期收益率(折现率)外,另一个更重要的因素就是这个公司的未来现金流增长情况。所谓终极思维就是我们以长期的眼光去看待这个公司的发展,认为其是有长期竞争力的。未来现金流不是一个随意设定的数字游戏,而是需要以终极的思维方式去分析一个公司未来发展。完全有可能我们用终极思维去分析一个公司时,我们认为他没有未来,进而也就缺乏投资价值。
 
如果不具备分析一个公司未来的能力,那么关于这个公司的一切操作,都不是投资行为。具备了分析一个公司未来的能力,买垃圾也是投资,因为垃圾也有价值;不具备分析一个公司未来的能力,买茅台也是投机,是在博运气。
 
价值及价值投资的定义本身是干干净净,清清楚楚的,任何在基础定义之外附加的内容,往往是画蛇添足,作茧自缚。
 
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