复盘2020｜12位资深投资人、6大重点赛道的投资现状及未来

正文6146字，预计阅读时间16分钟

2020年是一个值得载入史书的年份。这一年，全人类经历了“新冠病毒”的席卷和肆虐；这一年，鼓吹“自由民主”的美国在大选期间直播了一出出表演；这一年，中国的GDP增速创40年来最低，但也绝对领跑世界。

这是让人欲哭无泪的一年，大环境随着疫情的绵延不停更迭，每个人都难以独善其身。当大部分行业都在供应链、物流、人员停摆中风雨飘摇，也有一部分行业乘上了线上化的东风，踩着风口一路起飞。

动荡就是机会，变革就意味着有枯木逢春、革故鼎新的可能。在这个机遇与风险并存的时刻，我们很荣幸邀请到12位资深投资人，他们全部就职于TOP20%VC机构，专注消费、教育、电商平台、工业、技术等领域。他们将为我们总结2020年的投资市场，盘点那些红红火火的风口，并梳理2021年的投资风向标，一起来看看！

大环境

如果用一个关键词来形容2020年，那肯定是“变化”。不仅大环境发生巨变、趋势转向，身处其中的个体也难逃影响。对投资人来说，首先要感恩自己还能继续留在这个行业之中，见证并参与中国成为全球最大消费市场的精彩时刻。

大幕已拉开，好戏正上演，消费领域这条超深超宽超长的大河，必定会孕育出各种体量大、鱼超多的繁荣生态。复盘美国、日本等代表性消费市场的历史发展路径，不难发现，我们今天极大可能站在了历史大周期的转折时点。本土品牌崛起之势不可阻挡，跨境出海也已扬帆启航，新一代国际性、全球性消费品牌就是我们消费投资的星辰大海。无论是选择这条大河生态下的哪条支流，只要还继续留在船上，就一定会等到属于自己的那条大鱼。那是养鱼、摸鱼、钓鱼，还是跳下水变成其中一条鱼呢？值得思考。

——元创资本丁厅

在被称为“未来十年中最好的一年”的2020年，无论从新冠疫情的肆虐开局到戏谑反转，还是从“科技”巨头的如日中天到晴天霹雳，作为以判断趋势为主要工作的投资人，常有一种“您的三观余额已不足”的错愕感。

种种怪现状中，必然孕育着偶然，偶然撬动着必然。“房住不炒”也好，“应在科技创新上有担当”也罢，在上一个时代里的旧人物基本完成了20多年的城市化和互联网化的历史使命后，“车轮”以碾压的姿态，让他们俯首称臣，并为“新故事”腾出舞台。突如其来的逆变虽似无情，但若不如此，何以迎接那关于未来十年如诸神黄昏般的预言。

从“模式创新”走向“科技创新”，从“人口红利”走向“高质量发展”，从“全球化”走向“双循环”，对投资人来说，阵痛是不可避免的，既有激流勇退的伤，也有顺流而下的懵。但在一个“从来没有像现在这样重视资本市场”的时代里，机遇的小窗比内卷的大门，连接着更加开阔的世界。

——毅达资本沈澄

2020年全球各国的货币政策简直要用“水漫金山”来形容，水量是史上从未有过的。从一级股权到二级股市，从避险资产到数字货币，所有的资产账户都在赚钱，这在过去简直难以想象。而大多数机构选择了与泡沫共舞。从年初开始，一级市场的估值就以肉眼可见的速度快速攀升。有的消费项目可以要到10倍PS估值，企业服务的项目更加夸张，最高可以达到40倍PS，远远超出合理估值。在泡沫上追寻的IRR回报似乎已经成为行业共识。只是不知大浪褪去后，最终会留下什么。

2020年最大的不确定性来源于外部环境的巨大变化。在疫情的冲击下，有的行业迎来了红利期，而有的行业生存环境极度恶化。站在风口上的行业或许能够快速融到一大笔钱，大力拓展业务，而大多数企业或许不得不残喘偷生。然而，无论环境怎么变化，创新的精神都不曾改变：即为客户、为行业创造更大价值。即使在艰难的生存环境下，也有许多优秀的创业者在默默耕耘、不断打磨优质产品，寻找新的用户触达路径，运营和服务好每一个用户。然而要在浮躁的环境中守住创业的本心，却不是一件容易的事。愿这些创业者能够在萧瑟的冬天中，沉淀下更甜美的果实。

——亦联资本经婉如

2020年的三个关键词：投资关键词——健康美。去年毫无疑问是品牌大年，但在茫茫多的选择中，我对健康主题格外关注。代餐轻食、植物基、口服保健、舒适内衣之类的品牌在2020年的融资市场都有不错的表现，2019年和2020年的小子弹分别送给了其中的两个主题，再接再厉！

业余生活关键词——泡腾VC。一直想出道，从未走红过。去年终于随着耳朵经济崛起在音频行业出道了一次，主持了一档播客节目，有了自己的高活跃“私域流量”，so far so good！未来我们的内容形态会更丰富，希望请到更多好朋友来聊天，越来越好！

给自己的关键词——沉淀。2020年是放慢脚步的一年，是不断反思的一年。看到了自己的不足，也学习到了很多新的知识，年初立下的男二号品牌的flag到目前为止还没有出手特别合适的标的，希望不久的将来可以锁定一个！

——元璟资本陈默默

作为一名“古典互联网”投资人，2020年最大的感受就是周围朋友多数都转消费了，或者去了各家巨头的战略投资部，就连沈南鹏老板都说：“今天，投资人要自己去组局”，或许都内卷了吧！

一切互联网2C项目的合理逻辑似乎一夜之间都不合理了，消费的火热程度甚至连让你想这样是不是合理的时间都没有。曾经开玩笑说过的，“信则投”，现在看来并不是玩笑。

很多人现在的心态都已经是“管他洪水滔天”！是啊！VCer不就是要持续开枪么？想那么多干嘛呢？打工人，接着搬砖去……

——经纬创投庄明浩

消费

2020年对于消费赛道的投资人来说是飞奔的一年，这一年实现了“甲方到丙方”的转换。回顾2020，出现的现象有：1、机构出手的轮次在前移；2、投资判断的因素大幅趋同；3、估值体系的变化和普适。赛道和项目的急剧加速过程对投资人的考验是巨大的。一方面要在投资判断中对于业绩预判有周期和精度要求；另一方面要深刻审视自身的竞争优势，看是要依靠big brand name，还是出手快且松，抑或是产业资源。

DTC品牌最关注的是线上营销投放。我判断2021年新的流量红利机会在微信生态，原因是微信拥有11亿的DAU，体系中多功能的打通和联动创造了众多的玩法和高频精准露出，消费者画像的加速清洗能带来投放精度的上升。

机遇的另一面就是挑战。新品牌在经历线上爆发式增长后，就要面临选择多品牌VS往线下走，无论哪种都是对组织进化的巨大考验。

2021年希望行业有机会能“慢一点点”，让投资人可以观察和陪伴品牌共同成长。

——星纳赫资本张琼

2020年的消费行业有四大趋势。

第一、品牌、产品端进入快速迭代周期。这主要体现在：渠道流量端进化迭代速度极快，基本2-3年流量热点就可以完成一个短周期的迭代；媒介端从集中变得非常分散，我们获取信息的方式如今变得非常碎片化；超级供应链企业正变成大势力，多年前投资优质工厂在VC圈里是非主流，大部分VC只投资品牌商，但如今超级供应链出现了很多大市值公司，已然变成一个重要的投资逻辑。

第二、做品牌的壁垒在下降。品牌总体有两大功能：一是构建信任；二是差异性和炫耀性功能形成的社交货币属性。现在年轻消费者对于整个基础生产的信任度提升了，在流量碎片化以后，获取流量的起始成本也下降了，再加上供应链的成熟，做新品牌的门槛大大降低。

第三、场景品牌和产品品牌的边界在逐渐模糊。产品品牌，指品牌附着于某一个具体品类，比如洗衣液、洗手液就是非常典型的产品品牌。场景品牌，可以分成两类，一类是物理场景，比如永辉超市，是实物搭建出来的空间；另一类是虚拟场景，比如京东的APP，是一个由文字、图像搭建的虚拟空间场景。

现在产品品牌跟场景品牌之间的边界越来越模糊。过去新品牌成长时，往往先铺线下零售，发展经销商，构建渠道，把分销体系做好，再做电商平台。但今天新品牌大多都倒过来做，先做线上，也就是注重起盘效率。现在单一流量渠道的起盘效率高，线上的这些新品牌大部分都是流量运营的高手。然而单一平台的流量红利有天花板，有些品牌在线上做到四五个亿就会出现阶段性瓶颈，品牌一定会进入到平台迁移的阶段。所以从长期来看，做任何一个品牌品类，最终都会回到全渠道。

第四，新品牌崛起：快速扩品类+快速做多品牌。过去的大品牌发展路径是从细分品类精准切入，不断进行营销转化占领消费者心智，做到品类即品牌。但新消费品牌的特征就是快速扩品类和快速做多品牌，比如完美日记从眼影切入，快速扩展整个美妆SKU。现在的品牌既可以靠产品撑出一个消费场景，又可以从中抽离出爆款逻辑。比如哈根达斯，它的门店是一个商业模式，但也可以从中用品牌力去做快销产品，这样量更大，此时的门店就成为该品牌的一种付出和体验。

因此，我们应该重点关注有复制特点、带场景属性的快消品，这种快消品可以把场景品牌和产品品牌揉在一起。在这一阶段，高手会先做场景，等品牌具备一定知名度，再将品牌力赋予到产品力上，比如喜茶开始做快销品、瑞幸开始推出精品咖啡。基于这一逻辑的多SKU、多品类覆盖的品牌是有长期价值的，而单一的爆款型品牌则很难出现一个超级公司。因为它会有品类天花板，而这是当下市场的一个非常明显的现象。

——弘章资本李竞骐

教育

在做2019年复盘时，我对2020年教育赛道投融资的预判其实是中性偏负面的，但随之而来的疫情却给市场带来了非常大的变化。截至目前，在线教育赛道2020年累积拿到了超过1000亿元的投资（包括tal、edu等上市公司的二次上市及增发）。

众多深口袋和new money入局后，许多事情都发生了微妙的变化：有些人直接放话，教育赛道对VC关闭了，不如打新买股票；有些人为了2020年上车，疯狂追高出手；有些18年从看消费转来看教育的人则反手看起了老赛道。

回归行业本身，在用户需求分层长期存在的前提下，指望一种模式（AI录播，在线大班，线下双师等等）同时满足绝大多数的用户需求都是不现实的，对任何一种模式的过度吹捧和贬低都会带来投资判断的失真，虽然“教育是永不需要退出的投资”很多时候是句玩笑话，但大家确实需要再多一点恒心。

——红点创投祝禹杰

电商与交易平台

每年双十一时，市场都会出现看空淘宝数据的声音，最后却又被双十一战报无情打脸。2020年阿里改日为周后，最终出炉的数据从逻辑上判断并未下降，主要有两个原因：一是在互联网巨头垄断的赛道，马太效应过于强大；二是疫情使得线上渗透率大幅上升，阿里、拼多多、京东三家都能分到属于自己的一杯羹。

全品类平台以下，各个垂直类目有惊人表现的并不多见。在符合上升预期的前提下，直播、潮玩、二手等品类依然是由现存平台赚走绝大部分收益，各垂类电商也只是随波逐流。反而是许多新兴奇特品牌，赚到了属于自己的品牌溢价。这其中也出现了很多有意思的问题，比如快手在半年赚取高达1千亿GMV的前提下，货币化率为什么如此之低（仅有不到10亿收入）？当然这已经是一个和创业公司无关的问题了。

在To B交易平台一侧，呈现出平台离产业源头越来越近的趋势，有许多细分项目在2020年拿了多轮融资，这非常考验垂直领域的认知。服装供应链、工品、医疗等赛道表现抢眼。然而在现金流不佳的情况下，大部分项目普遍要回答两个问题：我如果是一个贸易商，怎样让自己更值钱？VS我如果是一个技术服务商，怎样赚到钱？

放眼未来，“近场零售”是一个有着巨大市场但难以在短时间内一决雌雄的机会点，底层原因是因为这并非是一个互联网公司掰手腕的简单赛道，而是包含了繁杂而丰富的传统业态。BATTMD拼多多都已纷纷下场，其中还间杂着许多垂直小独角兽。无论是否直面用户，创业公司还有希望在中间找到自己的位置。从长期看，提供难以取代的技术服务，再叠加新赛道崛起的红利，创业公司更有可能从中间走出来。

——晨晖创投孙腾

银发经济

自从被打上“银发投资人”的标签，我和新生代的共识越来越少。在泡泡玛特突破千亿市值的时候，我还在思考，银发族们是如何娱乐社交的。疫情改变了很多人的生活习惯，而银发人群的转变无疑是最大的。从线下的聚会社交、打牌跳舞，到只能在家抱着手机刷抖快，银发人群的线上娱乐化诉求陡然递增。

19年还在深耕线下服务的我，2020年开启了线上用户新洞察。一波阿姨们疯狂开启买买买模式，健康食品、美妆护肤、保健品，种草平台打破了银发人群的线上购物壁垒；而叔叔们则开启了直播模式，打赏送火箭，语音视频聊天不亦乐乎。

新的一年，我会继续深耕银发人群，挖掘银发族对线上娱乐、健康服务和消费品更细化的需求，为2035年深度老龄化社会的到来储备更多的基础设施。

——华映资本张倩鋆

工业

工业创业与投资需要足够的耐心，钱很难带来大幅的加速度，“八年有样，十年起量”是长期以来形成的规律，很难打破。需要匹配的是基金自身的特质，我们的人民币基金做到了12年年限。

从回报率角度来看，投头部企业未必是最优策略。工业需求和客户的分散特质、业务的长周期特性，使得一个细分领域往往不会太集中，始终都有第二名、第三名，甚至连小公司都会有机会。目前的现象是，细分行业头部公司的估值有可能是第二名的10倍，但收入却只有2倍。从投资回报来看，追头部最终的倍数和年化回报未必是最优策略。

投资方向基本是抓两头：能直接面向客户拿单的大集成商或方案商，和有不可替代性的核心部件，而中间层是最不能投的，核心的原因是有三：1、大集成商和方案商在形成规模后，往往会向下去做一些核心零部件以降低成本，同时保证供应链的安全；2、能直接面向大客户拿单又能落地是一个非常核心且有门槛的能力，典型就是先导智能、捷佳伟创这类公司；3、投非常核心、且下游极其需要的核心零部件，同时下游不太可能自己做，比如高端多轴的伺服系统。

——资深技术领域投资人 Toby

技术

IDC

IDC是重资产、长期来看收益确定性较强的行业，所以入场更多的也是对收益确定性要求更高的大型PE资本。目前初步判断是平台型公司的窗口已经基本关闭，平台型公司通过自建+外延并购的方式未来会继续做大做强，最终会有少数几家享受头部溢价。对于尚未入场的资本来说，机会在于抓住一些优质资产未来通过平台型公司收购退出，但需要通过一些资金结构的设计来提高收益水平。

IDC运营商这个环节的市场格局正迎来挑战，老的移动互联网增长放缓，新应用需求释放的速度面临不确定性，而2020年越来越多的资本进入了这个市场，供给增加的预期一下子提高了。行业正在发生变化，因此，除了IDC行业一贯所讲的资源获取能力、资金成本、运营能力之外，对于未来的理解与思考正变得越来越重要，比如对新兴行业新兴客户需求的把握、对头部玩家需求变化的敏感度、纵向增值服务能力。

长远的来看，IDC是数字经济最底层的基础设施，IDC的成长性是毋庸置疑的。下游应用的发展存在着多种多样的可能性，2021年会持续关注更多更上层IT基础设施的投资机会，比如AI基础设施、车联网、边缘计算。

——资深技术领域投资人 Alec