【外汇商品】整理后再出发—2021年3月人民币走势前瞻及衍生品策略

市场回顾：2021年2月，全球风险偏好上行到极值水平，美元兑人民币汇率如期震荡，三大人民币指数先升后降，期权隐含波动率回落。短期限掉期点数震荡、长期限掉期点数上行，境内外远期价格倒挂，人民币期货合约持仓量显著增加，美元利率互换放量。

后市展望：即期汇率：短期缺乏方向指引，未来国内货币政策收紧、中美关系改善将助推人民币进一步升值，年内将较明年出现USDCNY低点。衍生品：人民币掉期点数继续看上行，期权波动率短期内维持低位。

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一、市场回顾

市场走势

2021年2月，全球风险偏好进一步抬升到历史极值水平，商品大涨，美债利率快速上行，股市波动显著加剧，美元指数震荡回落。人民币相对美元震荡于6.42到6.50区间，符合我们上期月报《短期升值动能减弱》的判断，期权隐含波动率如期回落。非美货币相对人民币走势分化，英国作为推行疫苗接种计划速度最快的发达经济体，加之英国脱欧大幕落下带来资金逐渐回流英国，英镑相对人民币大幅升值接近3%；日元相对人民币先贬后升，整体收贬0.5%；欧元相对人民币升值0.4%，三大人民币指数先升后降。美元兑人民币中间价逆周期因子呈现中性，人民币汇率相对拆借利差锚呈现约3%水平的“高估”，相对美元锚则处在均衡合意水平。2月19日，外管局资本项目管理司司长叶海生在《中国外汇》上发表署名文章《深化改革稳步推进高水平资本项目开放》，其中对下一阶段贸易投资便利化、资本项目开放、金融市场开放、防范化解风险等方面的政策措施，详见《兴业研究汇率与贵金属市场聚焦 2021年（第5期）：疫苗助推英镑升值20210220》。

人民币流动性方面，央行对货币市场流动性投放延续了较强克制。2021年春节前15个交易日央行净回笼资金4245亿元，仅次于2018年的9340亿元，而节后2个交易日央行累积净回笼资金3400亿元，为2016年以来的最大规模。与此同时，央行加强市场沟通，在2020年第四季度《货币政策执行报告》中指出“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场 7 天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量”。2月DR007和DR001分别以2.3%、1.9%为中轴运行，各期限Shibor和NCD利率在1月末显著提升后维持温和增长态势；境外人民币利率维持震荡行情，境内外利率价差（境外-境内）收敛。美元流动性方面，美元Libor利率显著回落，一定程度上受到美国财政部TGA账户余额减少的影响；离岸方面发达经济体美元流动性延续宽松，韩国等新兴市场美元流动性则再次边际收紧，国内方面外储1月回收美元流动性的规模较此前两个月下降，境内3个月掉期隐含美元利率维持在零利率附近，1年期掉期隐含美元利率则回落至历史低位（约0.5%）水平。

衍生品方面，1个月和3个月掉期点数震荡或小幅回落，而6个月以上期限掉期点数上行，境内外掉期价格倒挂（境内高于境外）有所收敛，境内远期价格亦运行到境外远期上方（即倒挂）。境内外期权隐含波动率先降后升，整体维持低波动率水平，新交所、港期所人民币期货合约持仓量显著提升。长端美元利率互换价格继续随美债收益率上行，利率互换成交量放量。

市场动态和事件跟踪