【外汇商品】白银优于黄金—贵金属月度交易计划2021年第二期

作者：郭嘉沂, 付晓芸, 张峻滔

2021年2月，黄金小幅震荡下行，单边驱动不明朗。

当前我们处于CPI同比向通胀预期靠拢的阶段，通胀预期已经走平，而美债期限溢价较快走高，使得实际收益率反弹、金价承压。此后金价要有较大幅度的阶段性反弹需要通胀超调的配合，难度较大。

目前与2013年美联储宣布Tapering时点前后最大的差别在于商品产能周期不同。美联储选择何时开启缩表对于金价的走势路径非常重要。如果美联储选择在通胀和商品价格未来仍有上涨空间的背景下开始缩表，通胀上行将缓冲利率上行对于黄金的施压；但如果美联储选择在商品价格到达阶段性顶点附近才开始缩表，则利率上行和通胀下行共同施压黄金，黄金的跌幅将远大于前一种情况。

关注白银上涨机会，金银比仍有下行空间。发达市场黄金需求低迷有利于境内外价差维持正值（详细策略及点位见正文）。

市场复盘

2021年2月，黄金呈现小幅震荡下跌走势。再通胀逐渐成为市场共识，引发债券市场的抛售，美债收益率快速走高，施压金价。但同时商品价格大幅上涨，带动通胀预期上行，10年期美债实际收益率呈现先降后升走势。

比价方面，金银比继续下行，黄金呈现明显债券属性，而白银商品属性显现。价差方面，境内外价差转正时间占比增加。

持仓方面，黄金ETF持仓量2月继续大幅下降。截至2021年2月23日，共减少194.15万盎司。截至2021年2月16日，CFTC基金净多头相比2021年1月底降低22577手，源于多头的小幅下降和空头的显著加仓（详见图表 1至图表 6）。