创出新高的美股，是崩盘还是再涨五倍？

有一次我在一个群聊里默默围观群友聊天，其中有一位群友说了一句话：“投资就应该是简单的，你在做出正确的决策之后该做事的就只有吃喝玩乐”。

他说的太有道理，我感到收获很大，也一直在践行这个说法：决策之前多动脑，行动之后少折腾；坚持做自己喜欢的事，锻炼身体并且保持心情愉快。

最近我翻过往状态，找到一个曾经发过的帖子。在洛杉矶时间2019年12月20日上午，当时我在加州，本来是难得的放松时间，但我心态还是不成熟，在交易时段忍不住在手机上看了一下市场行情。于是我发了一条感慨说：纳指100ETF的价格突破了211，保守预计十五年内它可以超过985。

当时发布的内容以及网友互动

2019年12月20日上午11点半（北京时间12月21日凌晨）在Laguna Beach拍的一张照片

这里说的纳指100ETF指的就是美股场内的QQQ，211和985这两个数字只是拿中国名校的一些标签来用用，虽然这个数字意味着十五年接近五倍的成绩，但这个判断我个人认为是合理甚至保守的。

后来有读者问我是开玩笑的吗，我说是认真的。当时211美元的价格已经是2009年次贷危机后低点25美元的八倍还要高，大多数人都会觉得这个东西未来不大可能再有大幅上涨的空间了。但到了现在，时间是2021年2月初，QQQ的价格涨到了331美元。回到那个展望，2019年底的15年之后，大概是现在的14年后，331如果要在14年内增长到985，那么平均每年要增长8.1%，考虑到QQQ过去十年在成分股业绩驱动下的年化涨幅是20.37%，未来十五年即使不断放缓，要达到平均>=8.1%的成长速度可以说是确定性很高的事。

我们回过头看一切都是那么美好，感觉到处都是机会，但面对未来就是一片茫然。有些事我们也预测不了，比如在2019年底的时候，谁也没有想到不久之后疫情肆虐了全世界。

到现在为止，疫情还没有结束，可是美股市场不断创出新高，让很多人看不明白。我们后面的部分继续聊美股，重点讨论它的估值是否合理、以及投资的逻辑和必备的常识。

很多人对美股的误解，来自于我们这边沪指长期在3000多点徘徊，而美国这个经济增速远低于中国的国家居然能有这种高涨幅的股指，所以认为极不合理。

之所以说这是一种误解，是因为这个角度有四个重大错误：

（1）中国A股并不是十多年原地不动，它的规模其实正在以惊人的速度增长。如果我们对比A股和美股的市值增长幅度，我们会发现A股其实是跑赢美股的。A股总市值从2005年的5万亿增长到2020年的64万亿，但指数没有涨出相同的幅度，这是因为太多公司上市，增加了总市值但却摊低了指数。

（2）沪指的编制方法存在不科学之处，使得沪指长期被拖累。比如沪指按总市值加权，而非流通市值加权，所以石油、基建、钢铁、国有银行等成长性不好、效率不高但市值庞大的公司拖得沪指很难大涨；再者新股上市第十一个交易日才开始计入沪指，这时候新股往往已经走过上市的爆炒阶段进入连续下跌期，又对沪指构成拖累。如果我们看扣除金融的沪深300，过去大半年它一直在创新高，以茅台为代表的龙头股们就更不用说了。

（3）大量新经济公司外流，比如互联网两大巨头腾讯、阿里都在境外上市，B站、拼多多、蔚来这些两年内涨十倍的公司也在纳斯达克或纽交所上市。这就导致A股市场缺少这类极具成长性的头部公司，所以资金涌入消费、医药这些非周期板块，这才有了100倍估值的酱油股和70倍估值的白酒股。而其他行业比如能源、钢铁、金融、地产，因为处于逆周期，市场前景不明，估值只有更低没有最低。

（4）美国经济增速确实比我们慢得多，但是上市公司的业绩增长可一点也不慢。目前美股五大科网巨头FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌）过去十年无论是营收还是利润，平均年化增速都在20%以上。因为他们的增长不仅得益于经济蛋糕的做大，也得益于创新和分得更多传统经济蛋糕。另外，他们的市场来自全球而不仅仅是美国。苹果就是一个很好的例子，当最早两三代iPhone已经在美国广受欢迎的时候，中国大多数消费者觉得苹果手机很奢侈，伴随产品的全面引进和中国消费者购买力的增强，中国成为了苹果的新增长极，而现在苹果在印度、东南亚的市场也在快速增长。

在对比中美市场时，我们不可以拿能源、金融、地产这些传统行业和美国市场占主导的科技公司比估值，要比应该同行业比较。美国20家头部科技股的估值比A股“茅20”便宜一半以上。

美国市场的科技龙头市值确实都大到可怕，但看一看估值并考察一下利率水平，你会发现他们都很合理：苹果2.3万亿美元（37倍PE）、微软1.8万亿美元（35倍PE）、谷歌1.4万亿美元（34倍PE）...茅台在增速未必强过他们的情况下，估值是65倍，不过考虑到A股硬核的优质资产比较稀缺，人民币暂时又不能自由投资海外资产，所以茅台的高估值也有一定的合理性，这可能也是中国热点城市房价和租金脱钩，租售比扭曲的重要原因，目前一线城市房价的估值大约是70倍。

在科技巨头们财报增速远高于传统行业的情况下，现在发生了比较惊人的一幕，那就是纳斯达克100指数的估值（39.55倍）居然低过了标普500（43.92倍），这种事在过去绝少发生。因为纳指100几乎全是科技公司，整体成长性远强于标普500，过去十多年涨幅几乎每年都大幅超过标普500，如今估值反而更低，只能说其成分股的业绩增长实在是比标普500快太多了。事实上，纳指100中大多数的公司也是标普500的成分股，只不过标普500还包裹了很多能源、航空、金融这些大板块拖后腿。现在这个数据也说明，在未来市场可能出现的波动和调整中，估值更高的标普500防御力将不如纳指100。

截至2021年2月5日罗素2000、纳指100、标普500各自的估值和股息率

投资的目标是赚钱，所以必须保持绝对理性。但实际上却有很多人在用情绪投资或是用情绪看待市场。这些人永远都是阴谋论的爱好者、永远都不知道什么是常识、永远都对一惊一乍的内容最感兴趣。

我们仍以美股市场为例，“美股崩盘”是很多人所期待并坚信的事情（令人好奇的是这些人里绝大多数其实并没有参与过美国市场，也无法从下跌中获利）。这事儿其实很简单，他们只要做到言行一致就够了，那就是去长期持有SDS（两倍做空标普500ETF）或SQQQ（三倍做空纳斯达克100ETF），下面这两张图是这两个ETF的走势，大家可以参考并体会一下。

SDS价格走势2006-2021

SQQQ走势 2010-2021

在刚刚过去的这一轮财报季（对应20202年第四季度），标普500 成分股中82%的财报超过预期。2021年崩盘是不要想了，在这个全球经济复苏、公司业绩高增长、美联储精准护盘、而且没有巨大外力作用的背景下，正处于历史高位的美股不大可能出现2008和2020年3月那样的下跌（去年3月熔断期间的下跌对于投资者而言是十年一遇的黄金坑，你想要都没有）。普通投资者趁着波动和调整上车才是胜率最高的策略。而我们也应该明白，全球市场是联动的，其中美国的市值最大、影响力也最大，他们保持慢牛对于中国市场和其他国家来说也是一个利好的消息。

这不是我第一次反驳危言耸听的泡沫论了，最恰到好处的一次是2020年3月16日在老号发布的主题《美股真的有泡沫吗？》（由于老号被屏蔽，感兴趣的朋友可在百度搜索关键字：“房东经济学、美股真的有泡沫吗”查看其他平台对该内容的转载），当时美股经历了三次熔断，大盘打了7折，很多人说这下完了，泡沫彻底要破了。当时我在文中明确表示：“我们现在根本不用为美股担心，恰恰相反，如果你是中长期投资者，目前的美股具有相当高的投资价值。”

到了今天，我认为这句话基本上还是成立的，但应该注意行业，这其中美国科技板块以强劲的增速、相对合理的估值、以及普遍较好的财务状况，价值依然坚如磐石。