本文来自方正证券研究所于2021年1月24日发布的报告《传媒数据周报（2021年第4周）——快手预计2月初挂牌，2020年在线教育销售额增长140%》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006
报告正文
1、核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种，产业大演进周期带来，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋 势型机会;第二种，新渠道崛起带来，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周 边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板的不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块( 长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。1月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、芒果超媒；教育核心推荐新东方-S、中公教育、紫光学大。
【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《和平精英》、《王者荣耀》 包揽前2，2款A股游戏公司产品进入TOP20——《荣耀大天使》第12（三七互娱）、《问道》第18（吉比特）。A股核心游戏公司对应2021年最新估值15-18X。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品储备：三七互娱《斗罗大陆3D》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、海外SLG、多款RPG；完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》；吉比特《一念逍遥》（2021年2月1日上线iOS）、《摩尔庄园》（预计2021年6月1日上线）、《像素危城》（2021年1月21日上线）；掌趣科技《全民奇迹2》（腾讯代理，预计2021年4月1日上线）；世纪华通《庆余年》、《传奇天下》、《小森生活》（腾讯代理，预计2021年5月20日上线）；等等。
游戏数据：①据Sensor Tower，2020年12月全球热门移动游戏下载量TOP10中，腾讯天美工作室和动视暴雪联合开发的《使命召唤》手游位列第7，该游戏于圣诞节当天登陆中国市场，12月该游戏在全球获得1660万次下载，其中来自中国iOS的占比达到58.5%。②据Sensor Tower，2020年Q4共有30款中国手游入围日本手游畅销榜Top100，总收入超过9.1亿美元，占Top100总收入的27%，入围产品数量及市场份额占比均达新高。在12月中国手游日本市场Top20收入榜中，网易《荒野行动》以1.4亿美元位居榜首，米哈游《原神》移动端吸金1.36亿美元紧随其后。跨年之际，凭借在日本市场多年的运营经验和对节假日活动需求的把握，《荒野行动》、《放置少女》、《偶像梦幻祭!!Music》、《明日方舟》等多款产品1月1日收入均创历史新高。
游戏监管：国家新闻出版署更新“2021年游戏审批撤销信息”，《斗游斗地主》于1月13日被撤销版号，1月18日批准，撤销原因暂未公布。《斗游斗地主》为本年度首款被撤销版号的游戏。
大厂动态：①欧盟以妨碍欧洲跨境销售为由，对包括Valve在内的6家公司处以780万欧元（945万美元）的反垄断罚款，其中Valve被罚款166万欧元。②百度拟组建超600人的研运游戏团队，并在广州投资成立了一支主要负责客服、用户运营的团队，此前从百度独立拆分出去的多酷游戏重回百度，巴别时代前COO王慧也将加盟百度游戏。③字节跳动核心游戏工作室“一零一”负责人杨东迈现已离职，工作将由费舍尔接手。④《绝地求生》母公司Krafton计划于2021年中后期进行首次公开募股，市值或将冲击270亿美元。
5G应用：①《云游戏产业发展白皮书（2020）》于5G云游戏产业年会上正式发布。《白皮书》显示，2020年云游戏用户规模达到1.63亿人，但云游戏用户中累计付费超200元的人数比重仅为5.0%，付费意愿仍然较低。②苹果公司将在2022年推出首款头戴式AR眼镜/耳机设备，此设备将为游戏、视频观看等创造全方位的3D数字环境。其售价显著高于竞争对手，约为300至900美元。
【视频】芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单，自制综艺超34个；剧集数量增加&题材丰富化，联合湖南卫视发布季风计划，12集精品短剧，2021开年巨献《狂猎》《礼物》。芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺（《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等）。【综艺】1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席。【剧集】8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《明侦6》连续四周位列艺恩综艺周榜第1，豆瓣评分9.2；《阳光之下》12月26日独播上线，仅会员专享&开启超前点播，位列1月（截至1月16日）艺恩剧集榜第5；小芒平台在湖南卫视跨年演唱会正式亮相，SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。《姐姐2》1月22日上线，阵容超预期，先网后台，芒果TV&湖南卫视独播；据艺恩数据，开播首日播放量1.4亿（芒果TV）。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片等多维度布局，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目达78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题，综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q3期末会员数1.05亿，同比减少100万、环比减少10万。腾讯视频截止20Q3期末会员数1.2亿，同比增长1980万、环比增加600万。个股：芒果超媒、新媒股份等。
【营销】CTR数据，20年11月广告市场刊例花费同比增长5.3%，连续第三个月实现同比增长；电梯电视/海报11月同比增幅为36.8%/50%；20年10/11月影院广告刊例花费同比增长8%/12.1%，恢复显著。根据草根调研，21年第4周互联网广告主方向京东、天猫电商年货节密集投放，此外高途课堂位列上海/北京/深圳第9/5/8；编程猫列北京/深圳第7/6。消费品方向零食品类妙可蓝多位列三地投放TOP2，三只松鼠位列上海第2，恰恰三地规模投放；新增巴比水饺、乌江榨菜（三地投放）、家香味花生油；汤臣倍健、竹叶青、小天才、农夫山泉等规模投放。金融方向新增蚂蚁旗下蓝宝单X支付宝；娱乐方向《万国觉醒》在上海持续投放。个股：分众传媒。
【教育】教育行业首选K12及大职业教育板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12板块在线教育格局未稳，线下流量价值凸显，坚守行业龙头。个股：中公教育、新东方在线、紫光学大、新东方-S、豆神教育、中国东方教育等。
产业动态：①中纪委网站刊文，称在线教育监管面临培训内容核查难、培训预收费监管难等现实问题。②据36氪报道，掌门教育、火花思维拟赴美IPO。②作业帮以独立品牌“不凡课堂”进入职教业务，目前APP拥有财会、成人英语、公考、教师资格考试等主流职教品类课程。③据商务部统计，2020年中国在线教育销售额同比增长逾140%。
公司公告：新东方、好未来、新东方在线发布财报，据公司电话会计算，2020年9-11月新东方、好未来线下K12及OMO业务收入分别约为7/8亿美元（yoy+26%/18%)，学而思网校收入约为3.1亿美元（yoy+102%）；新东方在线2020年6-11月K12业务收入3.4亿元（yoy+163%）（注：好未来线下及OMO按总收入-网校收入计）。
【电影】2021年第三周（1月17日至1月23日）票房合计4.0亿，YOY+7.2%，元旦档期上映的《送你一朵小红花》仍为票房周冠，目前票房累计近13亿，21年春节档《唐人街探案3》、《刺杀小说家》、《哪吒重生》等优质影片定档。由于疫情影响，北京大兴区影院近期上座率限制从75%调整至50%；全国影院无整体政策性变化。个股：万达电影（《唐探3》定档21年春节，定增缓解现金流压力，影投龙头受益于行业出清）、横店影视（近期注入影视公司，出品《送你一朵小红花》；现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（《人潮汹涌》定档春节，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，出品《送你一朵小红花》 ）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【体育】短期内受全球疫情影响，2020年欧洲杯、奥运会推迟举办，中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动，我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股：当代明诚、星辉娱乐等。
【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高。根据北京开卷数据，2020年图书零售市场码洋规模970.8亿元，同比下降5.08%；网店渠道正增长（YoY+7.27%），码洋规模767.2亿元，占比79%；细分品类上，仅少儿、教育类图书正向增长，但增幅较19年有所下行。图书定价不断上升，网店折扣出现回升，2020年，实体店渠道折扣为9折，网店渠道为6折。2020年开卷榜单，新经典《平凡的世界》《百年孤独》《人生海海》位列虚构类Top10，非虚构类《你当像鸟飞往你的山》位列榜首。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册，注册资本增至1343余亿元。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。截至2020年底，IPTV用户总数达3.15亿户，全年净增2120万户，对比固定宽带用户（4.84亿户）渗透率65%。2020年，IPTV业务收入335亿元（YoY+13.6%）。2020年，OTT TV点播媒体，云视听极光位列榜首、市场份额32.69%，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
2、推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱（18/15X，20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万；20Q3归母净利5.6亿元、YOY+7.2%；创始人团队优秀，专注游戏主业，仍奋斗在业务一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来 3-5 年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展；定增获批加码研运一体及云游戏投入；投资优质CP方加强SLG布局；自研魔幻题材MMORPG《荣耀大天使》2021年1月6日上线，最高位居iOS畅销榜Top7，免费榜Top2；近期储备《斗罗大陆3D》、《斗罗大陆》海外SLG、女性向产品、模拟经营、多款RPG等）。
完美世界（18/17X，20Q3归母净利5.4亿元、YOY+17.7%；公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等重点产品保持稳定；21年储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约人数550W+）《幻塔》（二次元沉浸式开放世界手游，官网预约人数347W+） 《战神遗迹》（多元宇宙炫战手游，2021年1月28日首测）《一拳超人》及仙剑题材回合制手游等重点新品，电视剧持续消化库存、择机展开新项目）。
吉比特（16/13X，精品化路线，20Q3归母净利2.5亿元、YOY+20%；自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类；投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销榜前列，用户超1500万；《最强蜗牛港澳台版》《不朽之旅》《魔渊之刃》《荣誉指挥官》Q3上线表现可圈可点；《像素危城》 2021年1月21日已上线，最高位居畅销榜Top58；近期储备《一念逍遥》（2021年2月1日上线iOS，预约人数100W+，同名官方小说现已在番茄小说APP上架）《摩尔庄园》（预计2021年6月1日上线，官网预约人数585W+），《复苏的魔女》（1月26开启付费删档唤醒测试））。
掌趣科技（15/13X，20Q3归母净利0.41亿元、YOY-69.2%；《街霸：对决》（腾讯代理）上线以来表现优异，储备《全民奇迹2》（2021年4月1日上线，腾讯代理，应用UE4引擎）《黑暗之潮》等）。
【视频组合】（括号内为21/22年PE）
芒果超媒（70/57X，2020年业绩预告，归母净利润19-20亿元，同比增长64.32%-72.97%。小芒平台正式推出，重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》上线、阵容超预期；影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，季风计划联合台端打造精品短剧，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）。
新媒股份（18/15X，2020年业绩预告，归母净利润5.34亿元–6.13亿元，同比上升35%-55%；IPTV渗透率提升、增值业务加速增长（付费率&ARPU值双升），携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒（31/26X，互联网广告价格持续增长，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体稀缺，媒介价值凸显；新消费等赛道高速发展，公司持续挖掘消费类以及教育、游戏、娱乐等新品类广告主，通过众多品牌引爆案例起到“点线面”带动效应，大幅提高客户认同度，有利于整体刊挂率的提升。短期来看，广告需求随经济回暖，智能屏自助投放带动中小广告主投放需求，资源持续优化梳理、数字化降低运维人力成本、影院租金下降，成本控制较好。中长期看，5G新科技周期，结合科创板及再融资新规，有望带来互联网行业投放反弹，继续看好生活圈媒体长期发展空间）。
【教育组合】
中公教育（65/52X，公职类岗位扩招、高等学历教育扩考趋势明确，目标用户群体扩大，当前就业形势下参培率亦有望提升；公司19年起针对新业务密集资源投入，考研、教师、IT培训等新板块有望成为中长期重要增长力量。公司为A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的，2月1日将有16亿股限售股解禁，占解禁后流通股本67.8%，建议关注。）
新东方-S（37/30X，中国最大的民办教育服务提供商，稀缺的全国化教育培训龙头、品牌力强；公司聚焦K-12校外培训，网点总量、广度、密度均领先行业；疫情后公司地面业务全面OMO化，放大优质师资的辐射面、扩大招生体量、改善运营效率，OMO收入占比有望持续提升；疫情期间线下培训行业洗牌，龙头市占率有望提升。）
紫光学大（52/30X，A股K12课外培训龙头，创始人金鑫回归上市公司后治理结构明显改善，12月17日公司定增事项获证监会批文，近期有望落地。本次定增拟募资9.6亿元用于新网点建设、OMO网点改造、偿还股东借款，未来三年公司计划重启增长策略，拟新增180家网点。减轻债务负担+经营效率改善带来利润释放。行业层面，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，1对1赛道有望进一步扩容，龙头优势明显。）
新东方在线（新东方控股的在线教育平台，K12全国化大班+本地化小班双轮驱动；线上获客成本抬升、自有流量稀缺的背景下，公司率先发力线下，大、小班线下网点分别进入100+/270+低线城市；在线教育格局未稳，大班业务有望角逐一梯队，东方优播小班FY22有望盈利，验证小班模式。）
豆神教育（头部IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。20年公司成功搭建“王者-拔尖-培优”产品体系，素质+应试内容全面升级，顺应升学主战场往中高考转移的趋势。截至2021年1月，公司直营中心74家、加盟中心353家、教师数量892人。公司于2020年10月公告股票激励计划，授予价格为9.15元/股，考核目标为2021/2022/2023年中文未来营收增长率相对2019年增长不低于100%/200%/350%，对应收入为8.76/13.14/19.71亿。）
中国东方教育（职业技能培训龙头，烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先，截至20H1共有学校194个。自19年起公司扩张节奏趋稳，新校区趋于成熟、利润释放；疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响，明年业绩有望反弹；长期看，公司三年以上长期培训人次增加，客单价提升，业绩稳定性更强；第四板块美业试点启动，值得期待。1月5日公司大股东合计配售6000万股，提高公众持股比例，增强流动性。）
【衍生品组合】
泡泡玛特（78/51X，潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）
风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
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