导读：虽然已经连跌5天了，但目前，中证白酒指数的市盈率还有57.15，历史百分位99.11%，比过去99.11%的时间都要贵。


嗨，太意外了，张坤调仓了！
这感觉，就跟巴菲特说，他要卖可口可乐一样，手里的可乐都变味儿了。
1月18日的易方达中小盘，净值估算要跌1.27%，结果实际还涨了0.27%！
这妥妥的调仓的证据啊。毕竟，“净值估算”的主要依据，都是已经公开的、好几个月前的持仓。

01

他是什么时候开始调的？

根据易方达中小盘公开的2020年三季报，我们模拟建了它的重仓股（占基金净值比81.09%）的组合。
拜他常年持股集中所赐，回测出来，前期高度一致，直到最近，出现了明显的偏离！
组合还在下跌，但中小盘已经开始上涨了。
具体来看，我们推测大约是从12月底，开始了调仓之路……
毕竟去年三季度就已接近300亿的规模，这么多钱大进大出，还得好些天的调整。
12月底、1月初，白酒涨得最好的几天，收益反而不及预估值；
这些天，白酒暴跌时，它又摔得轻一点；
甚至在白酒大幅下跌时，它还出现了上涨。

02

其它重仓白酒的基金有变化吗？

与张坤同公司的萧楠，在调仓这事儿上，节奏和张坤完全同步。
而他的两只基金，同样也是常年高仓位白酒，同样一买就是6年。
加上张坤的中小盘，这三只是公募界买茅台最多的主动基金了。
相比之下，其它公司的消费类基金就……动静不大。
比如同样在我们基金池里的刘彦春，他的两只明星基（景顺长城鼎益混合、新兴成长）的重仓股，泸州老窖、茅台和五粮液都位列前5，但显然，这两天变化不大。
胡昕炜的汇添富消费行业，茅台是第一重仓股，另外五粮液、泸州老窖、酒鬼酒也算重仓，也没出现太大变化。
但全球买茅台最多的基金——美国资管巨头资本集团 Capital Group 旗下的欧洲亚太成长基金（EuroPacific Growth Fund），刚刚公布去年四季度的持仓，已经从761.1804万股减持到716.1704万股了。
（2020年四季度持仓）
（2020年三季度持仓）


03

这是什么信号？

 目前来看，也许市场还有分歧，但要知道，张坤买白酒，一买就是七年。
易方达中小盘可是公募基金界唯一一只连续30个季度重仓茅台的基金，他刚买的时候，还是移动互联网风生水起的2013年。
而隔年第四季度，他又买入了五粮液，接着2015年的第二季度，泸州老窖也开始加入十大重仓股的行列……
他曾公开分享过自己挑选公司的标准：“不想持有十年以上，就不要持有一分钟。”（当然，这话是巴菲特说的。）
十年未满，如今的调仓，是下车，还是减仓？只能等到二季度才有答案了。
但确定的是，白酒已经太贵了。

04

到了该卖的时候了？

我们之前分析过白酒，长期回报秒杀其它版块，但现在，看看它的估值：
虽然已经连跌5天了，但目前，中证白酒指数的市盈率还有57.15，历史百分位99.11%，比过去99.11%的时间都要贵。
即便是在2015年的大牛市，白酒也没这么贵过。
“贵”意味着什么？
举个例子你就明白了，一个东西现在的价值是100元，每年增值15%，目前的市价是150元，那么你愿意买吗？
如果拿两年，价值会到132.25元，不到成本，不合算。
如果拿五年，价值会到201.14元，收益率34.09%，还可以。
虽然不准确，但道理差不多，白酒目前就是这种情况。
买贵的风险，可以参考17年底、18年初。
当时白酒的估值也是登顶了历史高峰，市盈率39.38，但接下来的故事，大家都知道了，暴跌40%，也只花了4个多月…… 
写完这篇，也许白酒会一直跌下去，也许还会回头、继续泡沫的狂欢，茅台、五粮液也依旧是好公司，白酒依旧是好赛道……
但即使再好的公司、再好的板块，透支掉未来几年业绩的估值，也不再是合算的买卖。
毕竟当年的美股，经历了漂亮50，即便是可口可乐，也用了近10年的横盘，才消化掉估值。
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