影响力投资警惕“漂白”：IMM模型如何实现量化分析丨FOF Global

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STRATEGY

2020年11月，高瓴资本发布了首份可持续性价值投资影响力报告。影响力投资愈发变得主流，越来越多的投资者开始正视投资的社会价值，以更可持续的方式实现资产增值。如何评估和量化预期的影响力投资回报率是投资过程中的重要一环，本文介绍的影响力IMM（货币乘数）则是量化衡量的工具之一。

童熙悦丨作者

熊巧丨编辑

长期以来，人们一直误认为社会性创投不能产生与其他项目同等的财务回报，但麦肯锡对2010年至2015年之间退出的48个投资者进行了研究，发现他们的IRR约为10％，前三分之一的交易更是产生了34％的内部收益率，这清楚地表明社会性投资退出后依然可以产生可观的收益。

睿思基金

TPG（德太投资）在影响力方面表现突出，其于2017年设立了规模为20亿美元的睿思基金（The Rise Fund），当时是有史以来规模最大的影响力基金。背靠名人支持者且拥有广受赞誉的影响力投资衡量工具让TPG获得了主角光环。以数据为基础的影响力货币乘数（Impact Multiple of Money, IMM）是TPG最著名的指标，通过遵循以下五个原则，IMM使睿思基金能够在其整个投资过程中有效地管理、衡量和推动影响力回报：

1) 衡量：将影响力的衡量贯穿于整个投资周期。

2) 溯源：根据研究结果挑选出产品、服务和咨询能够带来特定可量化社会或环境效益的公司。

3) 调查：以量化的方式估算投资预期效果，并明确其如何与TPG的影响力目标保持一致。

4) 投资：通过管理投资来提高影响力绩效和财务回报。监控整个投资在实现影响目标方面的进展。

5) 退出：退出后评估并报告投资实现的总影响力。

影响力货币乘数IMM

IMM是由睿思基金和Bridgespan集团耗时两年且反复测算得出的概念，其表示每投资1美元所能获得的最低社会投资回报。该指标能够将社会性成果货币化，例如，温室气体的减排量、教育程度的改善度、健康医疗的优化度等成果。此外，采用该指标的企业可以根据自身的影响力投资目标设置最低阈值，例如，睿思基金只投资IMM大于2.5的项目，即每投资1美元，睿思基金至少要获得2.5美元的社会投资回报。

计算IMM分为六个步骤：

第一，评估被投项目的相关性和潜在规模。公司是否具有可衡量的社会或环境影响力，其产品或服务将涉及多少人？

投资者应该首先考虑被投资项目（产品或服务）与社会环境影响的相关性，例如，在评估家用电器制造商时，要考虑其在产品线中是否考虑了节能；而评估卫生诊所及医疗项目时，则需评估其将服务扩展到低收入社区所产生的潜在社会效益。关于规模，投资者可以尝试回答以下两个问题，产品和服务将涉及多少人？其带来的影响力有多大？

睿思基金早年投资了一个教育科技公司EverFi，该公司有三个重点计划，即为400多所大学提供酗酒防范教育课程（AlcoholEdu）、为650多所大学提供性教育课程（Haven）和在6100多所高中开设金融教育课程。根据这些学校的预计年度招生人数，睿思基金估计，从2017年开始的五年内，其对EverFi的投资可能会影响超过610万学生。

睿思基金投资的另一个项目Dodla Dairy每天从印度南部农村地区采购和加工新鲜牛奶，该地区有22万名农民。据估计，牛奶在未来5年内的销售量将达到26亿升，睿思基金对Dodla Dairy的投资将使该农村地区的农场家庭的年收入从425美元增加到735美元，增长率高达73%。

第二，确认被投项目所产生的社会或环境影响力目标，并确定现有的研究和数据是否能够证明影响力回报可实现、可衡量。

投资者需根据事先确定的被投项目影响力目标来评估该项目上是否可实现、可衡量。投资者可以利用大量的社会科学报告来评估公司的影响力潜力，在过去的十年中，基金会、非营利组织和一些政策制定方在很大程度上依靠研究成果来指导对社会项目的资助，且“行之有效”。

就EverFi中的酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目这一投资案例来说，通过2010年的随机对照试验，参加其课程项目的学生发生酒精相关意外事件的比率降低了11%。根据美国国立卫生研究院的资料，与酒精相关的死亡人数占所有美国大学生死亡人数的0.015%。因此，睿思基金估计，酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目在未来五年内影响到的220万学生中，有36条生命将得到挽救。

第三，评估被投项目影响力成效的经济价值。

一旦确认了影响力绩效后，投资者需要根据锚定研究（Anchor Study）将这些绩效转化为经济术语，该过程必须具有严谨性。若在研究的过程中具有不确定性，应当向相关领域的专家寻求指导。

为了将酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目的影响力成果转化为经济术语，睿思基金求助了美国运输部，使用生命的统计学价值（Value of Statistical Life, VSL）来量化酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目的影响力收益。根据这项锚定研究，一次死亡的统计学价值是540万美元，结合第二步的评估，酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目在未来五年将通过挽救36条生命而产生1.94亿美元的影响力价值。

第四，风险调整。使用影响力实现指数体现实现预期的可能性。

虽然借助外界专家的力量能够有效的进行影响力效益评估，但是直接应用外界的研究结果存在一定风险。因此，睿思基金调整了锚定研究所得的影响力效益，通过计算“影响力实现指数”，来提高评估的准确性。该指数采用100分制，表示被投项目的影响力概率得分。经过测算，酗酒教育课程（AlcoholEdu）项目的影响力概率得分是85%，因此其调整后的影响力价值是1.94亿美元与85%的乘积，即1.64亿美元。

第五，计算终值。考虑在投资终止后，项目的社会或环境价值持续而实现的最终值。

在金融领域，终值估算的是在某一确定预测期限过后的企业价值，通常占企业预计总价值的很大一部分。在社会投资中的应用中，不同项目所产生的影响力具有不同程度的可延续性，有些项目的影响力能持续3-5年，而对于许多项目可能会产生较长期的影响（例如安装太阳能电池板，在安装后很长时间都可以节省能源）。因此，在这些情况下，估算最终值是有意义的。

第六，计算IMM。

企业和投资者的IMM计算方式存在些许差异。企业的IMM可直接用影响力预期价值除以投资额。假设一家公司投资了2500万美元，为发展中国家的农村居民推出了一系列低成本的眼镜，其研究结果显示，基于提高的生产率和收入，社会效益估计为2亿美元。该公司只需将2亿美元除以2500万美元即可得到IMM。因此，每投资1美元就会产生8美元的社会价值，IMM表示为8倍。

但是，投资者必须考虑自己对被投资公司只拥有部分所有权。假设睿思基金投资2500万美元购买了一家公司30％的股权，该公司预计将产生5亿美元的社会价值。那么投资者拥有的股份所反映的影响力收益为1.5亿美元。再用1.5亿美元除以其2500万美元的投资额计算IMM，即每投资1美元，其社会价值就达到6美元，IMM为6倍。

异曲同工

北京民政局注册的亿方公益基金会采用了类似IMM的工具，即社会投资回报率（SROI）。SROI是由美国罗伯特创业发展基金会（Roberts Enterprise Development Fund, REDF）与新经济基金会(New Economics Foundation, NEF)建立的模型，该指标表示每投资一美元所能产生的社会效益。SROI评估步骤分为以下六个：第一，明确被投项目的社会投资目标及分析范围。明确被投项目方是否具有清晰的计划来达到其社会价值目标。第二，定义利益相关方。明确获利的利益相关方及其获利程度。第三，描述产生社会效益的过程。描述被投项目产生社会效益的证据链，即投入，活动，产出，结果及社会效益五个方面。第四，基于假设，将社会效益转化为经济术语，即货币化。第五，计算社会投资回报。