◆ 美国财长努钦致信美联储主席鲍威尔,要求延长CPFF、PDCF、MMLF、PPPLF90天
欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯:紧急抗疫购债计划(PEPP)和定向长期再融资操作(TLTRO)在危机中有效
日本10月核心CPI同比降0.7%,降幅为2011年3月以来最大
国务院同意浦东新区开展“一业一证”改革试点
反不正当竞争部际联席会议制度建立
证监会:退市指标将不再单纯考察企业盈利性

国际市场
银河观点集萃
1
林相宜丨纺织服装行业分析师
S0130520050007
纺织服装丨RCEP签订,纺织服装行业龙头或受益最大
我国作为全球最大的纺织品出口国,拥有全产业链生产优势,在行业研发、高附加值、高劳动效率、快反短交期、复杂产品订单、港口运转效率等方面具备优势;另一方面,东南亚人力成本、税收成本(与欧盟北美市场间关税等)、原材料是构成成本优势的主要来源,但其本土纺织业规模不大,大企业较少,缺乏竞争力,主要纺织业大企业为外商投资企业,这就为我国纺企海外转移产能创造空间和优势,使得RCEP区域内贸易合作关系更加紧密。同时RCEP统一的原产地原则将为我国服装企业在供应商、物流和通关等方面带来便利。
基于以上分析,我们建议持续关注海外有产能布局的龙头企业开润股份(300577.SZ)、健盛集团(603558.SH)。
2
任文坡丨石化行业分析师
S0130520080001
卫星石化(002648.SZ)打造“C2+C3”双龙头,跨周期实现高成长
公司持续完善C3产业链,纵向延伸PP业务、横向扩张丙烯酸及酯业务,进一步巩固丙烯酸行业龙头地位;同时倾力打造的C2产业链一期一阶段125万吨/年乙烷蒸汽裂解项目投产在即,将显著增厚公司业绩,助力公司跨周期实现高成长。我们预计2020-2022年公司营收分别为105、195、267亿元,同比变化-2.6%、85.3%、37.3%;归母净利润分别为13.3、26.5、36.5亿元,同比变化5.6%、99.3%、37.7%;每股收益(EPS)分别为1.08、2.16、2.98元,对应PE分别为25.1、12.6、9.1。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
3
李昂丨零售行业分析师
S0130517040001
家家悦(603708.SH)非公开发行助力未来成长,维持推荐
公司发布非公开发行股票修订方案。未来拟在山东省及周边省份新建连锁超市270家,同时本着“区域密集、城乡一体、多业态互补”的网络发展战略,同步建设张家口、淮北综合产业园以及羊亭购物广场。我们认为:连锁超市发展募集资金达11.2亿,占总募集项目50%,预计未来开店增速仍将维持较快水平。我们预测公司20/21年实现营收184.56/216.06亿元,净利5.68/6.82亿元的预测;对应PE 26/20倍,维持“推荐评级”。
今日要闻
1
国际要闻
◆ 美国财政部报告显示,9月海外投资者美债持仓规模降至7.071万亿美元,为连续第二个月抛售美债。中国的美债持有量由1.068万亿美元降至1.061万亿美元,创下2017年3月来新低,这是中国连续第四个月减持美债
美国财政部官网显示,美国财长努钦致信美联储主席鲍威尔,要求延长商业票据融资工具(CPFF)、一级交易商信贷工具(PDCF)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF)和薪酬保障计划流动性工具(PPPLF)90天。
◆ 美国上周初请失业金人数意外增至74.2万人,高于预期的70.7万人,为五周来首次上升,表明在疫情复燃和防控收紧的情况下,劳动力市场的复苏正在放缓
欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯:不排除降息,但利率已经接近下限;欧元区经济状况脆弱;紧急抗疫购债计划(PEPP)和定向长期再融资操作(TLTRO)在危机中展现出有效性。
日本10月核心CPI同比降0.7%,降幅为2011年3月以来最大,预期降0.7%,前值降0.3%。
菲律宾央行意外降息25个基点至2%。印尼央行意外降息25个基点至3.75%。土耳其央行将关键利率上调至15%,此前为10.25%
◆ 国际金融协会最新报告指出,预计到年底,全球债务规模将飙升至创纪录的277万亿美元。截至今年9月底,发达市场整体债务占GDP的比率从2019年底的380%跃升至432%;新兴市场的比率则涨至约250%
◆ 亚太经合组织(APEC)已制订2020年后合作愿景,即将提交APEC领导人非正式会议批准,以代替将于今年年底到期的“茂物目标”。2020年后合作愿景是引导APEC未来20年合作的纲领性文件,强调推进区域经济一体化、特别是亚太自贸区进程
2
国内要闻
◆ 国务院同意建立由市场监管总局牵头的反不正当竞争部际联席会议制度其主要职能包括:研究并推进实施反不正当竞争工作的重大政策、措施;指导、督促有关部门落实反不正当竞争工作职责;组织开展对不正当竞争热点问题和典型违法活动的治理,加强有关部门在反不正当竞争工作方面的协作配合
◆ 国务院批复同意上海市浦东新区开展“一业一证”改革试点,试点期为自批复之日起至2022年底
商务部:将根据RCEP关于新成员加入的规定和香港发展的实际需要,支持香港尽早加入RCEP;中方愿与日、韩方一道,加快推进中日韩自贸协定谈判,打造“RCEP+”的自贸协定;中方对加入CPTPP持积极开放的态度。
◆ 财政部顺利发行40亿欧元主权债券,取得截至目前我国境外主权债券发行的最低收益率,并首次实现负利率发行。其中,5年期7.5亿欧元,发行收益率为-0.152%;10年期20亿欧元,发行收益率为0.318%;15年期12.5亿欧元,发行收益率为0.664%
◆ 证监会上市公司监管部副主任孙念瑞:下一步将优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标;总体思路是不单纯考察企业盈利性,而是同时注重持续经营能力;退市的指向性更符合注册制要求,亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点,退市监管更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清
◆ 海南省政府副秘书长孙世文:海南自贸港首张进口原辅料“零关税”正面清单已经发布,另外还有三张清单也有望在今年底前出台;海南正制定QDLP暂行办法,全方位便利境外资本投资海南PE和VC市场
银河11月组合
银河月度金股组合总回报(成立至今)

银河观点集锦
1
林相宜丨纺织服装行业分析师
S0130520050007
纺织服装丨RCEP签订,纺织服装行业龙头或受益最大
一、事件
11月15日,东盟10国、中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP),各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主,自贸区有望在较短时间内取得重大阶段性建设成果。
二、我们的观点
(一)RCEP有望推动后疫情时代经济复苏
截至2018年的统计数据,协定15个成员国将涵盖全球约23亿人口,占全球人口的30%;GDP总和超过25万亿美元,区域对外出口额达5.6万亿美元,吸引外商投资3,700亿美元,均占全球总量1/3左右,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。
2020H1中国东盟经贸合作历史上首次超过欧盟、美国,成为我国第一大贸易伙伴,进出口贸易总额达到2.09万亿元,占我国外贸总值14.7%。2020前三季度,我国与其他RCEP成员贸易总额达10,550亿美元,约占我国对外贸易总额的三分之一。RCEP 协定的签署将加强成员国之间的经贸合作往来,根据国际智库测算,2025年,RCEP 可望带动成员国出口增长比基线多10.4%。
RCEP协议中,各成员之间关税减免以立即降至零关税、十年内降至零关税为主。当前中国-东盟自贸区零关税已覆盖双方90%以上的税目产品,RCEP正式签署后,该比例将达到95%。
RECP的初衷旨在形成区域内统一的规则体系,降低经营成本,减少经营的不确定风险。根据域内比较优势形成供应链和价值链,加速商品流动、技术流动、服务流动、资本流动,形成“贸易创造”效应。域内企业均可参与原产地的价值积累,对促进区域内相互贸易投资大有裨益。
(二)中国纺织服装产业链优势凸显
今年以来防疫产品出口拉动纺织品出口快速增长。1995-2008年中国纺织品出口呈逐年上升趋势,但占到我国出口总额比例逐年下降,自2008年起出口占比维持在5%左右。受到全球新冠疫情的影响,2020年以来我国纺织品出口规模较大,主要原因系我国疫情控制较好,复工复产较快、效率较高,同时防疫产品出口拉动纺织品出口金额。
从我国纺织服装出口目的国分布来看,纺织品主要出口地区为越南、中国香港、柬埔寨等,这些地区主要为上游原材料、半成品,经再加工制造后再转运发达国家,而服装类主要出口地区为美国、欧盟、日本、韩国等发达国家。国际政治局势的不稳定如国际油价上扬、贸易战、乌克兰危机等多个事件也在一定程度上影响影响我国纺织服装对外贸易量。
从纺织制造产业的转移情况来看,产业不断向人力成本低、优惠政策地区转移。第一次工业革命期间,以英国为代表的出现近代机器纺织工业;20世纪50年代,以美国为代表的棉花种植、技术优势迅速崛起;20世纪70年代,以日本为代表的技术改进和以香港、台湾、韩国的低人力成本的制造业快速发展;20世纪80年代,以中国大陆、越南、柬埔寨等低人力成本国家更迭发展;我们预计产业未来由劳动密集型转向资本密集型发展,向更低人力成本、更多政策优惠的国家(柬埔寨、缅甸)转移发展的趋势。
我国企业在中高端产品方面的优势是在产业转移背景下的独特竞争力。缅甸、柬埔寨等东南亚本土的纺织制造企业的生产能力基本停留在低端阶段,处于来料加工(Cutting-Making and Packing)转向离岸交货(Free onBoard)经营方式,从而毛利率和盈利水平较高。同时,布局海外产能也是在我国纺织制造景气度下降趋势下的特点之一,申洲国际、鲁泰、百隆东方、华孚时尚、健盛集团、联发股份等主要上市公司均已在越南、柬埔寨等东南亚各国建厂开工,降低企业成本的同时,扩大规模效应。
越南、柬埔寨、缅甸、印度和非洲部分国家在原材料成本、人工成本、环境和其余成本、贸易环境、税收优惠、政局稳定等方面均具备建立集中纺织产业园的条件,符合大型纺织制造企业战略转移的布局,从而降低企业经营成本,实现更高盈利的目的。
三、投资建议
我国作为全球最大的纺织品出口国,拥有全产业链生产优势,在行业研发、高附加值、高劳动效率、快反短交期、复杂产品订单、港口运转效率等方面具备优势;另一方面,东南亚人力成本、税收成本(与欧盟北美市场间关税等)、原材料是构成成本优势的主要来源,但其本土纺织业规模不大,大企业较少,缺乏竞争力,主要纺织业大企业为外商投资企业,这就为我国纺企海外转移产能创造空间和优势,使得RCEP区域内贸易合作关系更加紧密。同时RCEP统一的原产地原则将为我国服装企业在供应商、物流和通关等方面带来便利。基于以上分析,我们建议持续关注海外有产能布局的龙头企业开润股份(300577.SZ)、健盛集团(603558.SH)。
四、风险提示
纱线和面料产品需求下滑的风险、人民币大幅升值的风险、国际贸易政策大幅变化的风险、海外产能投放不及预期等。
2
任文坡丨石化行业分析师
S0130520080001
卫星石化(002648.SZ)打造“C2+C3”双龙头,跨周期实现高成长
一、我们的观点
(一)公司:持续布局优质产能,跨周期实现高成长
公司持续布局优质产能,已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前拥有90万吨/年PDH、45万吨/年PP、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年SAP、2.1万吨/年有机颜料中间体。公司仍处在快速发展期,有望跨周期实现高成长。一是C3产业链持续扩张,二是倾力布局C2产业链。比较确定的是,PP、PE、EO/EG等下游产品面临行业大举扩能,竞争激烈致盈利收窄的趋势,但公司凭借成本优势、规模优势将显著提升业绩,跨越周期实现高成长。
(二)C3产业链:现有业务持续扩张,行业龙头地位愈加巩固
以丙烷为原料生产丙烯及下游衍生产品,较石油路线具有一定成本优势。公司是国内优质丙烯酸及酯龙头企业,丙烯酸、丙烯酸丁酯市占率14.3%、16.7%。
公司现有业务纵横扩张,抢占市场、增厚盈利。18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯装置即将投产,将进一步巩固公司龙头地位;30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目有望2021年投产。
(三)C2产业链:新业务布局进展不断,低成本优势助推高成长
当前乙烷路线基本处在乙烯成本最底端。在油价走高时,乙烷路线竞争优势将更加凸显。
公司倾力打造C2产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段125万吨/年乙烷蒸汽裂解项目预计在2021年一季度投产,助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头企业。
二、投资建议
预计2020-2022年公司营收105、195、267亿元,同比变化-2.6%、85.3%、37.3%;归母净利润13.3、26.5、36.5亿元,同比变化5.6%、99.3%、37.7%;每股收益(EPS)1.08、2.16、2.98元,对应PE 25.1、12.6、9.1。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
三、风险提示
丙烷价格大幅波动风险,乙烷价格大幅上涨风险,产品价差下跌风险,新建项目达产不及预期风险等。
3
李昂丨零售行业分析师
S0130517040001
家家悦(603708.SH)非公开发行助力未来成长,维持推荐
一、事件
公司发布非公开发行股票修订方案。未来拟在山东省及周边省份新建连锁超市270家,同时本着“区域密集、城乡一体、多业态互补”的网络发展战略,同步建设张家口、淮北综合产业园以及羊亭购物广场。
二、我们的观点
(一)连锁超市发展募集资金达11.2亿,占总募集项目50%,未来开店增速仍将维持较快水平
公司现有门店874家,2017/2018/2019/2020Q3总门店数为631家/675家/732家/783家/874家,分别对应新增门店数量为68家/85家/80家/91家,预计2020年全年开店将达到或超过100家,展店节奏呈现出加速态势,年均开店数量为81家。募集方案中计划连锁超市在未来三年新增门店270家,年均新增门店90家,考虑同期供应链建设进度与应用程度,我们预计未来三年公司总体的开店节奏或呈现出前低后高的走势,结合公司优秀的经营管理能力,门店培育期继续得到优化的同时将加速公司周转水平,搭配流动资金的补充,为完成开店计划提供基础保障。
(二)供应链建设始终是超市行业的首要考量
超市业态的销售半径相对有限,比起大范围跨区域的无序扩张,我们认为区域加密才是重中之重,连锁品牌的品牌效应终究要靠“连锁”去实现。公司近年来通过收并购等方式主动渗透山东省周边的区域市场,目前新增覆盖河北、内蒙古、安徽、江苏等省内部分地区,并已拥有57家门店,山东省外门店数量虽占比较低,但从公司供应链建设方向不难看出“省外加密”的扩张路径值得期待。方案拟募集5.7亿(总投资约8.1亿)建设约16.5万平方米综合产业园区(张家口11万平方米,淮北5.5万平方米)。建设两个现代化的物流和农产品加工示范园区,成为区域性中央仓储物流中心,为周边门店提供新鲜、及时、安全的商品配送,并通过规模优势降低商品物流仓储成本,为周边门店的后续快速发展和稳定经营带来强有力支持。
(三)建设体验感较强的综合体,继续丰富自有业态,主动挖掘市场需求
中国消费市场近年来虽面临整体增速下滑的困境,但我们始终认为中国的消费升级趋势从未发生改变,一些潜在的需求并没有被充分挖掘,消费市场当前面临的问题时有效供给不足。公司主动投入,深挖市场需求的经营方向值得肯定。再者,公司之前已具备充分的零售多业态运营经验,我们认为公司打造的新综合体将会给消费者带来不一样的服务体验,值得期待。
三、投资建议
我们维持公司盈利预测:2020/2021/2022实现营收184.56/216.06/251.80亿元,归母净利润5.68/6.82/7.82亿元,对于EPS 0.93/1.21/1.29,对应PE 26/20/18倍,维持“推荐评级”。
四、风险提示
CPI不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购门店业绩不及预期的风险。

本文摘自:2020年11月20日发布的晨会研究报告
责任编辑:丁文
执业证书编号:S0130511020004
推荐阅读
评级体系:
银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明:
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司(以下简称“银河证券”)研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的,或含有“银河研究”,或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台,本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告,本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载,本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容,如需了解详细、完整的证券研究信息,请参见银河证券研究院发布的完整报告,任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用,订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力,保持自身的独立判断,不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证,银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任,订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险,订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断,相关的分析结果及预测结论,会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告,在不发出预先通知的情况下做出更改,敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告,均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见,敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者,请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。
除银河证券官方网站外,银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有,银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)的复制、转载,均需注明银河研究的出处,且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险,入市请谨慎。
继续阅读
阅读原文