泡泡玛特是近期IPO股票中较热门的一支。
潮玩+盲盒的业态本身就很新颖,在他身上,没有一家可以100%的对标公司,无论是万代还是乐高还是三丽鸥,是迪士尼还是孩之宝。但反过来看,泡泡玛特似乎有机会像上述公司一样成功。
而近年来,公司收入从几千万飙升到十亿水平,很高的预期,很棒的成长性,都汇聚到了这支股票身上。
大步前进的业绩
从业绩上看,泡泡玛特算的上进步神速,从2017年的1.5亿迅速扩大到2019年的16.8亿,增长10倍。
至于利润,也从17年的150万扩大到2019年的4.5亿。
简直就是坐上了垂直电梯。如今的资本市场,30%以上的业绩增速就足够惊艳,泡泡玛特的成长性,算得上是首屈一指。
资料来源:公司招股书
不过在这份业绩背后,依然透露了一些问题,我们看到2019年下半年,2019H2的收入与2020年H1的对比:
2019年H2的收入为11.4亿,毛利为7.6亿,净利润为3.4亿,而2020年H1收入为8.1亿,毛利为5.3亿,利润为1.4亿。
对于零售企业来说,产品消费不太存在明显的季度性,因此这份环比下降较为严重的半年报,值得关注。
当然,这个可以归因与疫情,导致线下零售大幅受挫,毕竟公司在线下渠道的占比超过50%,
但我们对比线上渠道销售:
2019年H2的线上销售额为3.73亿,而2020H1的线上销售额为3.34亿,同样是下滑的。但这也不能排除是生产层面的问题。
因此,是否面临了成长瓶颈,需要下半年的业绩来揭露答案。
资料来源:公司年报
成长性与持续性
对于这种这种超高速增长的公司,有一个必须回答的疑问是,增长的边界在哪里,而这个增长达到的业绩,是否具有持续性。
公司不能因为当下利润高,同比增速高,就能贸然给一个高估值,估值的基础是持续性,不具有持续性,当下增速再高也扯淡,例如处于业绩爆发期的猪肉股。
泡泡玛特依靠目前的盲盒+潮玩的玩法,到底是吃了年轻人贪新鲜的红利,抑或是创造了一种持续创新的需求,这个问题需要答案。
因为本质上,从产品看,泡泡玛特是一家玩具公司,只是提供了玩法和零售上的创新罢了。事实上,如果对比日本的扭蛋玩具玩法,可能创新都说不上。
盲盒类似于Gacha,就是游戏内的抽卡玩法,如,原神内的一次可莉角色抽卡活动,一个月能为米哈游带来几亿的营收,本质都是吸引人的物品,通过带有赌博性质的概率抽取,来满足某些消费者暴富的欲望。所以,盲盒的高增长看似很厉害,但隐藏在各个畅销榜游戏的流水当中的Gacha,实际上才是目前最大的盲盒玩法。
而从泡泡玛特的一些狂热粉丝的自述中可以看到,他们迷恋的不一定是这个玩偶,而是开箱一瞬间的感觉。这一点跟目前大部分网络游戏内开箱抽卡,抽技能,抽人物的心境都是类似的。
而从产品结构化收入看,此前大火也最具有代表性的的MOLLY已经呈现收入停滞的状态,而从公司产品迭代的频率看,同系列产品上新,推出新系列产品的频率极高,基本达到一个月4次。
资料来源:公司招股书
可见,老IP是很快过气的。
而公司的非自有IP占比也在不断提高,目前已经引入了如米奇、Hello kitty等知名大IP进行开发,毕竟,好IP是稀缺的,也不可能自己签约的全部能火,随着竞争越来越大,不得不借助外力是正常的。
而越来越多的非自有IP,则意味着成本把控力的削弱,以及开发延续性的降低。
由此可见,单IP产品带来的成长是不持续的,必须要通过多IP多系列产品来驱动公司的业绩增长,就意味着潮玩是一个创意迭代型产业,类似如音乐创作,游戏等产业。
这些行业都一样,需要不断地开发新产品,一款产品的生命周期是有限的,稍不留意就过气了。游戏行业也是如此,发行商需要不断寻找好的IP来开发游戏,又或者不断寻找好的游戏进行代理,本质拼的就是宣发和营运的能力。
我们再聚焦到客户群体上,公司的产品消费者75%是女性,而18-34岁的占比为78%,其用户画像就很快可以看清楚,大部分是年轻的消费者,而且相对消费意愿较高。
而近年来,是否针对这一群体的消费行业增速都颇高?
化妆品,女性向游戏,现在的盲盒,饮品店,各类新消费品牌,实际上,这一个个好赛道背后,都是同一类群体所支撑起的,所以我们也可以看到,这一大片的行业,增速是极其趋同的。
也就是说:泡泡玛特,完美日记,喜茶,其实可以归结为同一类公司。
从整个盲盒+潮玩的逻辑上看,泡泡玛特可以归为一家定位年轻女性的游戏发行公司,本质是制作内容,然后进行宣发运营,玩法的核心与传统手游无异,就是抽卡,只不过这个操作的方式,是线下的,而获得的产品,是精致的玩偶而不是虚拟角色罢了。
同样的,泡泡玛特所面临的风险,与游戏一样,都是产品快速迭代的风险,游戏公司需要保持新产品的增长可以超过老产品的消退,而泡泡玛特同样需要越来越多的产品来维持新鲜感以保持业绩的增长。
所以从估值上,泡泡玛特可以跟游戏公司看齐,但与完美日记,喜茶等依然有些距离,毕竟后两者都是可以产生自己的品牌粘性的,但泡泡玛特的粘性其实更建立在IP上。
结语
总的来说,泡泡玛特目前有短忧,不知道今年上半年的业绩是不是遇到了瓶颈,而类似于大多数游戏公司,产品持续的迭代使得整个商业模式具有不稳定性,内容生产行业永远无法被垄断,因此,估值方式也应该向游戏公司看齐。20-30倍PE估值,就已经挺合理了。
但不可否认的是,虽然竞争激烈,但泡泡玛特站在市场第一的位置,在同一个IP的发行运营:即生产——营销等套路,肯定有比其他厂商过人的方法。因此,长期看,如果潮流玩具这个行业不消失,那么泡泡玛特依然能在这当中获得不俗的业绩。
因此,如果泡泡玛特下半年的业绩仍然靓丽,市场则会充分认可其前景,那么估值可以与完美日记,喜茶等(约20倍PS)同步,则也还存在一定的合理性。
而且需要考虑到:公司上市在即,作为一家消费品公司,在拿到一大笔融资后,可以打广告给投资人看,对投资者形成聚焦效应。(可以这样理解,上市既是融资,又是给品牌打广告)
然后,也可以大笔收购IP,大肆扩张开店,在不考虑投入回报比的情况下,利用融资额带动营收的提升是很简单的。因此说,公司的长期虽然缺乏确定性,但短期内维持高成长不困难,并且还在爬坡,在这种时间点,应该大部分的投资者还是愿意进入投资的。
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