本文来自方正证券研究所于2020年11月29日发布的报告《传媒数据周报(2020年第48周)——〈装台〉登陆芒果TV,斑马AI课用户超150万》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。姚蕾S1220514060006
核心观点
1、核心观点:传媒板块投资机会通常来源于三种:第一种,产业大演进周期带来,比如2G-3G,3G-4G,4G-5G,这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会;第二种,新渠道崛起带来,比如历史上院线渠道、长视频渠道,现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起,这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会;第三种,商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破,促进市值天花板的不断突破,比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质,重点推荐四大子板块-游戏板块(现金流好、爆发力强、叠加云游戏主题)、视频板块(长视频、短视频APP、大屏场景)、生活圈媒体(分众传媒)、在线教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题(抖音/快手/B站概念股)。我们认为近期A股游戏板块由于重磅产品集中上市造成市场过度担忧买量成本持续升高而过度调整,龙头公司明年估值20X左右,建议积极布局。
A股游戏公司近期重点产品储备:三七互娱《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG;完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《Magic Legends》《Torchlight III》;吉比特《摩尔庄园》《一念逍遥》;掌趣科技《全民奇迹2》;世纪华通《庆余年》《传奇天下》;游族网络《新盗墓笔记》;等等。
游戏数据:①据Sensor Tower,2020Q3美国手游市场中进入畅销榜Top100的中国手游达20款,合计吸金6.44亿美元(YoY+57%),是2018年Q3的3.6倍。在收入榜中,腾讯《PUBG Mobile》稳居榜首;在下载榜中,音乐游戏《Beat Blade》以超过500万次下载位列榜首。②据SuperData,在全球数字游戏10月收入榜中,玩家在数字游戏上共花费106亿美元,同比增长14%。其中,主机领域增长最快,游戏收入同比去年增长18%;移动端和PC端的收入则分别增长了15%和10%。国产游戏《原神》是10月份最卖座的游戏,在各个平台上,《原神》移动版排名第二、主机版则排名第九,PC版未进前十。③据Sensor Tower,今年前10个月,策略手游在美国市场的收入超过了28亿美元(YoY+21.7%)。其中收入最高的游戏是Supercell的《部落冲突》,约2.62亿美元。第二、三名均是SLG手游,分别是莉莉丝的《万国觉醒》与华纳兄弟的《权力的游戏:征服》。
大厂动态:①TGA 2020“最受期待奖”提名名单公布,为:《Elden Ring》(艾尔登之环)《光环:无限》《地平线:西部禁地》《战神》续作《生化危机:村庄》《塞尔达传说:旷野之息》续作。②索尼表示,PlayStation 5将在未来支持可变刷新率(Variable Refresh Rate)。③近日,微软游戏游艺设备(上海)有限公司的一款家庭娱乐游戏机通过了3C认证,或为国行做准备。④据The Verge报道,微软和苹果正在为iPhone和iPad开发Xbox Series X手柄,后续更新的iOS和iPadOS版本将支持该手柄。⑤虚幻引擎技术开放日Unreal Open Day首次以在线直播的形式在Bilibili举办,旨在为全球虚幻引擎开发者们分享最前沿的虚幻引擎技术与案例。据Epic Games数据,截至今年,虚幻引擎全球用户数超1000万,国内MAU较去年增长一倍多。国内使用虚幻引擎的游戏客户数量,也同比去年增长280%,其中手游客户数量同比增长533%。此外,祖龙与莉莉丝也于此开放日上透露了各自使用虚幻引擎开发的新作,前者是一款与祖龙系游戏画风相差颇大的《PROJECT I》,后者是废土题材的射击游戏《末日余晖》。
5G应用:谷歌云游戏服务主管Jack Buser表示,公司旗下的Stadia云游戏服务平台准备推出400款游戏,目前已有近200名开发人员加入到了这400款游戏的筹备与发布中。此外,Jack Buser还表示,Stadia的大部分游戏将会在2021年或更晚的时间上线。截至目前,Stadia云游戏平台大约上架了100款游戏。
【视频】芒果TV·青春新芒品鉴会公布2021年片单,《姐姐2》预计2021Q1上线,自制综艺超34个;剧集数量增加&题材丰富化,联合湖南卫视发布季风计划,12集精品短剧,2021开年巨献《狂猎》《礼物》。芒果TV截止20H1期末付费会员数2766万、YOY+84%,20H1推出多部热播剧集&综艺(《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等),剧集投入加码,8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首,9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第一、二,10月台网剧Top10含4席,11月(截至28日)自制剧《隐秘而伟大》(腾讯+芒果联播)位列榜首,自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿。都市生活大剧《装台》(张嘉译、闫妮、宋丹丹、秦海璐、陈小艺、文章等主演)今日(11月29日)上线,央视+芒果TV独播;《了不起的儿科医生》定档11月30日上线,芒果TV+优酷联播。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单,综艺、剧集、影视、动漫、纪录片等多维度布局,2021年预计播出综艺数量24部,其中综N代14部;现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧,2021年待播项目达78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示,预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单,剧集推出三大品牌剧场和四大致敬主题,综艺包括潮偶像、潮舞台、潮生活、潮情感、迷综热潮、尖叫浪潮共六大赛道。爱奇艺截止20Q2期末会员数1.05亿,同比增长440万、环比减少1400万。腾讯视频截止20Q3期末会员数1.2亿,同比增长1420万、环比增加600万。根据QM数据,10月芒果TV MAU 18285万人,DAU 3255万人,月人均单日使用时长71.4分钟。个股:芒果超媒、新媒股份等。
【营销】根据草根调研,分众商务楼宇电梯电视点位11月第4周单循环广告数量上海20个,YOY+33%;深圳14个/北京区14个,与上年基本持平。上海区单循环时长1088秒,YOY+23%;北京区1110秒,YOY+22%;深圳区1183秒,YOY+61%。互联网广告主教育方向,火花思维投放位列上海/北京第1、深圳第2,作业帮上海第2、深圳第4;新增瓜瓜龙,位列上海第4。其他互联网广告主天眼查,南极人、京东金融、铂爵旅拍保持规模投放,新增首汽共享汽车,位列北京投放2。消费品方向妙可蓝多、每日鲜语、剑南春、特仑苏、九牧王、日加满、新米粥、江小白、东方树叶保持规模投放。汽车方向捷豹、上汽大众、一汽大众等广告主投放。金融方向新增中欧基金。娱乐方向上海区游戏战双帕弥什进入投放前10。房产家居索菲亚在三地均有投放。疫情后广告主数量/时长整体好于去年;三地Q4投放较去年同期有明显提升。个股:分众传媒。
【教育】教育行业首选K12及大职业教育板块。职教考培受益于扩招周期,需求持续旺盛,关注具备管理红利的公司;高教板块受益扩招及并购周期,关注低估值、高分红个股;K12板块在线教育格局未稳,地面流量价值凸显,坚守行业龙头。个股:中公教育、新东方在线、紫光学大、新东方-S、豆神教育、中国东方教育等。
政策动态:浙江省政府办公厅发布《浙江省深化产教融合推进职业教育高质量发展实施方案》,方案提出,要健全中职—高职—本科—专业学位硕士等一体化人才培养体系,到2025年,中职毕业生升入高一级学校比重达50%以上,全省建成省级高水平高职院校15所、高水平专业群30个,省级高水平中职学校50所、高水平专业150个,省级高水平应用型本科高校20所,全国一流技师学院10所,全省职业教育综合实力继续处于全国第一方阵。
公司公告:①会计年结日为8月31日的公司近期密集发布年度业绩。宇华教育FY2020实现营收24.1亿元(yoy+40.5%),经调整净利润10.4亿元(yoy+31.2%)。中教控股FY2020实现营业收入26.8亿元(yoy+37.0%),归母净利润6.3亿元(yoy+6.8%)。精锐教育FY2020全年实现营收34.4亿元(yoy-13.9%),归母净利润为人民币-7.3亿元;Q4实现营收10.1亿元(yoy-22.9%),归母净利润为-1.6亿元。②中公教育拟非公开发行不超过1.61亿股,募集资金总额不超过60亿元,其中42.1亿元用于怀柔学习基地建设项目,18亿元用于补充流动资金。③豆神教育计划签署股权转让协议,拟以2.5亿元转让全资子公司江南信安。
产业新闻:①行动教育IPO过会。上海行动教育科技股份有限公司首次公开发行上市申请的审查结果为通过,拟在上交所主板上市,募集资金6.38亿元。公司2018/2019/2020H1营业收入为4.4/4.4/1.4亿元,归母净利润分别为1.1/1.2/0.4亿元。公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。②猿辅导旗下斑马AI课宣布系统课用户超过150万:斑马AI课目前拥有英语、数学思维和语文三个学科,正价课用户超过150万,覆盖全国400+城市,月营收超5亿元,教研团队超2000人 。③教育行业SaaS服务商翼鸥教育完成2.65亿美元C轮融资。
【电影】截止11月29日12时,全年票房约164亿元,20年第47周(11月22日-28日)票房4.6亿元,是去年同期票房的66%;本周《一秒钟》、《疯狂原始人》上映,上周上映的《除暴》保持周冠;下周《赤狐书生》、《如果声音不记得》待上映;《紧急救援》自21年春节档提档至12月18日。20Q4还有《沐浴之王》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》、《送你一朵小红花》等电影定档;21年春节档《唐人街探案3》、《刺杀小说家》、《哪吒重生》等优质影片定档,疫情期间多部门出台多项优惠政策,疫情导致影投行业出清加速,集中度与单银幕票房有望迎来拐点,龙头有望受益。个股:万达电影(《唐探3》定档21年春节,定增缓解现金流压力,影投龙头受益于行业出清)、横店影视(现金流较好,影投龙头有望加速整合,市占率提升)、光线传媒(《坚如磐石》、《深海》等影片待上映)、中国电影(电影全产业链)、上海电影(设立产业基金)、金逸影视(设立产业基金)等。
【电视剧】供给侧改革持续进行,减量提质成为主流。2020年以来开机新剧多以“卫视/视频平台参投+头部公司制作”配置为主。头部聚焦,考验制片方优质产品质量保证和完成能力,关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频(二次剪辑创作影视内容/打造超短剧)/分账剧/版权开发等新业务拓展。广电总局将多措并举加强超高清视频内容生产,加强5G高新视频建设和落地应用。个股:华策影视、完美世界、芒果超媒等。
【体育】短期内受全球疫情影响,2020年欧洲杯、奥运会推迟举办,中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯(中国举办)仍将对产业产生较好的拉动,我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股:当代明诚、星辉娱乐等。
【出版】国有出版集团整体发展稳健,现金充足,安全边际较高。根据北京开卷数据,2020Q1-Q3,图书零售市场同比下降6.98%,降幅较上半年收窄;网店渠道同比上升6.81%,实体店同比下降37.43%;教辅教材、少儿、学术文化、传记类码洋比重上升,教辅教材为实体店渠道比重最大类别,少儿市场为网店渠道最大类别。个股:新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
【广电】中国广电网络股份有限公司正式完成工商注册。国网整合加速推进完成,持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化,牌照方运营分成受益;OTT TV快速发展,智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。10月,全国IPTV用户数达3.12户,对比固定宽带用户数渗透率64.9%;OTT TV点播媒体,云视听极光持续位列榜首、月活8255万户,芒果TV月活规模达3465万户;云视听小电视位列第五,月活规模2258万户,环比提升27%。个股:芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
2、推荐个股(括号内为2020-2021年PE):
【游戏组合】
三七互娱(19/15X,20H1国内手游市占率10.51%、最高MAU超8200万;20Q1-Q3归母净利22.6亿元、YOY+45.3%,对应20Q3归母净利5.6亿元、YOY+7.2%;公司创始人团队专注游戏,抓住每一轮行业拐点,沉淀流量经营优势,未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局;自研产能扩张,研发总负责人增持、股份深度绑定;从买量消耗看,公司对比单一发行商有自研优势,未来市占率仍有提升空间;近期储备《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》、海外SLG、多款RPG等)。
完美世界(21/17X,20Q1-Q3归母净利18.1亿元、YOY+22.4%,对应20Q3归母净利5.4亿元、YOY+17.7%;公司研发实力较强,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等保持稳定、《新神魔大陆》7月上线以来表现超预期;20Q4储备《Magic Legends》等新品,21H1储备《梦幻新诛仙》《幻塔》《战神遗迹》等新品,电视剧持续消化库存、择机展开新项目)。
吉比特(24/18X,精品化路线,20Q1-Q3归母净利7.9亿元、YOY+19%,对应20Q3归母净利2.5亿元、YOY+20%;自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑,重点项目《M68》等持续打磨中,雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类;投资青瓷《最强蜗牛》上线以来位居iOS游戏畅销前列,用户达1500万;《最强蜗牛港澳台版》《不朽之旅》《魔渊之刃》《荣誉指挥官》Q3上线表现可圈可点;20Q4储备《一念逍遥》等)。
掌趣科技(27/18X, 20Q1-Q3归母净利4.85亿元、YOY+40.5%,对应20Q3归母净利0.41亿元、YOY-69.2%;《真红之刃》8月已上线,20Q4储备《街霸:对决》(11.26上线)《全民奇迹2》《黑暗之潮》等)。
【视频组合】
芒果超媒(63/52X,20Q3归母净利润5.09亿元,YoY+197.41%;内容自制势能扩大,会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先,拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段,围绕主平台发展新业态,并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR,要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化)。
新媒股份(25/20X,20Q3归母净利润1.49亿元、YoY+39.98%;IPTV渗透率提升、增值业务加速增长(付费率&ARPU值双升),携手腾讯拓展全国
OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作,长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略,打造主流媒体平台,积极布局智慧家庭生态)。
【营销组合】
分众传媒(39/28X,短期看,疫情后压抑消费服务类需求有望在后续季度释放;中期看,奥运会延期至21年开幕,有望带来明年二季度品牌广告投放增长;长期看,5G新科技周期,结合科创板及再融资新规,有望带来互联网行业投放反弹,继续看好生活圈媒体长期发展空间)。
【教育组合】
中公教育(88/63X,21年考研、国考陆续启动,事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确;当前就业形势下参培率亦有望提升;19年起针对新业务密集资源投入,学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量。Q3业绩如期释放,关注新一年招录考试启动。)
新东方-S(56/36X,中国最大、最综合的民办教育服务提供商,拥有难以复制的品牌力护城河,网点总量、广度、密度均领先行业,是稀缺的全国化教育培训龙头;公司聚焦K-12校外培训发展,地面业务OMO化,放大优质师资的辐射面、改善用户学习体验从而进一步扩大招生体量,改善运营效率。)
紫光学大(学大教育创始人金鑫取得上市公司23.9%的股份成为第一大股东,上市公司治理结构改善;随着全国大部分地区疫情防控形势转好,预计Q4将维持复苏趋势。今年为业绩低点,随着非公开发行事项的有序推进,以及新网点建设、OMO双螺旋等增长战略的落实,预计明年业绩将出现反转。)
新东方在线(新东方控股的在线教育平台,上市后向核心人员授出6500万股购股。公司布局K12双师大班+本地化小班、流量互通强化协同:大班发力角逐第一梯队,收入端有望加速增长,小班深化本地化获客及教研优势,维持下沉市场领先地位。)
豆神教育(顶尖IP+教研+师资=语文培训潜力领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿,yoy+524%/116%/143%;定增、业务剥离推进中,有望改善现金流,支撑大语文长期发展;2020年,公司搭建“王者-拔尖-培优”产品体系,引进人才打造“豆神中考”,素质+应试内容全面升级,顺应升学主战场往中高考转移的趋势;语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化将推动语文参培率持续提升。)
中国东方教育(36X/24X,职业技能培训龙头,烹饪、汽修、电脑三大品牌全国领先,20年正式进军美业板块。截至20H1共有学校194个,自19年起公司扩张节奏趋稳,新校区趋于成熟、利润释放。疫情期间受老生放假+新生招生季推迟影响,明年业绩有望反弹;长期看,公司受益于稳就业政策基调,以扎实的实训教学方式、严谨的校园管理体系、广泛的全国就业网络构筑长期竞争壁垒,赛道扩张带来全新成长空间。)
风险提示:重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
报告正文
继续阅读
阅读原文