本周三公布的会议纪要显示,美联储决策者在本月初的会议上主要讨论了,未来可能如何通过调整QE资产购买项目追加货币刺激。
多名决策者预计可能很快改动购买资产的相关前瞻指引,但也有多人警告扩大QE可能有负面影响。
会议纪要显示,在这次会上,美联储官员将讨论购债的重点放在购买的目的;如何评估在一段时间内以何种购买速度适当,以及购买哪些资产适合;有关未来购买资产路径的对外沟通;持续扩大持有资产规模对联储资产负债表和货币市场利率可能的影响。
虽然与会者判定,不必要立即调整购买资产的速度和资产组成部分,但他们承认,环境可能转变,转向确定要作出调整。他们认为,持续仔细地评估资产购买是适宜的行动方式。与会者认为,当前购买资产的速度有助于保持宽松的金融环境,但他们指出,如有必要,美联储可以加快购债速度、或者延长所购买的债券的到期时间。
“与会者指出,如果适合,(FOMC)委员会可能通过加快购买的速度或者将购买转向更长久期的美国国债来提供更多的宽松,无需增加购买的规模。另外,委员会还可能在适当时在更长时间内以同样速度和资产构成进行购买,以此提供更多宽松。”
与会者总体认为,购买资产将继续支持市场顺畅发挥功能。多名与会者认定,购买资产价格有助于防范,在不确定性很高的环境下可能再次出现的金融市场风险。少数与会者暗示,购买资产可能还有助于防范不必要的长期利率上行压力。
多名与会者指出,若通过增持长期美债的方式追加宽松,宽松追加的规模可能有限制。他们担心,大幅扩大持有资产的规模可能产生“意外的后果”。少数与会者表示,担心保持当前速度购买机构MBS可能助长房产市场的潜在估值压力。
多名与会者在会上提到了加拿大央行最近调整购买资产项目,他们认为,
FOMC要保持当前的宽松水平可能采取这样的做法:延长所购买美国国债的久期,同时一定程度上降低购买的速度。若要采取这种做法,美联储将必须仔细与公众沟通,避免被误解为代表宽松力度下降的削减购债

01

调整购债的前瞻指引

本月初会后,美联储宣布保持近零利率不变,重申要利用所有联储的工具支持经济复苏。和前两次会议一样,美联储仍表示:“未来几个月至少按当前的速度购买美国国债、机构住房抵押贷款支持证券(MBS)和商业抵押贷款(CMBS),以维持市场平稳运行”。这意味着,到拜登上任,美联储都可能保持今年6月中以来每月购买合计约1200亿美元债券的购债力度。
上述有关购债的前瞻指引已经在三次会后声明中使用,多名与会者认定,FOMC委员会可能希望“很快”提升有关购买资产的指引。大部分与会者在本月会议上认为,FOMC应该今后更新这一指引,推行基于量化结果的指引,将购债行动与经济环境挂钩。这些与会者暗示,如此更新指引将有助于让市场对未来购债的预期和联储的意图保持一致。其中一些人还认为,这样更新可以强化充分就业和平均通胀为2%的美联储双重目标。
少数与会者对近期内更新指引犹豫不决,指出经济前景有很高的不确定性,鉴于这种不确定性,应该适当使用资产负债表的政策。

02

持续购债对市场的负面影响可解决

对于美联储扩大持债规模相关的超额准备金水平上升可能怎样影响银行业和货币市场,少数与会者担心准备金大幅增加可能给银行的资产负债表施压,或者可能给货币市场的利率施加不必要的下行压力。
大部分与会者认定,美联储拥有有效的工具解决这些问题。部分与会者指出,如有需要,美联储可能考虑多种方式管控短期利率水平及准备金的规模,如调整管理利率、扩大隔夜逆回购操作项目,或者延长持有资产的久期。

03

财政刺激缺位威胁家庭支出和小企业贷款

本月会后的声明中,美联储再次重申,新冠危机对中期内美国的经济前景构成重大风险,部分经济将严重依赖疫情形势。
纪要显示,与会者总体预计,美国家庭支出将继续强劲,特别是耐用品和住房投资方面。但多名与会者担心,若缺少新的财政支持,一旦储蓄耗尽,中低收入的美国家庭困难将需要大幅削减开支。几名与会者提到,他们与银行联系时发现,美国家庭得到的财政援助资金在加速消耗。
大部分与会者预计,今后劳动力市场复苏的速度可能走向温和适度。几名与会者指出,很多最受疫情打击行业的企业都在猜疑,有些侧重削减成本或者提高生产率。通胀方面,与会者认为,部分消费者价格近几个月超预期加速回升,但总体价格趋势仍非常疲软。多名与会者提到,疫情导致价格出现异常大的波动,目前很不确定这类价格变动持续多久。

04

疫情是经济下行风险之一

与会者认为金融环境总体宽松,美联储的抗疫紧急贷款工具帮助实现了宽松的环境,但与会者指出,不同的借贷者获得信贷的难度有差异。少数与会者指出,小企业的融资环境尤其困难,因为小企业薪资保护项目PPP已经终止,未来增加财政支持的前景还不确定。
与会者仍认为美国经济的不确定性很高,特别是未来经济路径严重依赖于疫情形势变化,以及个人、企业和公共部门的官员如何应对。与会者提到多个可能威胁复苏的经济下行风险。他们仍担心,疫情恶化可能削弱复苏。
大部分与会者都视为风险的一种可能情形是:目前以及预期的财政支持不足以让家庭、企业和州及地方政府维持当前的活动。
一些与会者提到,最近欧洲病例大增及防疫措施重启可能导致当地经济活动放缓。一些与会者担心疫情的长远影响,包括可能造成就业增长放缓的行业结构重组,或者技术革新加快可能限制一些企业的定价权。
在金融稳定方面,多名与会者强调,需要保证银行继续维持强劲的资本水平,多名与会者提到了3月美债市场抛售展示的市场脆弱性。
几名与会者担心,长期的低利率和高度宽松金融环境可能导致市场风险偏好过度,那样一来,在下一次出现经济下滑时,可能有大批企业破产和大量裁员。

05

调整经济前景展望发布

本月会议讨论收到的有关调整经济前景展望(ESP)发布的建议,即将全套SEP的材料发布时间从会议纪要发布时提前到会议决策发布日,并且增加新的图表,展示与会者判断不确定性和风险的扩散指数。
大部分与会者都认为,若在每次货币政策会后都发布的SEP材料,将能给美联储的决策提供更多的背景,凸显决策相关的风险管理因素,或者进一步强调与会者模型预期的不确定性。大部分与会者认为,继续考虑细化SEP的选择是有用的。
与会者一致支持调整发布SEP,认为应该从今年12月开始实行。
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